新股前瞻︱樂享互動：小市場，大生意

經(jīng)歷了兩次遞表，“國內(nèi)最大”的效果類自媒體營銷服務(wù)提供商，樂享互動在這次能成功通過港交所聆訊嗎？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，樂享互動近日向港交所遞交主板上市申請，曾于1月17日遞過表，此次為第二次遞表。樂享互動是中國最大的效果類自媒體營銷服務(wù)提供商，利用商業(yè)智能技術(shù)為行業(yè)客戶及自媒體發(fā)布者提供服務(wù)，按2019 年收入算，該公司在中國排名第一，所占市場份額為1.5%。

樂享互動于2008年成立，這幾年發(fā)展迅速，近三年收入復(fù)合增長率達(dá)到87.1%，2020年Q1收入增長也達(dá)到了71.5%。實(shí)際上，該公司主要受益于行業(yè)高成長紅利，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2019年中國的效果類自媒體營銷市場規(guī)模318億元，近五年復(fù)合年增長率高達(dá)90%。

效果類自媒體營銷行業(yè)規(guī)模小，且高度分散，該公司作為行業(yè)領(lǐng)先者，此次遞表后，能否如愿上市，以及上市后能否得到市場追捧呢？

高增長下的業(yè)績

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，樂享互動通過在優(yōu)質(zhì)及多樣化的自媒體網(wǎng)絡(luò)上分析及分銷該企業(yè)行業(yè)客戶的產(chǎn)品，為他們提供效果類營銷服務(wù)，幫助行業(yè)客戶獲得用戶。目前業(yè)務(wù)主要包括線上產(chǎn)品及實(shí)物產(chǎn)品，其中線上產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)，往年收入貢獻(xiàn)超過90%，不過有下降趨勢，2020年Q1收入貢獻(xiàn)93.4%。

該公司線上產(chǎn)品包括應(yīng)用、Html 5產(chǎn)品（網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、Html 5游戲及小程序）以及線上推廣活動，核心為應(yīng)用類收入，2020年Q1占比線上產(chǎn)品收入86.3%，貢獻(xiàn)逐年走高，較2017年提升33.8個(gè)百分點(diǎn)。

2020年Q1，該公司收入為1.67億元，同比增長71.5%，保持了往年的高增長水平，其中核心的線上產(chǎn)品收入1.56億元，同比增長73.9%，近三年收入復(fù)合增長率99.1%，而實(shí)物產(chǎn)品收入0.1億元，同比增長38.5%，該業(yè)務(wù)于2018年開始產(chǎn)生收入，目前收入貢獻(xiàn)較低，2020年Q1貢獻(xiàn)6.3%。

在線上產(chǎn)品中，應(yīng)用類收入貢獻(xiàn)最大，該公司涵蓋超過十個(gè)類別的應(yīng)用組合，包括游戲、視頻及工具應(yīng)用，由營銷代理及應(yīng)用開發(fā)商提供。應(yīng)用類各細(xì)分項(xiàng)目變動比較大，游戲類、視頻類、文化及文學(xué)類以及公用事業(yè)類變動比較明顯，其中于2019年，游戲類取代公用事業(yè)類成為收入大頭。

業(yè)務(wù)的定價(jià)模式

根據(jù)披露，樂享互動向應(yīng)用提供的效果類營銷服務(wù)操作流程，一般為先與客戶訂立期限為一年的框架服務(wù)協(xié)議，然后對客戶的產(chǎn)品進(jìn)行分析并將合適的自媒體平臺，以及具有目標(biāo)絲基礎(chǔ)的自媒體發(fā)布者擁有的必備功能。各營銷活動的初步營銷預(yù)算均由行業(yè)客戶提供，而供應(yīng)商收取的流量獲取價(jià)格則由自媒體平臺厘定。

該類業(yè)務(wù)主要有三種定價(jià)模式，一是按每次點(diǎn)擊成本（CPC），根據(jù)營銷活動點(diǎn)擊次數(shù)計(jì)算，二是按每次操作成本（CPA），根據(jù)用戶的動作次數(shù)計(jì)算，三是按每次成交成本（CPS），根據(jù)實(shí)際的成交量計(jì)算。該公司每月都會向客戶開具發(fā)票，列出包括定價(jià)模式、單價(jià)、有效點(diǎn)擊及操作或成交數(shù)等，供客戶確認(rèn)。

Html 5產(chǎn)品目前收入貢獻(xiàn)較低，主要包括網(wǎng)絡(luò)文學(xué)和Html 5游戲，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)主要以CPC模式向營銷服務(wù)客戶收費(fèi)，每次交易根據(jù)一種定價(jià)模式向客戶收費(fèi)，按月向我們的客戶開具發(fā)票，供客戶確認(rèn)。而Html 5游戲有兩種定價(jià)，一是游戲共同發(fā)行收取費(fèi)用，二是效果類營銷服務(wù)收取費(fèi)用。

實(shí)物產(chǎn)品為樂享互動于2018年上線的業(yè)務(wù)，自2018年8月起，該公司通過在中國最大的短視頻平臺上為一個(gè)著名3C數(shù)碼配件品牌的實(shí)物產(chǎn)品發(fā)起營銷活動，開始透過效果類營銷服務(wù)供應(yīng)實(shí)物產(chǎn)品，目前該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)較低。

該公司客戶集中度很高，2017/2018/2019年及2020年3月，收入來自于付費(fèi)客戶人數(shù)分別為13人、74人、77人及39人，前五大客戶收入貢獻(xiàn)分別為82.9%、73.5%、50.3%及63.3%，其中最大客戶收入貢獻(xiàn)分別為23%、25%、19.6%及22.6%。該公司客戶數(shù)量少，存在客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)規(guī)模小且分散

樂享互動所處行業(yè)（效果類自媒體營銷市場）成長性較高，但規(guī)模較小，2019年市場規(guī)模為318億元，近五年復(fù)合增長率90%，其中應(yīng)用類營銷為111.4%、線上推廣活動為77.2%。未來五年預(yù)計(jì)行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)成長，但成長放緩，到2024年行業(yè)市場規(guī)模1107億元，復(fù)合增長率為28.3%。

效果類自媒體營銷行業(yè)高度分散，前五大參與者市場份額為5%，而樂享互動為最大參與者，市場份額1.5%。行業(yè)規(guī)模雖然很小，但競爭也很激烈，該公司的銷售成本為流量獲取成本，每年上升的速度高于收入，導(dǎo)致毛利率下降趨勢。2019年，該公司毛利率為24.7%，較2017年下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，2020年Q1回升至25.3%。

分業(yè)務(wù)看，該公司實(shí)物產(chǎn)品毛利率最高，2020年Q1為80%，核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用類毛利率較為穩(wěn)定，期間為19.8%。此外，該公司客戶類型主要為代理商和直接客戶，代理商貢獻(xiàn)主要業(yè)績，2020年Q1，代理商毛利貢獻(xiàn)69.6%，毛利率21.9%，直接客戶毛利率較高，為39%，較往年有較大提升。

樂享互動的費(fèi)用主要為行政費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，銷售費(fèi)用很少，主要為該公司目前客戶數(shù)量較少，但比較穩(wěn)定，2020年Q1，該公司行政費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率分別為2.4%和1.1%，同比及相比往年均所有下降。該公司核心凈利率變化主要受制于毛利變動，期間凈利率為12.3%，較2017年下降11.4百分點(diǎn)。

該公司現(xiàn)金流充裕，沒有有息負(fù)債，負(fù)債率極低，每年都產(chǎn)生較大的正運(yùn)營資本，2020年Q1，運(yùn)營資本為4.37億元，對應(yīng)流動比率9.2倍，期間擁有現(xiàn)金及的等價(jià)物0.92億元，現(xiàn)金比率高達(dá)1.74倍。需要注意的是，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為負(fù)數(shù)，主要為預(yù)付款的增加，而預(yù)付款主要為購買流量。

綜上看來，樂享互動受益于行業(yè)成長紅利，往年保持了較高的成長速度，不過行業(yè)規(guī)模小，且未來五年成長預(yù)期放緩，對該公司的收入會有一定的減速影響，該公司客戶集中度較高，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。該公司業(yè)績依賴于流量獲取，由于競爭壓縮毛利潤，盈利水平有下行的趨勢。