新股前瞻|三次闖關(guān)港交所，裕勤控股能否如愿實(shí)現(xiàn)“資本夢(mèng)”？

第三次向港交所遞表了，香港海事建筑工程承建商裕勤控股并未氣餒，向志勤依然堅(jiān)持著，希望這次他能夠如愿。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，裕勤控股近日向港交所遞交上市申請(qǐng)文件，該公司主要從事香港海事建筑工程承建業(yè)務(wù)，曾于2019年6月及9月份兩次向港交所遞表，此次為第三次遞表上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人均為紅日資本有限公司。

裕勤控股是香港海事建筑工程承建商，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的唯一主體為吉裕公司，這家公司于2005年1月成立，不過(guò)成立后并未從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，到2010年7月，向志勤接手這家公司并成為唯一股東后，才開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。于2011年4月，吉裕獲授予分包商合約，拿下1640萬(wàn)港元的首單，負(fù)責(zé)位于南丫島的海事打樁工程。

在接手吉裕之前，向志勤曾在建成建業(yè)公司、嘉順土木公司、華民工程公司以及Penta-Ocean Construction從事重要職位，十多年在海事建筑工程方面的人脈及經(jīng)驗(yàn)積累，使其在生意上如魚(yú)得水。2016年，向志勤把業(yè)務(wù)延伸至土木工程領(lǐng)域，目前業(yè)務(wù)主要為海事建筑工程、船舶租賃服務(wù)及和其他土木工程。

客戶集中度太高

裕勤控股收入每年保持低速穩(wěn)健增長(zhǎng)，截止2020年5月份財(cái)年，收入為3.14億港元，同比增長(zhǎng)5.26%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率7.9%，其中海事建筑工程、船舶租賃服務(wù)及和其他土木工程收入分別為1.86億港元、0.036億港元及1.24億港元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為1%、-79%及418.6%。

其他土木工程項(xiàng)目成為該公司獲得成長(zhǎng)的亮點(diǎn)，收入貢獻(xiàn)由2018財(cái)年的1.7%上升至2020財(cái)年的39.4%。實(shí)際上，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比較猛，主要為2019財(cái)年及2020財(cái)年新增了私營(yíng)的土木工程項(xiàng)目，分別獲得0.98億及0.92億港元的收入。

目前海事工程及其他土木工程構(gòu)成該公司業(yè)績(jī)核心，工作流程均標(biāo)準(zhǔn)化，從邀請(qǐng)投標(biāo)或報(bào)價(jià)、編制及提交，到中標(biāo)、再到執(zhí)行項(xiàng)目、竣工以及保修期，服務(wù)完一個(gè)項(xiàng)目均需要很長(zhǎng)時(shí)間，就執(zhí)行項(xiàng)目到竣工要花費(fèi)5個(gè)月到24個(gè)月的時(shí)間。該公司收入基本來(lái)源于大型項(xiàng)目，收入貢獻(xiàn)基本在95%以上。

不過(guò)該公司投標(biāo)成功率呈逐年走低的趨勢(shì)，2020財(cái)年成功率僅為34.2%，而2017財(cái)年則高達(dá)87.5%。香港行業(yè)集中度相對(duì)較高，于2018年前五大市場(chǎng)份額35.4%，而該公司市場(chǎng)份額僅為1.1%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，而且該公司收入集中度很高，若被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“挖墻腳”，對(duì)業(yè)績(jī)影響還是比較大的。

2018-2020財(cái)年，裕勤控股來(lái)自前五大客戶收入貢獻(xiàn)分別為92.8%、92.6%及79.3%，最大客戶貢獻(xiàn)分別為36.4%、33.1%及32.6%。

值得注意的是，該公司的船舶租賃業(yè)務(wù)收入持續(xù)下降，2020財(cái)年僅為0.036億港元，相比于2018財(cái)年下降了75.6%，該公司稱于2019及2020財(cái)年船只租賃安排的租賃期一般較短及僅涉及一至兩艘船的租賃，導(dǎo)致確認(rèn)的收益減少。該業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于海事工程，截止目前，該公司擁有一隊(duì)進(jìn)行海事建筑工程所需的船隊(duì)，包括一艘拖船、一艘工作船、一艘多用途船只、一艘非自航駁船及六艘特別用途船只。

不具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)

該公司稱船舶租賃應(yīng)用于海事工程業(yè)務(wù)，相對(duì)于同行具有成本優(yōu)勢(shì)，從整體毛利率看，2020財(cái)年為16.3%，同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中海事工程項(xiàng)目21.2%，下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，船舶租賃23.5%，同比下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)，而其他土木工程項(xiàng)目8.6%，提升3個(gè)百分點(diǎn)。上述業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)分別為77.45%、1.6%及20.8%

裕勤控股直接成本主要包括分包成本、直接勞工成本、材料成本及船只和設(shè)備租金，其中分包成本為核心，2020財(cái)年分包成本占比直接成本為76.8%，比2018財(cái)年提升47個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)這部分成本提升被船只及設(shè)備資金下降所抵消，該部分為5.4%，比2018財(cái)年下降32.1個(gè)百分點(diǎn)。

除了直接成本，該公司的其他費(fèi)用主要為行政開(kāi)支，占比不大，但逐年走高，2018-2020財(cái)年行政費(fèi)用率分別為1.56%、2.46%和2.85%，由于毛利率下降及行政費(fèi)用率上升，年內(nèi)凈利潤(rùn)分別為12.24%、9.68%及8.96%，呈逐年下降趨勢(shì)。此外，該公司沒(méi)有多少有息債，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用很少。

2020財(cái)年，該公司擁有現(xiàn)金等價(jià)物0.31億港元，每年都有增加，合約資產(chǎn)0.38億港元，每年也保持一定的增長(zhǎng)比例，凈流動(dòng)負(fù)債保持良性，期間為0.56億港元。該公司業(yè)務(wù)量不大，在手現(xiàn)金也不多，但基本沒(méi)有債務(wù)，財(cái)務(wù)保持健康。

裕勤控股主要在香港從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從行業(yè)上看并不樂(lè)觀，根據(jù)其申請(qǐng)文件，香港香港海事建筑工程土木工程行業(yè)基本處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，2019年，香港土木工程產(chǎn)值514億港元，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為-3%，而海事建筑工程也為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)期未來(lái)五年年復(fù)合增長(zhǎng)率- 1.5%。此外，香港船舶租賃行業(yè)近五年也僅1.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

處于存量博弈的行業(yè)市場(chǎng)中，該公司并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，其海事工程也為增長(zhǎng)乏力，業(yè)績(jī)主要靠新增的土木工程項(xiàng)目帶動(dòng)，但以2020財(cái)年同比看，該業(yè)務(wù)無(wú)明顯增長(zhǎng)，且從投標(biāo)成功率看，處于逐年下降趨勢(shì)，未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性較弱。此外，該公司毛利率較穩(wěn)定，凈利率近兩年波動(dòng)也不大，財(cái)務(wù)保持健康，但資產(chǎn)規(guī)模較小。

綜上看來(lái)，裕勤控股是靠向志勤一人撐起來(lái)的企業(yè)，100%控股，沒(méi)有融資歷史，業(yè)務(wù)來(lái)源基本靠其過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)積累，客戶集中度非常高，而該公司行業(yè)地位較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，存在較大的客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。此次該公司第三次遞表，能否通過(guò)港交所聆訊，向志勤的堅(jiān)持能否如愿，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。