郭明錤：舜宇光學(xué)(02382)2021年將進(jìn)入蘋果(AAPL.US)鏡頭供應(yīng)鏈

本文來自微信號“天風(fēng)國際”，作者：郭明錤。

報告標(biāo)題：

玉晶光為Semco與舜宇光學(xué)(02382)進(jìn)入蘋果(AAPL.US)鏡頭供應(yīng)鏈的最大輸家

預(yù)測更新：

iPhone相機(jī)規(guī)格、Apple鏡頭供應(yīng)鏈

主要公司：

舜宇光學(xué)，大立光，玉晶光，Kantatsu，Semco，Apple

本報告關(guān)鍵結(jié)論：

我們預(yù)測韓國最強(qiáng)鏡頭供應(yīng)商Semco與中國最強(qiáng)鏡頭供應(yīng)商舜宇光學(xué)將分別自2H20與2021年進(jìn)入Apple鏡頭供應(yīng)鏈；玉晶光因2021年營收與EPS可能成長有限而為最大輸家，Kantatsu則可能自2021或2022年開始退出Apple供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為，Semco的進(jìn)入，除了會取得玉晶光訂單份額外，也意味著即便Kantatsu煺出，玉晶光也沒有機(jī)會生產(chǎn)更高階的長焦鏡頭，不利該公司規(guī)格升級展望。舜宇光學(xué)的進(jìn)入，則意味著跟玉晶光將有價格戰(zhàn)，不利玉晶光營收與EPS成長。

Semco因為是既有Apple供應(yīng)商并已取得Apple的供應(yīng)商代碼 (Vendor code)，故進(jìn)入Apple鏡頭供應(yīng)鏈的速度快于舜宇光學(xué)?；谙铝?個理由，我們預(yù)測Semco與舜宇光學(xué)將會分別在2H20與2021進(jìn)入Apple鏡頭供應(yīng)鏈：1) 分散Apple的鏡頭供應(yīng)風(fēng)險、2) 降低Apple的鏡頭成本、與 3) 新技術(shù)開發(fā)。

Semco為Apple的策略鏡頭供應(yīng)商，預(yù)計自2H20開始出貨iPhone 12的6P鏡頭、2021年開始出貨iPhone 5P/6P/7P鏡頭、2022年開始出貨潛望鏡之馬達(dá)與長焦鏡頭。1) 我們預(yù)估Semco的iPhone 12 6P鏡頭出貨比重佔約10%，既有供應(yīng)商Kantatsu的供應(yīng)比重因此下降。2) 我們預(yù)估Semco在2021年出貨6P/7P或5P/6P。若是6P/7P，則既有供應(yīng)商大立光與玉晶光均受到負(fù)面影響。若是5P/6P，則玉晶光受到負(fù)面影響較大。3) 我們預(yù)估Semco將在2022年開始出貨iPhone的潛望長焦鏡頭與音圈馬達(dá)，預(yù)計比重約50%。另一供應(yīng)商組合為大立光+Alps/Minebea。因Semco擁有技術(shù)優(yōu)勢，故2020年新款iPhone的潛望鏡音圈馬達(dá)可能捨棄既有spring-type設(shè)計，改採Semco的ball-type設(shè)計。

我們預(yù)測舜宇光學(xué)預(yù)計自1H21開始大量出貨iPad與少量Mac鏡頭，對玉晶光造成直接負(fù)面影響。若出貨順利，則舜宇光學(xué)預(yù)計將在2H21開始出貨iPhone鏡頭，不利玉晶光長期展望。若是舜宇光學(xué)在4Q20驗證流程順利，則我們預(yù)估將在1H21開始大量出貨iPad 5P鏡頭與少量Mac鏡頭。因玉晶光是iPad 5P鏡頭主要供貨商，故該公司出比重會直接被舜宇光學(xué)成為供應(yīng)商影響。若舜宇光學(xué)在1H21出貨Apple鏡頭順利，我們相信舜宇光學(xué)將會在2H21開始大量出貨iPhone 5P或6P鏡頭，對玉晶光出貨比重將有負(fù)面影響。

玉晶光2H20與2021年業(yè)績可能顯著低于市場共識。我們認(rèn)為市場對玉晶光2H20與2021年的營收與EPS估算，并未考量到大立光自2H20起啟動價格戰(zhàn)，與新供應(yīng)商進(jìn)入Apple鏡頭供應(yīng)鏈的負(fù)面影響。我們預(yù)期玉晶光在基本面的表現(xiàn)上，有某些地方可能會讓市場失望，包括：1) 2H20低于預(yù)期的毛利率 (受到大立光啟動價格戰(zhàn)負(fù)面影響)、2) 2H20營收低于預(yù)期。月營收高點在9月且低于2021年月營收高點、與 3) 受到新進(jìn)入者影響，2021年可能成長有限。

投資建議

我們正向看待Semco與舜宇光學(xué)進(jìn)入Apple鏡頭供應(yīng)鏈之展望，并認(rèn)為玉晶光為最大受害者。

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延、需求低于預(yù)期。

（編輯：mz）