高瓴資本為什么投資海螺水泥？

本文編選自雪球網(wǎng)的@小舞兔子，作者為“海榕君”。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

高瓴資本進(jìn)入一家龍頭公司，一出手就是15億人民幣，這次建倉風(fēng)格和他平常投資的風(fēng)格不太一樣，既不是高瓴最擅長的醫(yī)療行業(yè)的公司，也不是消費(fèi)品公司，但是這家和他投資風(fēng)格比較接近一點(diǎn)的是行業(yè)集中度都比較低，這家公司還有一個(gè)最大特點(diǎn)是 AH股兩地上市，H股比A股反而更貴，這在這兩地市場是非常罕見的，其中一家是宇宙金融公司--中國平安，一家就是中國水泥行業(yè)的龍頭公司---海螺水泥（SH:600585）。

根據(jù)我的觀察，這次高瓴資本是首次在基建領(lǐng)域的水泥行業(yè)建倉，這次高瓴資本購買了 海螺水泥3732萬股，建倉價(jià)格預(yù)估在40人民幣左右，首次建倉市值在15億人民幣左右，名列機(jī)構(gòu)股東第7名。

高瓴資本投資海螺水泥的邏輯是什么？為什么會在這時(shí)候進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域？

投資邏輯分析：

競爭格局的變化，供給側(cè)改革已經(jīng)逐漸減弱了水泥行業(yè)的周期性，只要兩大巨頭中國建材和海螺水泥形成默契，不打價(jià)格戰(zhàn)，就能共同維護(hù)目前良好的行業(yè)環(huán)境。

海螺水泥上市以來分紅了316億人民幣給股東，這在A股市場，除了金融業(yè)的公司以外非常罕見，妥妥的是良心公司，按去年的股息率，可以達(dá)到百分之4. 海螺水泥如果稍微增加一些股息支付率（過往百分之30），海螺水泥就可以成為一個(gè)ROIC 百分之20 +股息率百分之5的生意。

海螺水泥H股市場價(jià)格比A股價(jià)格相比溢價(jià)，外資市場定價(jià)準(zhǔn)確，A股還有打新紅利和高估值紅利，在未來成熟的A股市場, A股市場的海螺水泥的估值定價(jià)大概率和成熟市場接軌。

國內(nèi)投資者把海螺水泥就按周期股進(jìn)行定價(jià)的，高瓴資本很可能認(rèn)為海螺水泥是一個(gè)公共事業(yè)股。

關(guān)于周期性

水泥這個(gè)行業(yè)有兩個(gè)不同于其他周期股的特點(diǎn)。水泥這個(gè)行業(yè)有兩個(gè)不同于其他周期股的特點(diǎn)。

第一，一般鋼鐵煤炭有色等典型周期股，其周期性都來源于上下游的庫存，漲時(shí)囤貨助漲，跌時(shí)出貨助跌，可水泥產(chǎn)品因?yàn)楸４嫫诤芏?，企業(yè)基本上是零庫存，現(xiàn)做現(xiàn)賣，再加上水泥是建筑原材料中價(jià)格比較低的，需求方對價(jià)格也不敏感。

所以水泥的周期性完全是被下游房地產(chǎn)基建行業(yè)傳導(dǎo)的，而非庫存引起。

第二，水泥也不適合遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，因?yàn)樨浳飪r(jià)值太低，還抵不上運(yùn)費(fèi)。

這兩個(gè)特點(diǎn)導(dǎo)致了水泥行業(yè)的集中度以前是非常之低的，每個(gè)地方都有自己的水泥廠。但是海螺水泥的出現(xiàn)徹底改變了水泥行業(yè)上面的兩個(gè)特點(diǎn)。海螺水泥把傳統(tǒng)水泥企業(yè)從采掘到成品的生產(chǎn)工藝，重新分解為兩部分。一部分是半熟料的生產(chǎn)，集中于石灰料豐富的地區(qū)，以降低生產(chǎn)成本；另一半是水泥成品的生產(chǎn)，集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角和沿海地區(qū)，靠規(guī)?；瘉斫档蜕a(chǎn)成本；中間靠長江水道的低運(yùn)費(fèi)來銜接。這個(gè)對行業(yè)的改造，使得水泥這個(gè)行業(yè)原本很分散的結(jié)構(gòu)，出現(xiàn)了集中度提升的趨勢，海螺水泥依靠企業(yè)兼并，迅速擴(kuò)張，成本也隨規(guī)模不斷下降。

更重要的是，在增長邏輯，海螺水泥的周期性越來越不明顯，出現(xiàn)了一些公用事業(yè)化的特點(diǎn)。

所以你看，集中度提升，加上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于周期性行業(yè)的低資產(chǎn)負(fù)債率，海外投資者一看，這哪里是什么周期股，這分明是一個(gè)需求穩(wěn)定高增長的類公用事業(yè)啊，美股公用事業(yè)的市盈率就是15倍起步。

海螺水泥 和全球水泥行業(yè)同行對比一下 ：

國際水泥龍頭拉法基公司在倫敦上市股票，也在美股市場OTC PINK交易。

成熟市場給拉法基 12.93 PE的估值

再看拉法基的利潤波動(dòng)非常大，然而海螺水泥的利潤增長非常穩(wěn)定，分紅也穩(wěn)定，估值卻更便宜。

高瓴資本在生物醫(yī)療，消費(fèi)品，高端制造的投資都非常優(yōu)秀，在新的領(lǐng)域，高瓴資本能否復(fù)制傳奇，投資者拭目以待。

（編輯：文文）