高瓴：在生物醫(yī)藥領(lǐng)域一直加倉增持，要把時(shí)間看遠(yuǎn)一點(diǎn)

本文選自微信公眾號“阿皮亞”。

“受益最大的包括疫苗，后面還有綜合抗體這些，可能還有像診斷，一系列企業(yè)直接受益了衛(wèi)生事件?！?/em>

“生物醫(yī)藥的這一波行情，大家稍微看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，把未來時(shí)間逐漸拉長一點(diǎn)，discount回來，就能支撐現(xiàn)在這一波市場的表現(xiàn)?！?/em>

“在生物醫(yī)藥領(lǐng)域我們一直是在不斷的在加倉增持的，幾乎沒有退出過?！?/em>

“可以多考慮選擇一些頭部企業(yè)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)在中國也只算是剛剛開始，未來的發(fā)展空間非常大，頭部企業(yè)已經(jīng)獲取了很好的資源優(yōu)勢。毫無疑問在未來的發(fā)展過程中，他們空間還是非常大，相對來說風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很小。”

“在中國，化療藥同樣增長很快，靶向也是飛速發(fā)展，又加上現(xiàn)在的免疫治療，都在同時(shí)發(fā)生，機(jī)會(huì)是很大的。那就看誰能夠跑到頭部，跑到前面去，這個(gè)很重要?！?/em>

以上，是高瓴資本集團(tuán)合伙人、聯(lián)席首席投資官易諾青日前在中國藥促會(huì)和香港交易所聯(lián)合舉辦的線上會(huì)議中，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

易諾青是高瓴資本合伙人，同時(shí)也是高濟(jì)醫(yī)療董事長，高濟(jì)是高瓴資本旗下的零售藥店管理平臺。

他負(fù)責(zé)高瓴的醫(yī)藥和醫(yī)療投資，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)與梅奧醫(yī)療集團(tuán)合作成立了合資公司惠每醫(yī)療，并投資了包括藥明康德、甘李藥業(yè)、百濟(jì)神州、信達(dá)生物和君實(shí)生物在內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)。

高瓴對于未來醫(yī)藥賽道的投資下注，體現(xiàn)在A股、港股、美股，全方位。 一季度持倉顯示，高瓴的重倉股中，醫(yī)藥類企業(yè)就占據(jù)了半壁江山，包括凱利泰、愛爾眼科、金域醫(yī)學(xué)、泰格醫(yī)藥和藥明康德等，都是其心頭好。

此外，高瓴投資的甘李藥業(yè)已經(jīng)順利IPO，公司是首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的中國企業(yè)，主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發(fā)生產(chǎn)。

根據(jù)港交所披露信息，在港股，近一年以來，高瓴也出現(xiàn)在多家醫(yī)藥公司的大股東名單上，其中微創(chuàng)醫(yī)療今年以來漲幅已經(jīng)353.40%。

在美股，高瓴持倉的前十大中，也包含百濟(jì)神州、泰邦生物，其中百濟(jì)神州今年以來已經(jīng)上漲20.53%。

在本次線上會(huì)議中，易諾青談到了最近這一波醫(yī)藥行情，認(rèn)為把時(shí)間看遠(yuǎn)一點(diǎn)，就能支撐現(xiàn)在這一波市場表現(xiàn)。

同時(shí)，他還談到了高瓴在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的持倉，以及對這一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的看法、投資時(shí)重點(diǎn)要注意的幾個(gè)方向。

疫苗、綜合抗體、診斷受益于衛(wèi)生事件,生物醫(yī)藥這波行情看得遠(yuǎn)一點(diǎn),就能支撐這一波市場表現(xiàn)

問：作為投資者，怎么看待現(xiàn)在這一波生物科技板塊市場的表現(xiàn)?

易諾青：這一波行情非常非常好，很多的股票都漲得非常好。一些傳統(tǒng)的中國的這些big pahrma，還有醫(yī)療股，都漲得非常好。

反映了幾件事：

一個(gè)是從2015年以來，中國整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，包括藥證的審批、評審制度的改革、從醫(yī)保的角度準(zhǔn)入這些制度的改革，這些大的行業(yè)改革進(jìn)一步的深化。大背景還是推動(dòng)整個(gè)行業(yè)更加快速往前發(fā)展，更多的生物醫(yī)藥的公司在出現(xiàn)。

當(dāng)然，上完市的這些龍頭企業(yè)，也能夠獲取各方面更多的資源，能夠發(fā)展的更快。公司的臨床的項(xiàng)目得到快速推進(jìn)，包括信達(dá)的 PD-1進(jìn)入醫(yī)保，能夠惠及更多的患者，這個(gè)是大的背景因素。

第二個(gè)，這一次席卷全球的衛(wèi)生事件，也提醒了不只是生物醫(yī)藥的從業(yè)者，基本上是提醒了全球人民，包括各個(gè)方面的決策者。

最終還是需要依賴生命科學(xué)的科學(xué)技術(shù)方面創(chuàng)新來解決問題，大家還是得回到科學(xué)層面來。 這個(gè)也對香港的生物制藥板塊有很大的助推。

受益最大的包括疫苗，后面還有綜合抗體這些，可能還有像診斷，一系列企業(yè)直接受益了衛(wèi)生事件。

同時(shí)我們也看到很多A股上市公司，特別是診斷企業(yè)，還有醫(yī)療器械企業(yè)，借這次衛(wèi)生事件的機(jī)會(huì)，他們的產(chǎn)品出口到了全球的市場。這個(gè)背景應(yīng)該也給很多的投資人帶來一定的預(yù)期。

在中國的生物制藥規(guī)模發(fā)展這么大，發(fā)展這么快的背景下，全球市場意味著什么?

像百濟(jì)神州這樣的公司也逐漸在走向全球，過去全球范圍內(nèi)基本上只有歐美日的企業(yè)在主導(dǎo)創(chuàng)新藥，包括中國市場以前，定價(jià)體系基本上也是遵照歐美日的定價(jià)體系，天花板是非常高的。

在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)非常好的情況下，很多靶向、很好的治療用藥的滲透率都非常低。國家醫(yī)保的負(fù)擔(dān)也是有限的，老百姓個(gè)人，可能只有金字塔塔尖上的少數(shù)的人能夠獲益。

如果是看全球其他的發(fā)展中國家，也是這樣。在過去，發(fā)展中國家的老百姓只有非常少的人能夠獲得創(chuàng)新藥的益處。

高瓴我們投中國的生物藥第一天起，我們也大概有這樣的一個(gè)預(yù)期，一方面像15、20年前的互聯(lián)網(wǎng)，無數(shù)的科學(xué)家回國創(chuàng)業(yè)，把這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，像互聯(lián)網(wǎng)一樣逐漸走向全球。

我們也相信中國的生物醫(yī)藥，也會(huì)像15、20年前，類似于華為一樣，以非常高的性價(jià)比，能夠讓另外幾十億發(fā)展中國家老百姓也能獲益。

這幾個(gè)方面累加起來，生物醫(yī)藥的這一波行情，大家稍微看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，把未來時(shí)間逐漸拉長一點(diǎn)，discount回來，就能支撐現(xiàn)在這一波市場的表現(xiàn)。

高瓴在醫(yī)藥領(lǐng)域一直加倉,幾乎沒有退出過

問：可以跟大家分享一下關(guān)于退出的經(jīng)驗(yàn)嗎?

易諾青：我們在中國的A股、香港市場，還有美國市場都有非常多的投資，但是在生物醫(yī)藥領(lǐng)域我們一直是在不斷的在加倉增持的，幾乎沒有退出過。

信達(dá)在香港上市以后的每一次再融資，我們都是積極參與;百濟(jì)神州2016年1月份在美國上市以來的每一次融資，我們也都是積極參與，還有像藥明生物在港股、藥明康德在A股，不管是老股減持還是增發(fā)，我們?nèi)际欠e極參與，繼續(xù)增持。

這個(gè)板塊我們幾乎還沒有什么退出，但是對于投資人來說，肯定是需要有退出的途徑的。這個(gè)對二級市場上完市以后的流動(dòng)性要求會(huì)比較高，所以這個(gè)流動(dòng)性非常重要。

但也很高興的看到，香港生物板塊規(guī)模逐漸起來以后，公司也多了，各種各樣的投資人也逐漸進(jìn)來以后，流動(dòng)性得到了非常大的改善。

包括剛才提到的閃電配售，非常方便快捷的政策，也是能幫到公司做一些大宗的老股減持，也是一個(gè)非常好的途徑。

生物醫(yī)藥公司風(fēng)險(xiǎn)大,多考慮選擇一些頭部企業(yè)

問：生物科技板塊現(xiàn)在看來還是屬于比較高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，對于投資者有什么風(fēng)險(xiǎn)管理建議?

易諾青：的確是生物醫(yī)藥公司，我們以前看到很多互聯(lián)網(wǎng)公司說要去上市，一般都會(huì)有收入，可能沒有利潤，大家預(yù)期未來收入快速增長的同時(shí)，會(huì)有利潤。

生物醫(yī)藥公司更加極端，很多公司上市前沒有收入，更何況利潤。所以現(xiàn)金流的預(yù)測肯定是周期更長，意味著風(fēng)險(xiǎn)更大。

何況這個(gè)行業(yè)鏈條非常長，從剛開始的discovery，到臨床前的研究、臨床中的研究，很多年，產(chǎn)品才有可能批出來。

批出來以后，對于一個(gè)生物制藥行業(yè)，怎么從研發(fā)型組織升級成研發(fā)+商業(yè)化的組織，也是很大的挑戰(zhàn)。因?yàn)檠邪l(fā)團(tuán)隊(duì)的文化跟商業(yè)化團(tuán)隊(duì)的文化差異還是非常大，這個(gè)周期非常長，過程中風(fēng)險(xiǎn)的確非常大。

但是好的公司，好的企業(yè)家，能夠組織最好的資源、最好的人才，建立好組織，把每一步非常扎實(shí)的執(zhí)行出來，價(jià)值的創(chuàng)造是巨大的，所以回報(bào)也是非常高的?？梢哉f是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，同時(shí)周期需要很長。 上完市以后，這市場上有各種各樣的投資人，有specialist、generalist，我們也很高興的看到，以前亞洲這邊幾乎沒有specialist，但是隨著聯(lián)交所兩年來的板塊發(fā)展，整個(gè)群體的壯大，也能夠給市場提供很多專業(yè)的投資研究和建議。

對于風(fēng)險(xiǎn)，specialist他們能夠深入到企業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，甚至到很多科學(xué)細(xì)節(jié)層面，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)把握的非常好，他們肯定沒問題。

對另外兩類投資人，generalist也分很多，可以多考慮選擇一些頭部企業(yè)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)在中國也只算是剛剛開始，未來的發(fā)展空間非常大，頭部企業(yè)已經(jīng)獲取了很好的資源優(yōu)勢。

毫無疑問在未來的發(fā)展過程中，他們空間還是非常大，相對來說風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很小。

首先看管理層，看誰能夠跑到頭部

問：你看金融科技、醫(yī)療健康的公司，會(huì)看重哪幾點(diǎn)?

易諾青：我們首先看重的肯定還是管理層，領(lǐng)軍的創(chuàng)始人以及他的團(tuán)隊(duì)，還有他的格局、胸懷、吸引人才，能夠跟董事會(huì)建立起一個(gè)很好的激勵(lì)制度，抓到非常好的人才建組織，打造文化，這才是長期長遠(yuǎn)發(fā)展的基石，這個(gè)是最重要的基礎(chǔ)，在這個(gè)之上。他們是不是能夠進(jìn)入到一些比較大的市場領(lǐng)域，把它快速執(zhí)行出來。

中國機(jī)會(huì)和歐美、全世界其他國家的機(jī)會(huì)是完全不一樣的。比如說最火的腫瘤領(lǐng)域，美國可能早就進(jìn)入免疫時(shí)代了。

但是在中國，化療藥同樣增長很快，靶向也是飛速發(fā)展，又加上現(xiàn)在的免疫治療，都在同時(shí)發(fā)生，機(jī)會(huì)是很大的。那就看誰能夠跑到頭部，跑到前面去，這個(gè)很重要。

創(chuàng)始人的格局胸懷，建立起一個(gè)大的組織，把各種人才能夠招募進(jìn)來，能夠執(zhí)行的快，抓住這些機(jī)會(huì)，就進(jìn)入一個(gè)正向循環(huán)。

(編輯：程翼興)