黃金漲or跌？多頭情緒高漲，分析師用數據說話

黃金和金礦股是今年為數不多的可投資領域之一。

智通財經APP獲悉，SPDR黃金ETF(GLD.US)今年以來上漲了18%，自2018年低點上漲50%。金礦股的表現更為強勁，黃金礦業(yè)ETF(GDX.US)今年上漲約30%，自2018年低點以來上漲了110%。

與美股市場上其他大多數高績效股票不同，金礦股的估值仍然處于正常區(qū)間內，大多數股票市盈率低于20倍。

據悉，由于美聯儲極端的貨幣政策以及經濟衰退下的高通脹率，許多投資者和分析師都認為黃金將很快創(chuàng)造新的歷史高點，一舉沖破2011年創(chuàng)下的1920美元/盎司高位。

然而，任何資產都存在一定的波動性。當市場上沒有空頭了，下行風險往往是最高的。

如今，貴金屬似乎正面臨這種情況，在出現遠高于預期的漲勢之前，黃金和白銀可能會迎來下跌。

低利率利多黃金

智通財經APP了解到，黃金是一種定價非常有效的資產，能密切跟蹤貨幣基本面。從本質來說，黃金是一種零收益的資產，很可能長期追蹤CPI(消費者物價指數)的變化。從某種意義上說，黃金與貨幣 "競爭"，后者通常在通脹后支付正收益。然而如今的情況并非如此，因為利率低于通脹率。而這是黃金突破的主要催化劑。

如下圖，可以從美國通脹指數化國債(TIP)的收益率看到，這些國債與金價的相關性更高，因為它們反應的是CPI的變化。另外，還可以從這些通脹指數化國債與傳統(tǒng)固定利率國債的收益率之差（即 "盈虧平衡率"）中看出CPI預期。

如上圖所示，黃金與10年期通脹指數化國債的利率有很強的負相關性。該利率目前為-78bps，這意味著目前持有通脹指數化國債的成本為78bps(但仍以CPI指數計)。換句話說，投資者預計每年將損失78bps的購買力。這使得黃金成為一種有吸引力的資產，因為它的收益率為零，即擁有黃金不需要任何成本。

為了抵御經濟蕭條，美聯儲正在努力提高通脹率，同時保持低利率。其特點是將與通脹指數掛鉤的債券收益率推至負值。這將利多黃金，因為黃金也受益于通脹預期的恢復。

從短線來看，通脹指數化國債利率的下降趨勢和通脹預期（盈虧平衡）的上升趨勢都趨于平穩(wěn)。金價也是如此，鑒于金價目前已經接近歷史高位，這也是可以理解的。

金價上漲的長期趨勢已經結束？

從周四(7月16日)美國公布的就業(yè)報告可以看出，經濟復蘇或許比預期的要弱一些。許多州都在推行新的經濟封鎖措施，由此可見，經濟很可能還會有一波下跌。不過，與3月份的放緩不同，這次的經濟放緩并沒有得到美國國會對刺激計劃的支持，這意味著至少目前來看，貨幣供應量不太可能會繼續(xù)飆升。

如下圖所示，由量化寬松(QE)驅動的廣義貨幣供應量(M2)的上升趨勢也已經趨于平穩(wěn)。而對于許多投資者來說，貨幣供應量的上升是購買黃金的主要催化劑。盡管從長期來看，黃金將繼續(xù)上升，但其上漲速度已經大幅放緩。

金銀或將迎來回調

根據上述數據，過去幾個月來一直推動黃金上漲的基本面因素已經趨于平穩(wěn)。目前基本面還沒有進入反轉，這意味著黃金可能只是走向一段表現平淡的時期。盡管如此，鑒于市場的高預期，分析師Harrison Schwartz認為修正的可能性較大。

最近的調查顯示，90%的貴金屬分析師都對黃金看漲，而該分析師認為，這是一個短期的看空信號，因為投資者可能沒有意識到潛在的下行風險。

看空的原因主要包括短期流動性短缺對黃金的影響，這也是黃金在3月市場崩盤期間下跌的主要原因。鑒于美聯儲已經放緩了QE的步伐，且通脹預期上升也趨于平穩(wěn)，短期流動性非?？赡軙霈F短缺。特別是如果美股下跌，考慮到其他基本面因素，金價也有可能下跌。

如下圖，可以通過iShares白銀ETF(SLV.US)、白銀礦業(yè)ETF(SIL.US)和初級小市值銀礦開采ETF(SILJ)看到白銀和銀礦股的上漲趨勢。但Schwartz指出，近期白銀與黃金比價快速反彈，或將迎來回調。

一般而言，由于白銀有更多的工業(yè)用途，其與經濟背景的相關性比黃金更高。白銀自3月美股暴跌以來就一直是非常強勢的商品，但這又使得該資產將出現回調。這與過去幾周原油非常明顯的走平相對應。

金銀下行風險不大

Schwartz認為黃金和白銀以及礦業(yè)股都將迎來短期回調。通脹預期不再上升，與通脹指數掛鉤的國債利率近期也不再下降。10年期實際利率接近-80bps，美聯儲可能被迫略微轉為鷹派，以防止食品通脹失控，這些都將利空黃金。

但他表示，就目前而言，金銀下行風險還是不大。如果出現短期修正，很可能會使黃金回到4-5月的水平。幸運的是，大多數貴金屬投資者都有長期前景，因此這樣的下跌只會是又一次抄底買入的機會。

Schwartz表示，盡管不能保證黃金會創(chuàng)下新的歷史高點，但事實是，美聯儲 “不惜一切代價 ”的做法和目前約4萬億美元的財政赤字，都支持金價在長期大幅上漲。但短期仍需謹慎，利率基本面提示，貴金屬的漲勢在繼續(xù)走高之前需要喘息一下。