華能國際電力股份(00902)電量修復(fù)電價穩(wěn)定，預(yù)計上半年及全年業(yè)績均同比高增

本文來自中信證券。

核心觀點

華能國際電力股份(00902)2Q2020 發(fā)電量同比增長 3.7%，電量修復(fù)明顯，國內(nèi)需求改善是主因;另外，公司市場電量占比小幅上行，綜合電價同比僅微降。受益于電量復(fù)蘇及燃料成本大幅下行，預(yù)計公司 2Q 業(yè)績高增，上半年歸母凈利潤料達 50 億元，全年有望上摸至 100 億元。業(yè)績高增疊加電價沖擊周期基本結(jié)束，估值修復(fù)已經(jīng)啟動，維持“買入”評級。

2Q2020 發(fā)電量迅速修復(fù)，體現(xiàn)用電需求明顯改善。公司發(fā)布 2020 年上半年發(fā)電量完成情況公告。2Q2020，公司發(fā)電量 949.49 億千瓦時，同比增長 3.73%，環(huán)比增長 12.2%。1H2020，公司累計發(fā)電量 1,796.50 億千瓦時，同比下滑 8.05%，降幅較 1Q2020 的 18.45%大幅收窄。公司發(fā)電量迅速修復(fù)，我們認為主因是同期國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速、用電需求明顯改善。2020 年 4-6 月全社會單月用電量分別同比增長 0.7%/4.6%/6.1%，測算 2Q2020 同比增長 3.9%，且增速逐月加快，料與公司電量趨勢吻合。預(yù)計公司下半年電量將進一步有力修復(fù)。

市場電占比小幅上行，上網(wǎng)電價維持穩(wěn)定。公司 1H2020 市場化電量占比為 49.9%，同比小幅提升 2.84 個百分點。其中，2Q 市場電量占比為 63.3%，環(huán)比 1Q 的 33.3%大幅提升，我們認為主要是年初公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致多地市場電交易推遲，該部分交易量在 2Q 陸續(xù)補回。受到市場電量占比提升的影響，公司 2Q/1H2020 平均上網(wǎng)電價分別為 411.62/416.65元/MWh，同比分別溫和下降 1.25%/0.68%。預(yù)計公司全年市場電量占比同比提升 5~8 個百分點，度電折扣維持穩(wěn)定，綜合上網(wǎng)電價同比僅微降。預(yù)計后續(xù)年度市場電量占比基本不會再提升，對綜合電價的沖擊結(jié)束。

煤價同比大幅下行，預(yù)計上半年及全年業(yè)績均同比高增。在電量迅速修復(fù)、電價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，今年以來煤價同比大幅下行，有望顯著釋放公司盈利。 1Q/2Q2020，秦皇島 5500 大卡煤價分別同比下行 7.1%/15.7%。依此測算，我們預(yù)計公司 2Q 業(yè)績高增，上半年歸母凈利潤約 50 億元，全年有望上摸至 100 億元。

風(fēng)險因素：發(fā)電量低于預(yù)期、煤價同比大幅上行、上網(wǎng)電價低于預(yù)期

投資建議：公司上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)符合預(yù)期，維持 2020/21/22 年 EPS 預(yù)測為 0.61/0.74/0.81 元，現(xiàn)價對應(yīng) A 股動態(tài) PE 為 8/6/6 倍。根據(jù)公司歷史估值，分別給予 A/H 股 1.5/1.0 倍目標 PB，維持目標價 7.30 元/5.60 港元，維持 A/H 股 “買入”評級。

（編輯：郭璇）