說好“八股爭輝”，宏力醫(yī)療管理(09906)卻玩“閃退”

時間進入7月，對于許多港股投資者來說，已經(jīng)開啟了另一波的賺錢盛宴。

7月10日，港交所時隔多年再現(xiàn)了一幕“鑼不夠敲”的熱鬧場面——7只新股同日圓夢正式掛牌，其中不乏各行各業(yè)的熱門公司：思摩爾國際(06969)、歐康維視生物-B(01477)、永泰生物-B(06978)、及正榮服務(wù)(06958)等。

然而，早早通過聆訊并開始招股，且原定于7月10日掛牌的的宏力醫(yī)療管理(09906)卻不見影蹤。

擬推遲至下周一掛牌

智通財經(jīng)APP了解到，在7月9日的公告中，宏力醫(yī)療指出，由于需要更多時間落實上述該公告及獲取監(jiān)管當局批準，故上市時間表將會延期。而在7月10日公布的上市時間表中，公司將上市時間改為下周一(13日)。

與這段時間內(nèi)接連上市的生物醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)或者醫(yī)療器械公司有所區(qū)別，宏力醫(yī)療所屬賽道是民營醫(yī)院，題材冷門和公司本身質(zhì)素不佳使得其在火熱的港股打新中落了下風。

公司的配發(fā)結(jié)果顯示，宏力醫(yī)療管理定價每股2.1元，為招股價介乎1.8元至2.3元中間偏上，籌款凈額約為2.66億港元，每手2000股，一手中簽率10%。其中，香港公開發(fā)售有1500萬股，相當于全球發(fā)售項下初步可供認購總數(shù)約10%。

值得注意的是，宏力醫(yī)療管理在港接獲逾1.88萬份申請認購合共2.25億股，相當于香港公開發(fā)售項可供認購1500萬股香港發(fā)售股份總數(shù)的14.99倍，并未觸發(fā)回撥機制。

國際發(fā)售項下的最終數(shù)目為1.35億股，相當于全球發(fā)售項下發(fā)售股份總數(shù)的約90%。乙組5人申購，最多一人中簽1522手，4人中557手。最大承配人長垣市投資集團，即宏力醫(yī)療管理的基石投資者，獲分配2914.8萬股，相當于全球發(fā)售項下可供認購約19.43%;及全球發(fā)售及資本化發(fā)行完成后約4.86%。

從比例上看，國際配售中簽人數(shù)為180人，認購倍數(shù)為約1.4倍，其中基石投資者就拿走了國際配售兩成，前二十五大承配人拿走國際配售87.41%，國際配售部分高度集中。

智通財經(jīng)APP觀測到，截至暗盤收盤，宏力醫(yī)療管理暗盤報價2.42港元，較招股價2.1港元漲15.24%，成交額約2410萬港元。每手2000股，若不計手續(xù)費，每手賺640港元。

坐標河南，面臨公立醫(yī)院競爭

從賽道上來看，社會辦醫(yī)和民營醫(yī)院是中國醫(yī)療行業(yè)發(fā)展中對公立醫(yī)院無法覆蓋的市場進行補充的重要力量。伴隨著近年來全民創(chuàng)業(yè)熱潮，醫(yī)療也成為創(chuàng)業(yè)熱土，諸如茅臺等也要“跨行”開醫(yī)院，將醫(yī)療作為未來多元化發(fā)展的重要增長板塊，社會辦醫(yī)機構(gòu)數(shù)量呈現(xiàn)快速增長。

然而，數(shù)量激增的背后，民營醫(yī)療機構(gòu)面臨生存難題。

智通財經(jīng)APP了解到，宏力醫(yī)療管理運營河南省第一家綜合性民營營利性醫(yī)院——河南宏力醫(yī)院，致力于為患者提供優(yōu)質(zhì)、差異化及安全的醫(yī)療服務(wù)。宏力醫(yī)院地處位于長垣市(河南省縣級市)，主要為長垣市、滑縣、封丘縣、延津縣、東明縣、原陽縣及濮陽縣的患者提供服務(wù)。在公司30個科室中，婦產(chǎn)科和心血管內(nèi)科尤為強大，得到了患者和其他醫(yī)療專業(yè)人士的高度認可。

另外，自2016年起，公司業(yè)務(wù)擴展至為一家獨立第三方醫(yī)院菊潭醫(yī)院提供醫(yī)院管理服務(wù)，菊潭醫(yī)院于2019年1月成功由一級醫(yī)院升級為二級醫(yī)院。

然而，宏力醫(yī)療的財務(wù)“基本功”并未有想象中那么扎實。招股書顯示，宏力醫(yī)療的絕大部分收入均來自提供治療及綜合醫(yī)療服務(wù)以及在河南宏力醫(yī)院的藥品銷售。2017-2019的近三年內(nèi)，宏力醫(yī)療的收入分別為4.79億元(人民幣，單位下同)、4.97億元和5.31億元，連年遞增。同期，公司歸母凈利潤分別為人民幣7170萬元、7350萬元和4990萬元，利潤下滑較為明顯。在利潤暴跌的同時，期內(nèi)公司的毛利率亦由2017年的約33.3%逐步降至2019年的約32.0%。

公司凈利潤的下滑，主要由于2019年的行政開支較2018年同期約4872.7萬元大幅增長至7412.6萬元。而在其中，除了1115.2萬元的上市開支以外，雇員福利開支由1373.6萬元劇增至2191萬元，主要由於為支持業(yè)務(wù)擴張及上市相關(guān)工作，員工人數(shù)增加近10%，員工薪酬增長及為員工支付社保和公積金所致。

智通財經(jīng)APP了解到，宏力醫(yī)院是河南省新鄉(xiāng)市唯一的三級民營醫(yī)院，截至19年底，擁有30個臨床科室、13個醫(yī)技科室及1500張運營床位，同時已啟動二期建設(shè)計劃，以進一步擴大醫(yī)院。此次IPO，宏力醫(yī)療管理所得款項凈額估計為2.662億元，擬將28.7%用于擴建一期大樓提供資金，預(yù)期一期大樓將于2020年底投入運營、約27.1%將透過收購醫(yī)院用于擴展業(yè)務(wù)等。

上市支出加上業(yè)務(wù)擴張在即，使得公司的財報并不是十分好看，智通財經(jīng)APP觀測到，2017-2019年，公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑趨勢，截至2019年末，公司經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額為8604.5萬元，較上年同期的約1.37億元出現(xiàn)了大幅度下滑。

此外，近年來公司的杠桿比率更是一直居高不下，由于醫(yī)院的重資產(chǎn)屬性，于2019年，公司的非流動資產(chǎn)約5.6億元，流動資產(chǎn)僅約1.66億元。而公司的流動負債近三年以來一直保持在高位——2017-2019年來，公司流動負債均保持在4億元以上，公司整體流動性較差。種種跡象顯示，公司已是“貧血”狀態(tài)良久，赴港上市融資也成為解決流動性緊張的“救命稻草“。

與此同時，宏力本身還面臨著需要適應(yīng)民營醫(yī)院行業(yè)在醫(yī)改持續(xù)帶來的新變化。

由于民營醫(yī)院在和藥企的談判中無法擁有醫(yī)?；蚬⑨t(yī)院那樣的話語權(quán)，無法獲得更低價格的藥品，在當下醫(yī)?？刭M趨嚴的背景下，如果繼續(xù)維持原先的藥價，將面臨病人的持續(xù)流失，但如果接受醫(yī)保支付價，自身的利潤水平或?qū)⑹艿絿乐氐挠绊憽Ｍ瑫r面臨上游壓價和與公立醫(yī)院進行競爭，特別是隨著醫(yī)聯(lián)體和醫(yī)共體的加強，公立醫(yī)院向下虹吸的能力增強，格局較為分散且規(guī)模較小的民營醫(yī)院很難與之抗衡。

但這對于民營醫(yī)院未來發(fā)展中并非全然都是壞事，首先醫(yī)保對藥價進行控制，取消以藥養(yǎng)醫(yī)的同時提高醫(yī)療費用，增加醫(yī)生收入，為未來醫(yī)師人才的培養(yǎng)奠定基礎(chǔ)，也制約了部分藥品流通領(lǐng)域的亂象。其次，醫(yī)院本身經(jīng)營杠桿較高，在診療服務(wù)價格提升的同時，利潤提升也將更加明顯，社會辦醫(yī)也是全行業(yè)健康發(fā)展的受益者。

不過，宏力醫(yī)療身處醫(yī)療這一熱門賽道中，但本質(zhì)上還是傳統(tǒng)診療服務(wù)和藥品銷售的生意，在未來經(jīng)營發(fā)展中依然考驗頗多。而公司的主營在當下火熱的醫(yī)療板塊內(nèi)稍顯冷門，是否能夠贏得資金青睞，仍然是個未知數(shù)。