東吳證券：三四線市場(chǎng)韌性凸顯，碧桂園(02007)下半年銷售將持續(xù)發(fā)力

本文來(lái)自東吳證券研報(bào)。

碧桂園(02007)投資要點(diǎn)：

房企第二季度強(qiáng)勁銷售有望延續(xù)至第三季度。根據(jù)克而瑞統(tǒng)計(jì)，今年首季受公共衛(wèi)生事件影響，百?gòu)?qiáng)房企全口徑銷售金額按年急挫20.9%，但自4月恢復(fù)增長(zhǎng)以來(lái)銷售逐月回升，第二季度加速至按年上升9.6%，恢復(fù)情況優(yōu)于預(yù)期。其中6月全口徑銷售金額為14,517億人民幣，同比增長(zhǎng)13.8%，環(huán)比更大幅上升33%。據(jù)中指數(shù)據(jù)，7月首周內(nèi)地36個(gè)城市一手房成交面積按周上升13%，按年上升37%，延續(xù)6月的銷售強(qiáng)勢(shì)。房企加快推盤(pán)節(jié)奏，營(yíng)銷活動(dòng)增加，銷售增長(zhǎng)有望延續(xù)至第三季度。

公司去化加速，全年目標(biāo)有望超額完成。今年3至6月份，碧桂園權(quán)益銷售金額同比增幅分別為4.2%、3.8%、3.3%、0.9%，反映隨公共衛(wèi)生事件影響淡化，銷售已實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。上半年計(jì)，公司權(quán)益銷售金額2,670億人民幣，已完成2020年銷售目標(biāo)44%(目標(biāo)相應(yīng)增速為8.7%)。隨著貨幣政策保持寬松基調(diào)、房貸利率下移、地方政府出臺(tái)購(gòu)房補(bǔ)貼、加快預(yù)售審批等政策，三四線市場(chǎng)韌性凸顯，公司下半年銷售將持續(xù)發(fā)力，超額完成全年目標(biāo)確定性高。

土地儲(chǔ)備充裕，深化布局三四線城市。于2019年底，公司在國(guó)內(nèi)的權(quán)益土地儲(chǔ)備達(dá)到2.6億平方米，權(quán)益可售貨值達(dá)2.4萬(wàn)億人民幣，其中已獲取的權(quán)益可售資源1.7萬(wàn)億人民幣、潛在的權(quán)益可售資源0.72萬(wàn)億人民幣，土地儲(chǔ)備充裕，可滿足集團(tuán)未來(lái)3至4年銷售。去年公司新獲取土地398宗，新增土地權(quán)益建筑面積約5,272萬(wàn)平方米，權(quán)益投資金額1,606億人民幣。以建筑面積及可售權(quán)益計(jì)，位于三四線城市的占比分別達(dá)67%和57%，反映三四線城市是公司的主戰(zhàn)場(chǎng)。近年來(lái)城鎮(zhèn)化進(jìn)程使得三四線城市商品房銷售面積增速遠(yuǎn)超一二線城市，公司深化布局重點(diǎn)三四線城市把握城鎮(zhèn)化發(fā)展的機(jī)遇。

財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。2019年碧桂園的股本回報(bào)率達(dá)29%，屬于行業(yè)前列。凈負(fù)債率僅46.3%，遠(yuǎn)低于上市房企平均76%，而且還較2018年下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)去杠桿。2019年銷售回款達(dá)到5,301億人民幣，回款率96%，現(xiàn)金及等價(jià)物上升至2,490億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。去年加權(quán)平均融資成本是6.34%，維持平穩(wěn)。此外，公司于5月20日發(fā)行5.44億美元5.4%優(yōu)先票據(jù)、于4月24日獲授1.4億美元定期貸款融資，且未來(lái)或?qū)l(fā)行為期5年不超過(guò)13.6億元的國(guó)內(nèi)公司債券，多元化的融資渠道保證其流動(dòng)性。

（編輯：馬火敏）