天風(fēng)證券：中煙香港(06055)短期業(yè)績受衛(wèi)生事件影響，核心競爭優(yōu)勢猶在

本文來自天風(fēng)證券。

事件：中煙香港(06055)發(fā)布2020年中期業(yè)績預(yù)告，2020H1公司收入預(yù)計同比減少50-60%，凈利潤預(yù)計同比減少50-60%，主要因巴西進(jìn)口煙葉類產(chǎn)品的季節(jié)性波動導(dǎo)致公司當(dāng)期煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)收入大幅降低;此外由于公共衛(wèi)生事件影響，中國及相關(guān)地區(qū)的出入境人數(shù)大幅減少，導(dǎo)致上述區(qū)域的免稅卷煙銷量大幅下降，公司當(dāng)期卷煙出口業(yè)務(wù)收入大幅減少。

受季節(jié)波動和公共衛(wèi)生事件影響，煙葉類進(jìn)口業(yè)務(wù)和卷煙出口業(yè)務(wù)下滑較大

由于公共衛(wèi)生事件自今年1月起開始在全球范圍內(nèi)逐步蔓延，各國為防控衛(wèi)生事件相繼出臺嚴(yán)格的“出入境管制措施”，受此次衛(wèi)生事件影響全球范圍內(nèi)的游客數(shù)量、旅游業(yè)均受到較大沖擊。例如據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報道，因衛(wèi)生事件影響許多免稅店閉店或調(diào)整營業(yè)時間，3月1日至15日韓國免稅店營業(yè)額同比減少80%。

公司是中國煙草總公司制定的國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)獨家營運實體，因此或受到衛(wèi)生事件影響使得公司卷煙出口業(yè)務(wù)收入有較大程度下滑。此外，由于煙葉的種植季因原產(chǎn)地不同而有所差異，例如巴西煙葉種植季節(jié)通常為5月播種，次年2月前后收獲，公司一般在煙葉類產(chǎn)品收獲及加工后進(jìn)行采購和銷售，因此公司當(dāng)期煙葉進(jìn)口類業(yè)務(wù)收入受煙葉種植季節(jié)性影響較明顯而有較大幅度下滑。

公司經(jīng)營模式優(yōu)勢凸顯，稀缺性較強

稀缺優(yōu)勢：中煙香港擁有相關(guān)煙草國際業(yè)務(wù)獨家經(jīng)營權(quán)。根據(jù)中國煙草總公司60號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨家營運實體。我們認(rèn)為該“獨家地位”較為罕見，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購整合事宜。

經(jīng)營模式優(yōu)勢：現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價能力強。公司背靠中煙集團(tuán)，近年來收入穩(wěn)中有增;同時因現(xiàn)有定價政策，各項業(yè)務(wù)毛利率波幅較小，抗風(fēng)險能力較高;業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢決定公司議價能力較強且現(xiàn)金流較好;未來或?qū)⑹召徍Ｍ鉄煵萜放萍扒酪蕴嵘偁幜Α?/p>

借力新型煙草，中煙香港或?qū)㈤_啟發(fā)展新篇章

國際煙草巨頭已經(jīng)開始將研發(fā)重點傾斜于新型煙草領(lǐng)域，近年來市場規(guī)?？焖偕仙?。菲莫國際(PM.US)2019年新型煙草板塊收入56.93億美元，營收占比18.7%;IQOS煙彈出貨量已達(dá)596.52億支(約合119萬大箱)，同比增長44.2%。

我國目前的加熱不燃燒制品產(chǎn)品種類相對較少，且國內(nèi)市場還未開放，但發(fā)展勢頭強勁，目前各大中煙公司加速布局技術(shù)研發(fā)工作，產(chǎn)品只供海外出口;同時，我國煙草獨有的“中式烤煙”風(fēng)味調(diào)制技術(shù)也將為滿足國內(nèi)外消費者特有偏好打下良好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與估值

我們認(rèn)為，公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。受衛(wèi)生事件影響，我們預(yù)計公司20/21/22年營收為64.94/84.37/104.6億港元(前值為108.2/125.5/139.1億)，同比增速為-27.67%/29.93%/23.97%;凈利潤為2.32/3.35/4.49億港元(前值為4.34/5.36/6.30億)，同比增速為-27.24%/44.19%/34.08%;公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險，銷售不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展不及預(yù)期，并購整合風(fēng)險。

(編輯：楊杰)