中金：重申中國旺旺（00151）“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)6.8港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告，稱中國旺旺（00151）復(fù)蘇好于預(yù)期，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，維持“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價(jià)6.80港元。

公司公布19財(cái)年業(yè)績顯示，收入200.9億元，同比跌3.0%；凈利潤36.5元，同比曾5.0%，高于中金預(yù)期。

受公共衛(wèi)生事件影響，Q4收入同比跌20%以上，致下半財(cái)年米果、乳飲和休閑食品板塊分別跌4.1%、3.5%和12.4%，與年節(jié)送禮場景相關(guān)產(chǎn)品需求大幅受損。但是若不考慮公共衛(wèi)生事件影響，公司年節(jié)銷售（春節(jié)前90天）同比高個(gè)位數(shù)增長，前三個(gè)季度米果主品牌錄得高個(gè)位數(shù)增長、乳飲錄得雙位數(shù)增長，主要受益于新興渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。下半財(cái)年公司毛利率提升1.2ppt，主要受益于VAT利好和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，營業(yè)利潤率亦升1ppt。派息率升至100%水平。

展望未來，中金指出，2020財(cái)年Q1復(fù)蘇趨勢良好，全年有望錄得恢復(fù)性增長。管理層表示當(dāng)前經(jīng)銷商和終端庫存在公司及時(shí)協(xié)助下恢復(fù)至正常水平。受益終端產(chǎn)品補(bǔ)貨和需求復(fù)蘇，4-5月份公司收入達(dá)雙位數(shù)增長，其中米果和休閑食品增速好于乳飲料，主要由于乳飲市場競爭相對更加激烈。中金預(yù)計(jì)今年收入在去年較低基數(shù)下有望錄得恢復(fù)性增長，同時(shí)去年淘汰低毛利米果副品牌產(chǎn)品、冰品需求受損等負(fù)面影響亦有望消除。公司計(jì)劃維持較快新品研發(fā)速度，并通過新渠道和海外市場發(fā)力，維持穩(wěn)健收入增長。

維持高利潤率水平為公司產(chǎn)品和渠道發(fā)展重點(diǎn)。管理層表示高利潤率水平仍為公司產(chǎn)品和渠道發(fā)展的優(yōu)先考慮因素，反映未來公司將盡力維持費(fèi)用率的穩(wěn)定，并考慮透過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進(jìn)一步提升毛利率水平?？紤]今年無進(jìn)一步VAT利好，原材料價(jià)格同比亦較為穩(wěn)定，中金預(yù)計(jì)全年毛利率水平受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望微升。

中金預(yù)計(jì)海外市場和新渠道有望成為未來收入增長主要?jiǎng)恿Γ?/strong>越南銷售子公司已于2019年啟動(dòng)，公司計(jì)劃其他東南亞市場的銷售公司也將于今年逐步啟動(dòng)。未來公司亦計(jì)劃在北美、大洋洲開設(shè)銷售分公司加速海外市場擴(kuò)張，當(dāng)前海外市場收入占比5%左右，預(yù)計(jì)未來有望逐步提升。新渠道方面，管理層表示FY19新渠道收入同比雙位數(shù)增長。公司計(jì)劃未來將通過線上線下結(jié)合、創(chuàng)新營銷等方式提升電商、主題門店等銷售規(guī)模。

考慮公共衛(wèi)生事件影響，下調(diào)2020/2021年凈利潤5.9%/5.4%，維持跑贏行業(yè)評級，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)6.8%至6.80港元，對應(yīng)18.9倍2020年市盈率和17.9倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有13.0%的上行空間。