國盛證券：中國東方教育(00667)招生恢復(fù)良好，美業(yè)表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評級

本文來源于“國盛證券”。

復(fù)課學(xué)校數(shù)量約達(dá)80%+，招生情況表現(xiàn)良好。中國東方教育(00667)旗下各品牌學(xué)校自4月中旬陸續(xù)開學(xué)復(fù)課，根據(jù)各地線下培訓(xùn)恢復(fù)情況，測算目前80%以上學(xué)校已開學(xué)復(fù)課，武漢、北京、山東、吉林等地暫未開學(xué)。

招生方面，復(fù)課以來學(xué)校預(yù)報(bào)名情況良好，現(xiàn)有開課學(xué)校已入學(xué)新生人數(shù)預(yù)計(jì)恢復(fù)至去年同期整體新生80%以上的水平，其中：歐米奇作為處于高速成長期的品牌表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)截止目前新生人數(shù)相較去年同期增長10%+;汽修板塊招生恢復(fù)程度預(yù)計(jì)達(dá)90%+;烹飪及IT板塊由于招生群體以初中及高中畢業(yè)生為主，受中高考推遲影響，預(yù)計(jì)招生恢復(fù)程度為去年同期新生總量的80%左右。

判斷2020H1收入或受一定拖累，下半年有望向好。受公共衛(wèi)生事件影響，公司春季預(yù)報(bào)名周期拉長，且開學(xué)時(shí)間相較往年有所延期。其中：長期培訓(xùn)課程在公共衛(wèi)生事件期間通過線上提供理論課程、復(fù)課后進(jìn)行實(shí)操補(bǔ)課，但收入確認(rèn)周期將有所拉長;短期培行課程本身周期較短，影響小于長期班。

綜合公司招生情況以及短期和長期培訓(xùn)收入確認(rèn)的影響，我們判斷公司2020H1收入端或略有承壓，截止2019年末公司學(xué)習(xí)中心已增長至177個(gè)，預(yù)計(jì)2020年全年有望新開20+，隨公共衛(wèi)生事件轉(zhuǎn)好其余學(xué)校或在6-7月加速開學(xué)，下半年收入確認(rèn)趨勢有望轉(zhuǎn)暖。

美業(yè)板塊投入運(yùn)營，招生情況超預(yù)期。成都?xì)W曼諦美業(yè)學(xué)校于2019年12月批復(fù)執(zhí)照，2020年5月7日正式開學(xué)，標(biāo)志美業(yè)板塊里程碑。學(xué)校容量約1000人，截止目前報(bào)名人次約460人，受分批開學(xué)影響目前到校開課人數(shù)約226人，在公共衛(wèi)生事件影響招生宣傳背景下整體招生效果表現(xiàn)超預(yù)期。

作為新品牌首間學(xué)校，目前以提供短期課程為主，后續(xù)伴隨運(yùn)營成熟長學(xué)制占比將逐步提升。美業(yè)板塊在年均學(xué)費(fèi)、生師比、銷售費(fèi)用等方面與IT及汽修板塊相近，預(yù)計(jì)成熟后盈利能力接近傳統(tǒng)三大板塊。后續(xù)規(guī)劃方面，保守估計(jì)2020年將繼續(xù)新增2所歐曼諦美業(yè)學(xué)校。

政策利好頻出，持續(xù)看好職教龍頭中長期發(fā)展。“保就業(yè)”主線下職業(yè)教育政策利好頻出，5月22日政府工作報(bào)告明確提出今明兩年3500萬職業(yè)技能培訓(xùn)目標(biāo)，公司作為職業(yè)培訓(xùn)龍頭有望優(yōu)先享受行業(yè)快速增長紅利。此外，公共衛(wèi)生事件背景下中小機(jī)構(gòu)出清將帶來整合機(jī)會(huì)，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

投資建議。公司是中國最大的職業(yè)技能培訓(xùn)集團(tuán)，已實(shí)現(xiàn)跨賽道全國性經(jīng)營能力和管理框架，已形成較深的競爭壁壘，表現(xiàn)為以就業(yè)導(dǎo)向的教學(xué)模式(長期班+強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)+樹品牌)和全國就業(yè)網(wǎng)絡(luò)鑄就核心護(hù)城河，以及覆蓋全國各省的分校網(wǎng)絡(luò)。基于公司在公共衛(wèi)生事件影響下的招生情況，調(diào)整2020-2022年歸母凈利潤預(yù)測至8.56/12.88/16.36億元(原10.23/13.65/16.44億)，同增1.0%/50.4%/27.1%，對應(yīng)EPS0.43/0.62/0.75元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2020年倍33PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件影響短期招生和餐飲就業(yè)率;新增校區(qū)利用率爬坡不及預(yù)期;美業(yè)板塊盈利能力不及預(yù)期;烹飪培訓(xùn)需求結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)品調(diào)整期拖累增長。

（編輯：張展雄）