紫金礦業(yè)（02899）銅礦版圖持續(xù)擴張，資源并購運營實力有望再現

本文來自微信公眾號“笑看有色”，作者：楊誠笑。

事件：紫金礦業(yè)（02899）擬以現金方式出資38.8億元收購巨龍銅業(yè)50.1%的股權(按巨龍銅業(yè)100%股權作價為77.5億元為基礎)。

收購超大型銅礦資源，銅礦版圖持續(xù)擴張

巨龍銅業(yè)擁有驅龍銅多金屬礦(已有采礦證，銅金屬量 719.04 萬噸，平均品位 0.383%;伴生鉬金屬量 35.64萬噸，平均品位 0.023%)，榮木錯拉銅多金屬礦(探礦權完成詳查，正在辦理采礦證，銅金屬量 30.43 萬噸，平均品位 0.46%;)和知不拉銅多金屬(已有采礦證，銅金屬量46.3萬噸，平均品位1.5%)，三個礦區(qū)合計擁有銅金屬量796萬噸，伴生鉬金屬量37.06萬噸，如果收購完成，對應公司2019年銅資源儲量5,725.42萬噸，增長14%，占比國內銅資源儲量達到57%，銅礦資源實力持續(xù)增強。

資源并購運營實力有望再度發(fā)力，關注投資開發(fā)進展

紫金在逆周期并購實力卓越，科盧韋奇優(yōu)化方案大幅縮短開發(fā)投資和建設期;收購卡莫阿不斷增儲、目前連續(xù)5個月施工進程創(chuàng)新高;波爾銅業(yè)快速實現盈利等等。反觀此次并購標的，巨龍銅業(yè)資源儲量巨大，開發(fā)條件好，有形成世界級超大型銅礦的條件，但目前面臨目連續(xù)三年虧損，且部分建設受制于投資限制未能繼續(xù)。公司如果順利接管，有望繼續(xù)發(fā)揚資源并購運營管理實力，加快實現一期年產銅 16 萬噸，二期工程年產銅 26 萬噸的生產計劃，目前驅龍采選工程后續(xù)仍需投資72億元，預計2021年一期項目建成，將資源優(yōu)勢不斷轉換為現金流和利潤增長。

銅價有望企穩(wěn)反彈，金價仍在上行通道，公司是少數成長性礦業(yè)公司

伴隨多國寬松政策和復產復工可能帶動需求邊際改善，全球衛(wèi)生事件擴散帶來需求的疲軟和出口受阻可能逐漸修復，經濟敏感性較強的銅有望持續(xù)反彈。同時，云南甘肅兩地率先展開商儲，國內銅庫存較年內高點分別下滑63%、同比下滑4%、銅價有望觸底反彈，企業(yè)利潤再度修復。全球寬松背景下，美聯儲利率環(huán)境和美元指數仍支撐金價在上升周期。綜合來看，公司未來年以海外項目為主的礦產資源持續(xù)放量，礦銅到2022年礦銅產量有望實現翻倍增長達到74萬噸，礦金增長達到54噸，是少數成長性的礦業(yè)公司，有望實現雙擊增長。

盈利預測與評級。紫金礦業(yè)是少數未來三年銅產量有望實現大幅增長的公司，我們預計2020-2022年歸母凈利潤分別為43.9、65.2、96.8億元，實現EPS為0.17元/股、0.26元/股、0.38元/股，對應當前PE為23.2、15.6、10.5倍。維持買入評級。

風險提示：收購對方質押風險/債務風險，高海拔地區(qū)建設進展不及預期風險，海外項目投產不及預期，全球經濟下滑銅、鋅、黃金價格大幅下跌。

財務預測摘要

（編輯：玉景）