黃金的下一個上漲動力在哪？等美聯(lián)儲的一張“底牌”

本文來自“萬得資訊”。

一直以來黃金都被當做避險資產，在股市下跌中獲得上漲動力。但今年以來，倫敦金走勢卻與美股相同步，顯示出投資者傾向于在風險升溫時同步拋售黃金與風險資產。不過，盡管傳統(tǒng)的支撐因素在今年或對黃金“無效”，美聯(lián)儲還有一張尚未扔出的“底牌”，或許能在未來點燃黃金多頭熱情。

美聯(lián)儲仍未扔出的“底牌”——收益率曲線控制

繼零利率、無限量QE之后，美聯(lián)儲在昨日宣布將購買單個公司債，支撐市場風險偏好修復。在放出一系列“大招”之后，市場關注美聯(lián)儲是否會扔出20世紀40年代以來從未使用的“底牌”——收益率曲線控制。

在美聯(lián)儲6月利率決議后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席杰羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)指出，該委員會除了討論前瞻性指引和資產購買外，還討論了收益率曲線控制。許多觀察人士預計，美聯(lián)儲將在9月份采取措施控制收益率曲線。在此過程中，美聯(lián)儲將為特定期限的利率設置上限——人們認為，最初將主要是短期證券——并購買所需數(shù)量的債券，以防止收益率升至設定的上限之上。

哥倫比亞Threadneedle Investments高級利率和外匯分析師埃德?阿爾-侯賽因(Ed Al-Hussainy)表示：“我預計收益率曲線控制將在兩方面成為美聯(lián)儲工具箱的積極組成部分：首先，它可作為一種加強對前端利率前瞻性指引的途徑，并刺激國債發(fā)行向短期或中短期期限傾斜，以資助2020年以及2021年的財政赤字;其次，它可以限制長端利率上升，并阻止收益率曲線進一步陡峭?！?/p>

不過，從近期美聯(lián)儲官員的講話來看，該央行對使用這一政策仍持謹慎態(tài)度。拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長羅伯特·卡普蘭(Robert Kaplan)6月15日表示：“我們必須權衡收益率曲線控制的成本和收益，對我來說，現(xiàn)在我正處于懷疑的階段，但希望繼續(xù)探索它。我擔心在扭曲美國國債曲線的定價機制方面走得太遠。我并不是說我們不應該這樣做，但是我認為我必須看到證據(jù)表明這樣做是有原因的?！?/p>

舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長瑪麗·戴利則稱，收益率曲線控制是美聯(lián)儲的一張“底牌”，將優(yōu)先考慮其他政策。她表示：“收益率曲線控制不是我的首選工具，但我熱切地閱讀和研究關于它的成本和收益?！?/p>

如果美聯(lián)儲采用收益率曲線控制，黃金有望受到提振

在倫敦金現(xiàn)于5月觸及1765.3美元/盎司的年內高點之后，多頭似乎后繼乏力，即便衛(wèi)生事件二次復發(fā)風險加劇、美國海內外風險事件頻發(fā)，以及6月11日的風險市場拋售也未能使該資產創(chuàng)下年內新高。不過，如果后續(xù)美聯(lián)儲采取收益率曲線控制，或許會重新點燃黃金多頭熱情。

收益率曲線控制是如何對金價產生影響的?從美聯(lián)儲上次采用該策略的效果來看，該政策將推升通脹，使得實際收益率(名義利率-通貨膨脹率)走低，而這一結果會對金價上行提供動力。

從1942年開始，美聯(lián)儲對曲線兩端的國債收益率設置了上限。美聯(lián)儲與美國財政部進行了談判，決定將票據(jù)(3個月期債券)的利率定為0.375%，將長期債券(25年期債券)的利率定為2.5%，其他期限的收益率也保持不變。美聯(lián)儲購買了大量美國國債，這使得貨幣基礎從1942年到1945年翻了一番。貨幣基礎的增長導致消費價格上漲。隨著名義利率的下降，通貨膨脹率在1947年3月達到20%的峰值，實際利率降至-15%以下。不過，由于當時美國禁止私人購買黃金，且美元和黃金直接掛鉤，因此并未對金價產生顯著的提升作用。

而如今，面對美國政府日益走高的債務，美聯(lián)儲已經購買大量美債并壓低利率，下一步可能是承諾在較長時間內修復收益率曲線。曲線管理和推高通貨膨脹是美國減輕債務負擔的少數(shù)選擇之一。與上個世紀的環(huán)境不同，如果美聯(lián)儲重新采用該政策并導致實際利率嚴重下降，有望推動金價“起飛”。美國實際利率和金價多年以來一直呈反向關系，人們認為，當實際利率下降時，擁有黃金的吸引力就更大了，因為它的風險比主權債券低(黃金沒有交易對手風險)。

從上圖可以看出，當實際利率下降時，金價上升，反之亦然。目前，十年期美國國債的實際收益率為-0.5%，黃金價格為1,734美元。盡管難以預判未來的實際利率是多少，但是鑒于美國當前的經濟環(huán)境，實際利率可能會在中期下降，這對黃金是利多的。

(編輯：玉景)