航空行業(yè)5月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：客運(yùn)量修復(fù)至5成，關(guān)注三大航與吉祥的修復(fù)機(jī)會(huì)

本文來源于“ 華創(chuàng)交運(yùn)與供應(yīng)鏈研究”微信公眾號(hào)，作者：吳一凡 劉陽 王凱。

核心數(shù)據(jù)：

1、行業(yè)數(shù)據(jù)：5月客運(yùn)量2583.1萬人次，同比下降52.6%，降幅較4月收窄15.9個(gè)百分點(diǎn)，修復(fù)至去年同期5成左右，日均83.3萬人，環(huán)比4月增長(zhǎng)約50%。1-5月累計(jì)客運(yùn)量1.17億人次，同比下降56.5%。

2、航空公司：客座率角度，春秋升至75%，三大航環(huán)比持續(xù)提升。

5月客座率：

春秋(75.5%，同比-15.2%，環(huán)比4.9%)>吉祥(68.2%，同比-17.4%，環(huán)比-1.8%)>國(guó)航(00753)(67.5%，同比-12.7%，環(huán)比2.1%)>南航(66.8%，同比-14.1%，環(huán)比3.5%)>東航(64.6%，同比-17.5%，環(huán)比0.4%)。

1-5月累計(jì)客座率表現(xiàn)：春秋保持領(lǐng)先。

春秋(72.9%，-19%)>國(guó)航(67.5%，-12.7%)=吉祥(67.5%，-17.8%)>南航(67.1%，-15.5%)>東航(66.8%，-15.9%)。

3、投資建議：邏輯不斷強(qiáng)化，持續(xù)推薦模式加成的華夏航空、春秋航空。

我們認(rèn)為華夏為代表的支線(運(yùn)力采購+相對(duì)剛需+不受海外影響)與春秋為代表的低成本航空(低成本基因+危機(jī)意識(shí))將成為模式勝出企業(yè)。

強(qiáng)化邏輯：

1)華夏航空與中國(guó)商飛簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，百架國(guó)產(chǎn)民機(jī)預(yù)計(jì)將為公司成長(zhǎng)潛力釋放保駕護(hù)航。ARJ21將有效補(bǔ)充支線機(jī)隊(duì)，強(qiáng)化開拓新市場(chǎng)的能力;高原性能將利于公司開拓高原市場(chǎng);將有效降低匯率波動(dòng)影響。

2)春秋航空5月國(guó)內(nèi)ASK轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，RPK降幅收窄至個(gè)位數(shù)(國(guó)內(nèi)ASK同比增長(zhǎng)14.2%，國(guó)內(nèi)RPK下滑6.3%)，同時(shí)國(guó)內(nèi)、國(guó)際客座率雙領(lǐng)先，結(jié)合航班恢復(fù)情況，我們認(rèn)為公司低成本基因下經(jīng)營(yíng)靈活性的特征在不斷強(qiáng)化。

1、行業(yè)數(shù)據(jù)：

1)5月客運(yùn)量2583.1萬人次，同比下降52.6%，降幅較4月收窄15.9個(gè)百分點(diǎn)，修復(fù)至去年同期5成左右，日均83.3萬人，環(huán)比4月增長(zhǎng)約50%。

1-5月累計(jì)客運(yùn)量1.17億人次，同比下降56.5%。

2)公共衛(wèi)生事件影響后續(xù)評(píng)估：

我們預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)線或恢復(fù)到去年同期水平的70%左右，而國(guó)際航線不確定性較大，預(yù)計(jì)Q1-4整體航空客運(yùn)量增速分別為：-54%、-53%、-10%、8%。全年客運(yùn)量下降27%，其中國(guó)內(nèi)下降23%，國(guó)際下降57%。

3)全貨機(jī)貨運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)。5月全貨機(jī)貨郵運(yùn)輸量22.8萬噸，同比增長(zhǎng)21.8%。東航公告已對(duì)14架A330飛機(jī)進(jìn)行“客改貨”并投入運(yùn)營(yíng)。

2、航空公司：客座率環(huán)比持續(xù)提升。

1)三大航：5月合計(jì)ASK增速同比下降59.5%，環(huán)比增長(zhǎng)40.5%，RPK下降66.7%，環(huán)比增長(zhǎng)46.2%?？妥?6.8%，同比下降14.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2)客座率絕對(duì)值看：春秋升至75%，三大航環(huán)比繼續(xù)提升。

5月客座率：春秋(75.5%，同比-15.2%，環(huán)比4.9%)>吉祥(68.2%，同比-17.4%，環(huán)比-1.8%)>國(guó)航(67.5%，同比-12.7%，環(huán)比2.1%)>南航(66.8%，同比-14.1%，環(huán)比3.5%)>東航(64.6%，同比-17.5%，環(huán)比0.4%)。

3)分區(qū)域：受政策限制，各公司國(guó)際ASK與RPK均下滑90%以上，客座率約40-50%水平，但近期民航局調(diào)整國(guó)際航班安排，預(yù)計(jì)此后或存邊際變化。

4)1-5月累計(jì)客座率：春秋保持領(lǐng)先。

春秋(72.9%，-19%)>國(guó)航(67.5%，-12.7%)=吉祥(67.5%，-17.8%)>南航(67.1%，-15.5%)>東航(66.8%，-15.9%)。

3、邏輯不斷強(qiáng)化，持續(xù)推薦模式加成的華夏、春秋。

1)我們認(rèn)為華夏為代表的支線(運(yùn)力采購+相對(duì)剛需+不受海外影響)與春秋為代表的低成本航空(低成本基因+危機(jī)意識(shí))將成為模式勝出企業(yè);高頻數(shù)據(jù)顯示，6月以來華夏、春秋日均航班量已經(jīng)回到公共衛(wèi)生事件前的9成以上水平。

2)華夏航空與中國(guó)商飛簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，百架國(guó)產(chǎn)民機(jī)預(yù)計(jì)將為公司成長(zhǎng)潛力釋放保駕護(hù)航。

a)ARJ21將有效補(bǔ)充支線機(jī)隊(duì)，強(qiáng)化開拓新市場(chǎng)的能力。

b)高原性能將利于公司開拓高原市場(chǎng)。

c)將有效降低匯率波動(dòng)影響。

3)春秋航空5月國(guó)內(nèi)ASK轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，RPK降幅收窄至個(gè)位數(shù)(國(guó)內(nèi)ASK同比增長(zhǎng)14.2%，國(guó)內(nèi)RPK下滑6.3%)，同時(shí)國(guó)內(nèi)、國(guó)際客座率雙領(lǐng)先，結(jié)合航班恢復(fù)情況，我們認(rèn)為公司低成本基因下經(jīng)營(yíng)靈活性的特征在不斷強(qiáng)化。

4、投資建議：

1)持續(xù)看好華夏航空作為細(xì)分市場(chǎng)龍頭具備成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)隨著財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不斷印證和市場(chǎng)對(duì)其模式的認(rèn)知加深，其估值水平預(yù)計(jì)仍會(huì)得以提升;我們預(yù)計(jì)公司Q2單季度利潤(rùn)可能基本持平于19Q2，即單季度0.5億利潤(rùn)以上。

2)看好春秋航空：當(dāng)前對(duì)應(yīng)正常年度預(yù)計(jì)利潤(rùn)水平的17倍PE左右，低于20-22倍估值中樞。

3)關(guān)注三大航與吉祥的修復(fù)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅下滑。

附：重點(diǎn)公司5月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

1、南方航空：5月客座率66.8%，同比下降14.1個(gè)百分點(diǎn)

5月：

ASK同比下滑52.9%，國(guó)內(nèi)-34.3%，國(guó)際-93.4%;

RPK同比下滑61.4%，國(guó)內(nèi)-45.6%，國(guó)際-96.2%

客座率66.8%，同比下降14.6個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)67.8%，同比下降14.1%，國(guó)際46.9%，同比下降33.9%。

1-5月:

ASK同比下滑49.2%，國(guó)內(nèi)-41.8%，國(guó)際-64.4%;

RPK同比下滑58.7%，國(guó)內(nèi)-52.6%，國(guó)際-71.2%

客座率67.1%，同比下降15.5個(gè)百分點(diǎn).

2、中國(guó)國(guó)航：5月客座率67.5%，同比下降12.7個(gè)百分點(diǎn)

5月：

ASK同比下滑63.3%，國(guó)內(nèi)-38.2%，國(guó)際-96.0%;

RPK同比下滑69.1%，國(guó)內(nèi)-47.9%，國(guó)際-97.7%;

客座率67.5%，同比下降12.7個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)68.6%，同比下降12.9%，國(guó)際46.1%，同比下降32.2%。

1-5月:

ASK同比下滑52.9%，國(guó)內(nèi)-42.4%，國(guó)際-66.5%;

RPK同比下滑60.8%，國(guó)內(nèi)-52.2%，國(guó)際-71.9%;

客座率67.5%，同比下降13.6個(gè)百分點(diǎn)。

3、東方航空：5月客座率64.6%，同比下降17.5個(gè)百分點(diǎn)

5月：

ASK同比下滑61.1%，國(guó)內(nèi)-41.3%，國(guó)際-95.4%;

RPK同比下滑69.4%，國(guó)內(nèi)-53.7%，國(guó)際-97.4%

客座率64.6%，同比下降17.5個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)65.6%，同比下降12.9%，國(guó)際44.2%，同比下降36.0%。

1-5月:

ASK同比下滑53.3%，國(guó)內(nèi)-47.4%，國(guó)際-62.6%;

RPK同比下滑62.3%，國(guó)內(nèi)-58.0%，國(guó)際-68.9%

客座率66.8，同比下降15.9個(gè)百分點(diǎn).

4、吉祥航空：5月客座率68.2%，同比下降17.4個(gè)百分點(diǎn)

5月：

ASK同比下滑44.7%，國(guó)內(nèi)-35.9%，國(guó)際-91.9%;

RPK同比下滑55.9%，國(guó)內(nèi)-48.9%，國(guó)際-95.8%

客座率68.2%，同比下降17.4個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)68.8%，同比下降17.4%，國(guó)際42.9%，同比下降50.0%。

1-5月:

ASK同比下滑41.9%，國(guó)內(nèi)-39.7%，國(guó)際-50.3%;

RPK同比下滑54.0%，國(guó)內(nèi)-51.5%，國(guó)際-64.4%

客座率67.5%，同比下降17.8個(gè)百分點(diǎn)。

5、春秋航空：5月客座率75.5%，同比下降15.2個(gè)百分點(diǎn)

5月：

ASK同比下滑24.4%，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)14.2%，國(guó)際-98.8%;

RPK同比下滑37.1%，國(guó)內(nèi)-6.3%，國(guó)際-99.3%

客座率75.5%，同比下降15.2個(gè)百分點(diǎn)，其中國(guó)內(nèi)75.8%，同比下降16.6%，國(guó)際51.1%，同比下降36.2%。

1-5月:

ASK同比下滑26.2%，國(guó)內(nèi)-9.8%，國(guó)際-55.4%;

RPK同比下滑41.3%，國(guó)內(nèi)-28.6%，國(guó)際-64.3%

客座率72.9%，同比下降18.9個(gè)百分點(diǎn)。

(編輯：張展雄)