中信證券：盡享雙樞紐成長紅利 南方航空(01055)內(nèi)線占比最高受益復蘇加速

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

第一航司，盡享雙樞紐成長紅利。

作為國內(nèi)機隊、航線網(wǎng)絡和客運量規(guī)模最大的航司，南方航空(01055)立足廣州-北京雙樞紐戰(zhàn)略布局、南北呼應比翼齊飛。截至2019年末每天超過3000個航班至全球44個國家和地區(qū)、243個目的地。2019年公司旅客發(fā)送量、周轉(zhuǎn)量較第2位高3.2pcts、4.4pcts，連續(xù)41年居中國各航空公司之首。夏秋季在廣州白云、深圳機場占比49.1%、28.7%，未來持續(xù)受益兩機場國際化加速。布局北京大興公司發(fā)展迎來歷史性戰(zhàn)略機遇，轉(zhuǎn)場后公司市占率43%為大興機場最大基地航司，南北呼應航線網(wǎng)絡將結構性優(yōu)化。

供需共振，重構繁榮起點。

需求復蘇加快疊加供給受限，航空業(yè)或迎1年以上上行周期。飛機制造商產(chǎn)能驟減與航司推遲交付形成合力，料三大航Q2或仍虧損120億、預計2020年凈引進增速或降至2%以下，飛機低引進或延續(xù)至2021年。5月民航旅客發(fā)送量環(huán)比收窄16.3pcts、略超預期，6月5日民航旅客發(fā)送量衛(wèi)生事件后首次實現(xiàn)超百萬，預計目前國內(nèi)線客運量恢復至同期65%以上。受衛(wèi)生事件影響，學生出行或集中在8月，疊加國際線出行需求轉(zhuǎn)向內(nèi)線，8月內(nèi)線需求增速有望實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。

內(nèi)線占比最高受益復蘇加速，供給端增速收縮料更明顯。

2019年南航國內(nèi)線客運量和周轉(zhuǎn)量占比84.9%、68.5%，2020年夏秋季南方航空周航班量占比最高的機場達9家，預計二線市場占公司國內(nèi)客運收入的50%左右，國內(nèi)線占比最高、二線市場分布最廣泛的南航將持續(xù)受益需求復蘇加速。6月航班量恢復接近尾聲，需求復蘇加快、座收或迎拐點。南航B737系列占比較A320系列高7~13pcts，B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%，衛(wèi)生事件沖擊供給端增速收縮料更明顯。南航 (RPK-ASK)增速差由3月-11.9%收窄至4月-8.3%，預計供需剪刀差或2020年8月開始轉(zhuǎn)正，2020年底或擴大至2pcts以上。

布局大興彌補樞紐短板，CAGR料達12.5%盡享成長紅利。

南航傳統(tǒng)主基地廣州白云機場和京滬樞紐相比仍存一定差距，且區(qū)域內(nèi)存在深圳機場、香港機場的競爭。樞紐短板造成南航國內(nèi)線前15大和歐美日航線占比低于可比公司。轉(zhuǎn)場大興后北京-廣州航線略有承壓，但長期來看北京大興機場橫空出世有望化解南航航線網(wǎng)絡痛點、彌補樞紐短板。公司計劃至2025年，在北京大興投放飛機超過200架、日起降超過900架次。按照北京兩場客運量規(guī)劃，我們測算2021年~2025年南航在大興機場CAGR為12.5%，盡享大興機場成長紅利。

風險因素：

衛(wèi)生事件控制不及預期，航空需求不及預期、油價匯率擾動超預期。

投資建議：

國內(nèi)線占比最高、二線市場分布最廣泛的南航預計將持續(xù)受益需求復蘇加速。B737Max停飛致2019年引進增速降至2.7%，衛(wèi)生事件沖擊供給端增速收縮料更明顯。預計供需剪刀差或2020年8月開始轉(zhuǎn)正，年底或擴大至2pcts以上。且供給受限，低油價背景下，重構繁榮的上行周期開啟?？紤]Q2票價低位，我們調(diào)整公司A股2020/21/22年EPS預測為-0.47/0.77/0.89 (原預測-0.26/0.87/0.94元)。目前公司PB僅1.1倍，未來1年或存1倍以上空間。維持A股“買入”評級。

(編輯：李國堅)