光伏行業(yè)下半年展望：平價元年已提前展開

圖表: 全球光伏需求季度判斷與預(yù)測

資料來源：Solarzoom，中電聯(lián)，BP，中金公司研究部

電網(wǎng)消納空間總量明顯提升，預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)需求增速高達(dá)65%。不同于2019年，電網(wǎng)公司已于5月末公示全年光伏、風(fēng)電分別新增并網(wǎng)消納容量48.5吉瓦和36.7吉瓦。光伏的新增消納空間較2019年實(shí)際裝機(jī)提升62%，僅次于2017年的53.4吉瓦，該行認(rèn)為這一消納承諾有望支撐今年新增裝機(jī)達(dá)到歷史第二高。

消納空間承諾公示，降低項(xiàng)目申報(bào)不確定性。2019年受到電網(wǎng)消納意見不明確影響，競價項(xiàng)目補(bǔ)貼額度最終未能完全分配，裝機(jī)節(jié)奏上也出現(xiàn)了在12月集中并網(wǎng)的不平衡結(jié)構(gòu)。2020年在能源局、發(fā)改委年初政策推動下，電網(wǎng)給出了新增光伏項(xiàng)目消納空間明確承諾，該行認(rèn)為可以減輕新競價、平價項(xiàng)目申報(bào)的顧慮，吸引更多項(xiàng)目參與競價，并在6月末名單公示后有序并網(wǎng)。

參與2019競價省份獲得15吉瓦新增空間，另有8個去年未競價省區(qū)獲得10吉瓦容量，政策鼓勵意味明確。該行匯總各省電網(wǎng)新增消納空間，除山西、貴州、寧夏三省區(qū)外，其余省區(qū)消納空間均較2019年競價項(xiàng)目容量增長，合計(jì)獲得15吉瓦新增空間。而青海、黑龍江等8省區(qū)在2019年受到棄光率等因素影響并無競價項(xiàng)目，在2020年考慮到2019的改善以及對于1Q20消納考核的放寬背景下，獲得10吉瓦新增消納空間。該行認(rèn)為這些省區(qū)往往具備較高的利用小時條件，在組件價格持續(xù)下降背景下具備較強(qiáng)的競價競爭能力，獲得消納空間后有望支撐今年國內(nèi)裝機(jī)需求。

圖表: 國內(nèi)光伏歷年新增裝機(jī)與2020新增消納空間

資料來源：中電聯(lián)，中金公司研究部

2019遞延競價、平價項(xiàng)目按綜合69%落地比例，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)14.04吉瓦裝機(jī)。針對2019年遞延的競價、平價、特高壓等項(xiàng)目，該行測算：

競價項(xiàng)目在電價退坡前有望100%完成并網(wǎng)，而平價項(xiàng)目由于其靈活性，可能保持約40%的落地比例，綜合來看合計(jì)20.25吉瓦的遞延項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)14.04吉瓦新增裝機(jī)；特高壓示范及領(lǐng)跑者獎勵合計(jì)7.2吉瓦項(xiàng)目有望按照政策規(guī)劃在年內(nèi)完成并網(wǎng)。

2020新增項(xiàng)目貢獻(xiàn)24.3吉瓦，競價項(xiàng)目有望成為主力。基于競價補(bǔ)貼額度以及各省項(xiàng)目空間，該行預(yù)計(jì)2020年新增的平價、競價項(xiàng)目在30和25吉瓦水平，參考2019年的落地比例推算，該行預(yù)計(jì)競價平價貢獻(xiàn)19.5吉瓦。

圖表: 考慮2019結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目后的國內(nèi)裝機(jī)來源預(yù)測

資料來源：能源局，中電聯(lián)，中金公司研究部

截止5月底，已有22個省區(qū)發(fā)布了2020年的競價、平價項(xiàng)目方案，其中11.5GW競價項(xiàng)目以及9.5吉瓦平價項(xiàng)目已明確劃定，占2020年預(yù)期新增競價、平價項(xiàng)目的52%和61%。伴隨后續(xù)其他省份陸續(xù)發(fā)布政策，以及前期省區(qū)競價項(xiàng)目申報(bào)推進(jìn)，該行預(yù)計(jì)今年新增的競價、平價項(xiàng)目仍將達(dá)到22吉瓦和15.5吉瓦。

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策支持下，地方政府積極尋找具有社會和經(jīng)濟(jì)綜合價值的項(xiàng)目引進(jìn)投資。光伏電站作為環(huán)境友好且收益率可觀的投資選擇，該行認(rèn)為已經(jīng)成為企業(yè)和政府的優(yōu)先選擇。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該行發(fā)現(xiàn)近幾個月僅企業(yè)集團(tuán)和地方政府簽署的協(xié)議中明確的光伏新增裝機(jī)規(guī)模就達(dá)到19.7吉瓦，其中約2.8吉瓦確定在2020年投產(chǎn)，相當(dāng)于所在省份約16%的新增消納空間。同時鎖定了6.1吉瓦的2021年投產(chǎn)計(jì)劃，為穩(wěn)定后續(xù)行業(yè)需求做足準(zhǔn)備。

考慮2季度是海外市場受衛(wèi)生事件影響最為嚴(yán)重的階段，但同時海外產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)或受到?jīng)_擊，提供額外的國內(nèi)企業(yè)組件出口空間。4月出口同環(huán)比分別回落5%和27%至5.5吉瓦；5月出口環(huán)比修復(fù)9.4%至6.0吉瓦，同比-0.9%；6月該行保守預(yù)計(jì)需求繼續(xù)環(huán)比回升至6.5吉瓦/月，則2季度出口總量在18吉瓦水平。在海外衛(wèi)生事件2季度末受控，3-4季度需求復(fù)蘇的基準(zhǔn)假設(shè)下，進(jìn)入3季度，該行預(yù)計(jì)海外需求將回升至18.5吉瓦，其中來自中國出口的組件18吉瓦，海外產(chǎn)能貢獻(xiàn)0.5吉瓦。

圖表: 出口數(shù)據(jù)整體月度表現(xiàn)

資料來源：Solarzoom，中金公司研究部

出口數(shù)據(jù)顯示發(fā)達(dá)市場需求仍然堅(jiān)挺。觀察2020年以來的月度出口數(shù)據(jù)，該行看到荷蘭、日本、西班牙等海外發(fā)達(dá)市場需求保持穩(wěn)健。其中3、4兩個月出口到荷蘭的組件達(dá)到1.4和1.6吉瓦，支撐發(fā)達(dá)市場需求達(dá)到3.4和3.5吉瓦。

發(fā)達(dá)市場如期復(fù)工，項(xiàng)目建設(shè)恢復(fù)較快，是拉動組件出口需求的重要原因。該行認(rèn)為主要發(fā)達(dá)市場衛(wèi)生事件控制進(jìn)展符合預(yù)期，5月陸續(xù)放開社交管控，是使得出口數(shù)據(jù)快速修復(fù)的重要原因。其中日本已宣布解除全國所有地區(qū)的緊急狀態(tài)，將每三周評估一次形勢，分步重啟經(jīng)濟(jì)，反映在出口日本的組件裝機(jī)增長；西班牙在5月以來已恢復(fù)了7個光伏項(xiàng)目，其中50兆瓦Renedo和Belinchon項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，15兆瓦Toledo項(xiàng)目以及卡斯蒂利亞和萊昂地區(qū)的695兆瓦光伏基地開工。德國計(jì)劃從6月15日起解除對歐盟成員國、英國、冰島、挪威、列支敦士登和瑞士的旅行禁令。意大利計(jì)劃于近期部分取消跨國旅行限制。法國 “解封”第二階段，餐館、咖啡館等場所恢復(fù)營業(yè)。

衛(wèi)生事件后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇刺激舉措進(jìn)一步加速光伏投資。伴隨衛(wèi)生事件控制后的經(jīng)濟(jì)重啟，發(fā)達(dá)市場陸續(xù)出臺含有可再生能源的刺激計(jì)劃。其中（1）歐洲:15個成員國和歐洲議會議員支持設(shè)計(jì)一套綠色復(fù)蘇方案，結(jié)合利用規(guī)劃中的《綠色協(xié)議》，作為投資可再生能源的途徑；（2）德國光伏發(fā)展相關(guān)各方機(jī)構(gòu)和政府推進(jìn)取消補(bǔ)貼裝機(jī)上限，有望打消新增裝機(jī)增長的疑慮；（3）以色列制定在未來數(shù)年總共部署2GW光伏發(fā)電項(xiàng)目的計(jì)劃，同時也將對提高能源效率、替代運(yùn)輸燃料等新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資，整個計(jì)劃涉及近71億美元資金，由以色列政府提供擔(dān)保。

圖表: 幾個發(fā)達(dá)市場出口數(shù)據(jù)月度表現(xiàn)

資料來源：Solarzoom，中金公司研究部

圖表: 幾個發(fā)展中市場出口數(shù)據(jù)月度表現(xiàn)

資料來源：Solarzoom，中金公司研究部

新興市場受衛(wèi)生事件影響較發(fā)達(dá)市場更為嚴(yán)重，匯率、封關(guān)成主要因素。正如該行在此前報(bào)告中所分析的[1]，該行認(rèn)為相比發(fā)達(dá)國家除了抗疫措施造成的項(xiàng)目延期外，更需警惕發(fā)展中國家光伏項(xiàng)目隨匯率、利率環(huán)境惡化而喪失經(jīng)濟(jì)性，最終導(dǎo)致項(xiàng)目取消的風(fēng)險(xiǎn)。過去兩個月新興市場光伏組件出口同比跌幅明顯（4月出口1.76吉瓦，同比-40%，5月出口1.83吉瓦，同比-29%），驗(yàn)證了該行的擔(dān)憂。

近期該行看到部分新興市場衛(wèi)生事件仍在發(fā)展過程中，匯率、封關(guān)影響仍存。巴西、印度等國單日確診維持高位震蕩，印度將全國封鎖措施延長1個月至6月30日。巴西、南非等國匯率貶值問題以及阿根廷的風(fēng)險(xiǎn)溢價飆升形勢依舊較為嚴(yán)峻，該行認(rèn)為當(dāng)?shù)仨?xiàng)目進(jìn)展包括后續(xù)融資存在不確定性。但東南亞衛(wèi)生事件控制相對較好，項(xiàng)目進(jìn)展有所恢復(fù)。

市場擔(dān)心7月需求再次回落的風(fēng)險(xiǎn)，但該行認(rèn)為難改3季度整體環(huán)比回升趨勢，主要基于以下幾點(diǎn)：

1、海外部分項(xiàng)目前期準(zhǔn)備受到衛(wèi)生事件影響，可能出現(xiàn)短暫的項(xiàng)目真空期，需要等到復(fù)工后項(xiàng)目貸款、審批等各項(xiàng)手續(xù)完成才能推進(jìn)，或?qū)?-7月的海外需求帶來一些影響。

2、但考慮到對于海外大型EPC項(xiàng)目而言，從招標(biāo)到最終并網(wǎng)的周期通常在1年半到2年時間，2個月社交限制期間帶來的前期準(zhǔn)備延遲有望在后續(xù)進(jìn)程中逐步趕回，對于大型項(xiàng)目的需求可能形成遞延但不至于取消。因此度過1-2個月的低谷后，該行預(yù)計(jì)3季度整體趨勢保持環(huán)比回升。

3、而對于海外戶用和工商業(yè)分布式項(xiàng)目，由于經(jīng)銷商渠道的特點(diǎn)，在衛(wèi)生事件導(dǎo)致的社交限制發(fā)生后需求減少幅度確實(shí)較大，但同樣在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、銷售人員重新部署后，需求的復(fù)蘇也會較快啟動。該行認(rèn)為戶用項(xiàng)目的遞延也將在1-2個月的低谷后結(jié)束。

圖表: 光伏各子板塊2H20觀點(diǎn)匯總

資料來源：中金公司研究部

考慮到下半年國內(nèi)光伏裝機(jī)有望達(dá)到37.6吉瓦，超過去年全年裝機(jī)量，該行認(rèn)為聚焦國內(nèi)市場的EPC承包商和逆變器廠商有望獲益。一方面下半年訂單有保障，同比收入有望翻倍。另一方面產(chǎn)品價格獲得支撐，該行看到集中式逆變器價格已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)盈利彈性有望達(dá)到139%。

國內(nèi)需求成為主要驅(qū)動因素，雙玻組件滲透率提升，帶動薄玻璃漲價并改善玻璃供需。2020年國內(nèi)光伏需求在全球新增裝機(jī)占比重回38%。而國內(nèi)市場接受度更高的雙玻產(chǎn)品，有望在2020年獲得更高的市場滲透率。從而帶動雙玻生產(chǎn)所需的2.5/2.0毫米薄玻璃的需求呈現(xiàn)快于行業(yè)平均的增速。5月21日和28日卓創(chuàng)資訊兩次報(bào)價中各廠家陸續(xù)上調(diào)2.5/2.0毫米薄玻璃價格0.5元/平米至20元/平米。另一方面，生產(chǎn)雙玻產(chǎn)品后，每噸熔化量對應(yīng)的吉瓦產(chǎn)出下降25%，加速了整體供需格局的改善。而主流供給端福萊特一窯四線600噸天產(chǎn)能于5月底正式冷修，福建臺玻原計(jì)劃5月底點(diǎn)火產(chǎn)能順延至6月底，產(chǎn)能環(huán)比降低2.5%。該行認(rèn)為供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)環(huán)比改善將支撐主流3.2毫米產(chǎn)品價格企穩(wěn)，下半年搶裝高峰可能帶動玻璃價格反彈。

與薄玻璃邏輯類似，光伏膠膜也將受益于雙玻組件滲透率的提升。一方面產(chǎn)品需求增速快于行業(yè)需求平均增速；另一方面由于板塊格局穩(wěn)定，三個龍頭企業(yè)市場份額穩(wěn)定接近80%，龍頭掌握擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，保持行業(yè)供給平穩(wěn)，如果個別月份出現(xiàn)搶裝，膠膜價格可能復(fù)制去年年末今年年初的上漲態(tài)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大龍頭盈利能力。

硅料5、6月檢修量增加，庫存加速去化，價格有望企穩(wěn)反彈。硅業(yè)協(xié)會5月底硅料報(bào)價結(jié)束8周以來的連續(xù)下跌，顯示筑底態(tài)勢。供給端5月檢修減產(chǎn)效果顯現(xiàn)，疊加需求環(huán)比回升形成此次價格支撐。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，5月國內(nèi)檢修企業(yè)達(dá)到5家，行業(yè)產(chǎn)量環(huán)比減少7.6%，而海外瓦克及OCI（馬來西亞）均在4月中就已進(jìn)入檢修狀態(tài)，5月進(jìn)口量可能較4月進(jìn)一步下滑。而根據(jù)硅業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，6月國內(nèi)檢修企業(yè)預(yù)計(jì)將再增加四川永祥及內(nèi)蒙古東立，6月產(chǎn)量將環(huán)比5月進(jìn)一步降低；而海外產(chǎn)能尚無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，硅料進(jìn)口將保持低位，6月供給端有望較5月進(jìn)一步收縮。因此該行認(rèn)為在供需結(jié)構(gòu)加速好轉(zhuǎn)背景下，硅料價格在6月有望企穩(wěn)。

圖表: 硅料名義產(chǎn)能和檢修情況回溯對比

資料來源：硅業(yè)協(xié)會，中金公司研究部

電池近期降幅已小于硅片，毛利率修復(fù)盈利改善。3月末硅片價格開始調(diào)整后，電池環(huán)節(jié)毛利率水平獲得改善。截止5月末，G1硅片已降價19%至2.68元/片，G1電池降價15%至0.82元/瓦。根據(jù)該行的測算，按行業(yè)龍頭的非硅片成本，G1電池毛利率已較4月低點(diǎn)修復(fù)6個百分點(diǎn)?？紤]后續(xù)硅片龍頭新產(chǎn)能將持續(xù)投放，該行認(rèn)為硅片價格在下半年仍將承壓。而電池價格在國內(nèi)搶裝需求的支撐下，自4月底以來已經(jīng)企穩(wěn)，部分高效產(chǎn)品價格反彈。且當(dāng)前電池與硅片價格相對水平下，二線企業(yè)毛利率已接近于零，后續(xù)電池的價格調(diào)整將主要伴隨硅片調(diào)整發(fā)生。因此該行認(rèn)為電池環(huán)節(jié)一線企業(yè)將受益于需求環(huán)比改善帶來的毛利率修復(fù)。

圖表: 電池廠商毛利率環(huán)比修復(fù)

資料來源：Solarzoom，中金公司研究部

根據(jù)主流企業(yè)反饋，2020年原定擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃仍在有序推進(jìn)，年末單晶硅片主流產(chǎn)能仍將同比增長60%左右（約64吉瓦）至170吉瓦附近，即使需求相對集中于下半年，該行認(rèn)為仍將大概率出現(xiàn)供過于求的局面。另一方面，由于主流企業(yè)在2020年集中量產(chǎn)包括210毫米、18x毫米、166毫米以及158.75毫米的各類新硅片產(chǎn)品，不同尺寸產(chǎn)品爭奪下游市場空間，給硅片價格帶來更大壓力。因此該行認(rèn)為目前硅片價格的調(diào)整可能尚未到底，下半年伴隨新產(chǎn)能持續(xù)投放疊加上游硅料價格的潛在反彈，可能使得硅片企業(yè)毛利率進(jìn)一步承壓。

該行認(rèn)為基準(zhǔn)情景下2021年全球光伏裝機(jī)有望達(dá)到150吉瓦，其中國內(nèi)40吉瓦、海外110吉瓦：

歐美日澳韓等發(fā)達(dá)市場方面：遞延項(xiàng)目、退役裝機(jī)替代以及分布式回報(bào)驅(qū)動需求爆發(fā)三點(diǎn)因素的疊加，有望貢獻(xiàn)66吉瓦需求。

新興市場方面：印度、拉美等近年光伏熱門市場衛(wèi)生事件起步晚于發(fā)達(dá)市場，影響時間可能更長，可能有5吉瓦水平的項(xiàng)目面臨取消。但受益于組件價格下降刺激的需求彈性增長，總需求貢獻(xiàn)有機(jī)會恢復(fù)到2020年原預(yù)測44吉瓦情形。

國內(nèi)方面：無補(bǔ)貼時代第一年可能同比下滑到40吉瓦左右，平價需求尚存不確定性。但該行認(rèn)為國企和地方政府開發(fā)意愿和相對寬松的信貸條件有望支撐平價需求的開端。

圖表: 需求預(yù)測框架圖

資料來源：SolarPowerEurope，SEIA，能源局，Mercom India，Solarzoom，中金公司研究部

傳統(tǒng)市場率先復(fù)蘇，歐洲地面電站遞延需求有望落地。該行認(rèn)為今年衛(wèi)生事件對歐洲光伏推進(jìn)的主要影響主要包括：原定于年末并網(wǎng)項(xiàng)目的工期延后，以及部分早期項(xiàng)目在審批、融資環(huán)節(jié)受衛(wèi)生事件影響延遲，該行認(rèn)為會帶來約2個月的整體工期延后，這部分需求將遞延至2021年兌現(xiàn)。另外，盡管今年一、二季度因衛(wèi)生事件影響部分國家推遲了可再生能源的招標(biāo)，但考慮到主力需求國如德國、法國、荷蘭的招標(biāo)項(xiàng)目從開標(biāo)到并網(wǎng)期限一般在1.5年及以上，長者可達(dá)4年，因而該行認(rèn)為原定于2021年并網(wǎng)的裝機(jī)主要為2019年及以前批次完成招標(biāo)的存量項(xiàng)目，今年的部分招標(biāo)延遲不會對2021年需求形成明顯缺口。該行統(tǒng)計(jì)幾個主力市場中，并網(wǎng)期限為2021年的項(xiàng)目儲備量較并網(wǎng)期限為2020年的項(xiàng)目量同比或基本持平，提供保底需求。

圖表: 歐洲部分國家光伏招標(biāo)項(xiàng)目儲備中以2020/21為最后并網(wǎng)年限的容量估算

資料來源：各國能源主管部門網(wǎng)站，中金公司研究部

美國ITC搶裝意愿強(qiáng)，2021年起有望迎來需求釋放。Woodmac統(tǒng)計(jì)截至2020年一季度，美國有12.5吉瓦在建地面光伏電站項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2020年起并網(wǎng)，以及38.5吉瓦已鎖定電價合同的開發(fā)中項(xiàng)目和64.6吉瓦還未鎖定合同的早期項(xiàng)目，該行認(rèn)為這些項(xiàng)目儲備有望自2021年起陸續(xù)釋放。

裝機(jī)替代方興未艾，煤電、核電退役保障電網(wǎng)新能源電站消納空間

該行認(rèn)為歐美煤電、核電的有序退役保障了電網(wǎng)消納新能源空間：

根據(jù)歐洲已宣布的2020~22年煤電/核電退役量有16吉瓦/1吉瓦，若假設(shè)退役空間全部由風(fēng)光氣等清潔能源替代，按1:3/1:5的利用小時數(shù)轉(zhuǎn)換，帶來的年均清潔能源裝機(jī)空間在18吉瓦。若考慮衛(wèi)生事件帶來的傳統(tǒng)電源經(jīng)濟(jì)性走弱，更多服役年限較長機(jī)組提前計(jì)劃退役，年均清潔能源裝機(jī)空間樂觀情況下可達(dá)到33吉瓦。

根據(jù)美國已計(jì)劃的2020~22煤電/核電退役量在14吉瓦/4吉瓦，按1:2/1:4的利用小時數(shù)轉(zhuǎn)換，帶來的年均清潔能源裝機(jī)空間有15吉瓦。若考慮衛(wèi)生事件帶來的傳統(tǒng)電源經(jīng)濟(jì)性走弱，更多服役年限較長機(jī)組提前計(jì)劃退役，年均清潔能源裝機(jī)空間樂觀情況下可達(dá)到39吉瓦。

圖表: 歐（上圖）美（下圖）替代需求測算

資料來源：Beyond Coal，BP，Eurostat，SEIA，EIA，中金公司研究部

分布式需求恢復(fù)彈性大，2021年新增貢獻(xiàn)在5吉瓦以上

分布式裝機(jī)不受傳統(tǒng)電源退役空間約束，成熟市場經(jīng)驗(yàn)顯示回報(bào)率提升帶來市場擴(kuò)容。以澳大利亞為例，作為最成熟的分布式光伏市場之一，官方估算全澳各州屋頂光伏的滲透率已達(dá)到15%~36%不等，而近三年分布式光伏裝機(jī)依舊保持了30%以上的高增速。細(xì)看澳洲分布式市場增長速度，該行以度電收益較度電成本的溢價來近似項(xiàng)目回報(bào)率，發(fā)現(xiàn)澳洲在項(xiàng)目回報(bào)率轉(zhuǎn)正后，過去三年的分布式裝機(jī)增速與回報(bào)率增速呈現(xiàn)正相關(guān)，也即回報(bào)率提升打開新的用戶市場，從而驅(qū)動分布式裝機(jī)的進(jìn)一步增長。

該行觀測到美國、德國分布式市場在補(bǔ)貼政策、市場格局更為穩(wěn)定的2018~19年也呈現(xiàn)了分布式回報(bào)與新增裝機(jī)同增同減的趨勢。該行認(rèn)為隨著各國分布式逐步脫離高額度電補(bǔ)貼，走向自發(fā)增長的用戶側(cè)平價時代，整體需求增長走勢有望復(fù)刻目前在澳大利亞等國觀察到的現(xiàn)象。該行看好歐洲、澳洲2021年分布式裝機(jī)增長有望達(dá)到20%，而美國在ITC驅(qū)動下該行看好其達(dá)到45%的增速，三個市場合計(jì)貢獻(xiàn)約5.5吉瓦的分布式市場增量。而該行測算在日本、韓國實(shí)現(xiàn)分布式自發(fā)增長的回報(bào)率臨界點(diǎn)尚未來臨，保守估計(jì)2021年裝機(jī)或總體持穩(wěn)。

圖表: 澳大利亞分布式回報(bào)率增幅與需求增速對比

資料來源：APVI，Australian Bureau of Statistics，BNEF，中金公司研究部

圖表: 澳大利亞各州屋頂光伏滲透率（安裝光伏屋頂比例）

資料來源：APVI，中金公司研究部

圖表: 德國分布式回報(bào)率增幅與需求增速對比

資料來源：Eurostat，German grid operator， BNEF，中金公司研究部

圖表: 傳統(tǒng)市場分布式度電收入、度電成本對比

資料來源：KEPCO，TEPCO，EIA，Eurostat， Australian Bureau of Statistics，BNEF，中金公司研究部

該行認(rèn)為新興市場盡管經(jīng)歷油價、衛(wèi)生事件沖擊，5吉瓦以上項(xiàng)目面臨取消，但在衛(wèi)生事件基準(zhǔn)情形中，這一影響已基本見底。該行看到新興市場風(fēng)險(xiǎn)溢價沖高回落、政府大力度降息等動作帶來融資利率可能已回落至衛(wèi)生事件前水平，此外疊加組件價格深跌，該行認(rèn)為新興市場項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性除在巴西、南非等個別匯率貶值嚴(yán)重的國家以外，可能已經(jīng)回到了衛(wèi)生事件前的水平。待衛(wèi)生事件逐步受控、物理隔離解除、以及投資者對項(xiàng)目投資信心有所修復(fù)后，該行認(rèn)為目前停滯的項(xiàng)目中較大部分有望重啟并遞延至2021年實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。

印度光伏項(xiàng)目推進(jìn)或仍受衛(wèi)生事件掣肘。該行看到印度單日確診維持高位震蕩，并將全國封鎖措施延長1個月至6月30日?；陔娏π枨蠓啪?、電網(wǎng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，當(dāng)?shù)匦袠I(yè)咨詢機(jī)構(gòu)已大幅下調(diào)裝機(jī)預(yù)期，該行暫對這一市場2020往后市場發(fā)展采取更保守態(tài)度。

但其他市場在組件又一輪價格下降中，更多新興需求有望打開。Solarzoom追蹤的組件出口均價在2019年10月-2020年5月期間已累計(jì)下跌14%，該行測算本輪價格下跌若止于累計(jì)約17%，根據(jù)需求彈性測算，保守來看印度以外的新興市場需求有望恢復(fù)到衛(wèi)生事件前的月均2.7吉瓦，樂觀來看有望增長至月均3.6吉瓦，2021年合計(jì)的裝機(jī)空間在33~43吉瓦。

圖表: 需求彈性測算應(yīng)用于印度以外的新興市場

資料來源：PVinsight，Solarzoom，EIA，中金公司研究部

2021年作為無補(bǔ)貼時代第一年，該行認(rèn)為光伏需求可能面臨一些不確定性。但基于以下幾個支撐點(diǎn)，該行認(rèn)為需求仍有望保持在40-45吉瓦水平：

2020年競價項(xiàng)目或仍有約10吉瓦遞延至2021年；

戶用8+吉瓦：2021年戶用補(bǔ)貼政策雖未通知，但該行看好隨著大功率組件應(yīng)用帶動戶用項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，戶用規(guī)模有望維達(dá)到8吉瓦，若補(bǔ)貼最終不退坡將有進(jìn)一步超預(yù)期可能。

平價結(jié)轉(zhuǎn)20+吉瓦：2019、20年結(jié)轉(zhuǎn)的平價指標(biāo)并網(wǎng)，合計(jì)約20-22吉瓦；

組件超裝監(jiān)管條件放寬至1.4倍，直接提升組件需求10%到45吉瓦左右：在2019年9月住建部征求意見的《光伏發(fā)電站設(shè)計(jì)規(guī)范》中，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類太陽能資源地區(qū)的容配比分別不宜超過1.2:1、1.4:1和1.8:1，較此前執(zhí)行版本的1.1:1明顯提升，在相同并網(wǎng)量的基礎(chǔ)上，組件需求將額外增加10%以上。因此該行認(rèn)為在前述3點(diǎn)合計(jì)約40吉瓦裝機(jī)的基礎(chǔ)上，國內(nèi)實(shí)際組件需求可能在45吉瓦左右，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡平價時代。

到2020年底，全國范圍內(nèi)預(yù)計(jì)有25個省可實(shí)現(xiàn)平價，基本覆蓋主要省區(qū)，支撐新增平價項(xiàng)目開發(fā)。截止2020年中，基于每瓦3.5元的光伏建造成本、各省2019年利用小時情況以及對比當(dāng)?shù)厝济弘妰r水平，該行測算已有17個省份實(shí)現(xiàn)平價。而如果參考各開發(fā)商近期報(bào)價中3.0元/瓦的2H20造價，即使考慮電價較當(dāng)?shù)鼗痣姌?biāo)桿競價下浮10%，也將有合計(jì)25個省區(qū)實(shí)現(xiàn)平價（基準(zhǔn)IRR為8%）。因此該行認(rèn)為多數(shù)省區(qū)的平價項(xiàng)目已具備8%以上的回報(bào)水平，而如果考慮2H20組件價格的進(jìn)一步下降，該行預(yù)計(jì)平價項(xiàng)目回報(bào)率將進(jìn)一步提升，為2021年國內(nèi)需求平穩(wěn)過渡到平價階段提供支持。

衛(wèi)生事件二次爆發(fā)導(dǎo)致2H20需求再次走弱，對產(chǎn)業(yè)鏈整體價格產(chǎn)生壓力。

國內(nèi)競價項(xiàng)目申報(bào)不及預(yù)期，未能充分利用電網(wǎng)消納空間，導(dǎo)致國內(nèi)實(shí)際需求弱于預(yù)期。

平價時代電網(wǎng)消納政策收緊，平價項(xiàng)目開發(fā)規(guī)模不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)