美聯(lián)儲利率決議來襲，收益率控制措施即將推出?

智通財經(jīng)APP獲悉，美國財政部在過去兩個月大量發(fā)債，直接結(jié)果是其現(xiàn)金余額（用于各項(xiàng)刺激計劃和其它財政舉措）自公共衛(wèi)生事件爆發(fā)以來激增，周五（美東時間6月5日）達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.5萬億美元。

然而，在美國財政部最新的季度借款需求預(yù)估中，當(dāng)前季度的融資需求約為3萬億美元，同時還預(yù)計本季度末的現(xiàn)金余額將為8000億美元。

這也意味著，如果美國財政部的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么在未來三周，財政部的現(xiàn)金余額將創(chuàng)紀(jì)錄地減少7000億美元，才能達(dá)到8000億美元的目標(biāo)。

對此，北歐聯(lián)合銀行(Nordea)認(rèn)為，世界各地的政府似乎都“高估了”發(fā)行需求，例如，USTs在美聯(lián)儲的現(xiàn)金賬戶達(dá)到驚人的1500億美元，比季末目標(biāo)高出驚人的7000億美元。該行表示：“既然為援助計劃預(yù)留的美元難以離開美國財政部賬戶，美國國債發(fā)行是否會大幅推遲到2020年下半年?另外，如果這7000億美元真的離開了美聯(lián)儲的賬戶，并在季末前流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么這可能會極大地提振風(fēng)險資產(chǎn)?！?/p>

目前，尚不清楚財政部將如何把這些現(xiàn)金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。值得注意的是，隨著企業(yè)對以補(bǔ)助金形式提供的免費(fèi)資金的需求似乎已見頂，最新一輪的薪資保障計劃中約有1400億美元仍未使用。

在美國通過大量發(fā)債獲取了一大筆現(xiàn)金余額的同時，美國長期國債收益率出現(xiàn)“令人震驚”的上升。30年的收益率升至2%，10年的收益率突破1%。

市場預(yù)期美聯(lián)儲將采取曲線控制措施，以抑制前端收益率。這使得兩年期國債收益率曲線沒有出現(xiàn)像長期國債那樣劇烈的波動。

盡管美聯(lián)儲正在討論是否要以控制收益率曲線上限的形式抑制長期債券收益率的上升，但有媒體稱“為期兩天的政策會議將在周三結(jié)束，美聯(lián)儲官員不準(zhǔn)備宣布任何有關(guān)所謂收益率上限的決定。”

但債券市場的交易情況就好像收益率曲線控制已經(jīng)就緒，兩年期債券的交易幾乎不受長期債券市場動蕩的影響，而且收益率遠(yuǎn)高于模型框架所隱含的水平。

盡管美聯(lián)儲小心翼翼地透露收益率曲線控制不會在美東時間周三公布，但有分析師指出，“美聯(lián)儲經(jīng)常跟隨市場的腳步，而且可能在這個問題上再次這么做?！?/p>

多因素分析顯示，與公允價值相比，兩年期公債正以溢價進(jìn)行交易，而10年期和30年期公債則接近應(yīng)有水準(zhǔn)。兩年期國債收益率約為0.22%，僅為其應(yīng)有水平的一小部分，其公允價值為0.76%。相比之下，30年期美國國債的交易價格略低于其1.64%的公允價值。

據(jù)了解，債券收益率在概念上可以分解為預(yù)期的實(shí)際利率和通脹，以及實(shí)際和通脹的風(fēng)險溢價。模型框架假設(shè)，收益率可以從市場對利率演變、通脹軌跡以及與主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性的預(yù)期中獲得。

對該模型的回溯檢驗(yàn)表明，在公共衛(wèi)生事件爆發(fā)之前，預(yù)測值密切跟蹤實(shí)際收益。

至少自2018年初以來，預(yù)測值和實(shí)際值之間的差異從未如此明顯。這反映了人們對經(jīng)濟(jì)低迷、美聯(lián)儲開始控制收益率曲線的前景以及負(fù)利率的擔(dān)憂。

此外，盡管美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，但前端公債溢價仍反映人們出對經(jīng)濟(jì)增長的深度懷疑。

紐約聯(lián)邦儲備銀行總裁John Williams上月底表示，美聯(lián)儲正在"認(rèn)真考慮"鎖定特定公債收益率，以確保借款成本維持在低位。

如果美聯(lián)儲效仿澳大利亞的做法，它只會把目標(biāo)對準(zhǔn)曲線的前端。澳大利亞央行的目標(biāo)是在三年期利率基礎(chǔ)上提高0.25%左右。

與此同時，有關(guān)負(fù)利率前景的猜測仍在繼續(xù)，盡管美聯(lián)儲多位發(fā)言人一再重申，全球在零利率下的經(jīng)驗(yàn)成敗參半，而且在美國的背景下是不合理的。

在美聯(lián)儲想要避免負(fù)利率的情況下，只要美聯(lián)儲控制好收益率曲線，就能確保前端利率維持在較低水平。

美國國債市場今年基本上已經(jīng)取代了美聯(lián)儲的決議功能。例如，從2019年底到今年2月29日，兩年期國債收益率暴跌近一半至0.91%，促使美聯(lián)儲在一次非周期政策評估中將政策利率下限下調(diào)至1%。隨后，美國國債收益率進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致兩周后美國國債收益率降至零。

過去幾周，兩年期美國國債收益率毫無起色，基本上被限制在0.16%-0.18%的窄幅區(qū)間內(nèi)。實(shí)際上，這就是市場所設(shè)想的對收益率曲線的控制。這可能意味著美聯(lián)儲將再次追隨市場的腳步。