利率回升助推保險股估值修復(fù)，看好中國平安(02318)、中國太保(02601)等

本文來自微信公眾號“中信建投非銀金融研究”。

證券業(yè)觀點

6月1日-5日，申萬證券II指數(shù)+3.52%，跑贏滬深300指數(shù)，跑輸申萬非銀指數(shù)，板塊市凈率為1.43X，頭部券商市凈率為1.12X-1.66X之間。我們繼續(xù)建議短線投資者把握波段機會，長線投資者繼續(xù)布局頭部券商。

上交所發(fā)布《關(guān)于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項的通知》，對紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市中，涉及的對賭協(xié)議處理、股本總額計算、營業(yè)收入快速增長認定、退市指標(biāo)適用等事項，做出了針對性、包容性的安排。

本次《通知》與國務(wù)院辦公廳《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》、證監(jiān)會《試點創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》相結(jié)合，共同解決了紅籌企業(yè)回歸A股的技術(shù)性問題，有助于吸引優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板，提升科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量水平。對于券商而言，紅籌企業(yè)回歸A股上市，可為投行業(yè)務(wù)貢獻增量業(yè)績來源，并為結(jié)售匯等業(yè)務(wù)提供發(fā)展空間。

展望下一階段券商板塊走勢，我們認為：(1)海外因素仍是主導(dǎo)，貿(mào)易摩擦、美股估值回調(diào)壓力，將持續(xù)對國內(nèi)A股以及券商板塊產(chǎn)生擾動，需要加以關(guān)注;往年6月財報空窗期期間，投資者炒作券商板塊意愿較為濃厚，若今年6月海外風(fēng)險因素有明顯緩和，券商板塊可能有躁動行情，反之則無。(2)貨幣政策將更加靈活適度，下周將有7200億元MLF和逆回購到期，央行是否等量續(xù)作需加以關(guān)注。(3)監(jiān)管政策方面，以新《證券法》、要素市場化改革、金融改革11條措施為綱領(lǐng)的各項改革措施不斷出臺，5月以來創(chuàng)業(yè)板注冊制改革、券商分類評級制度修訂已落地，未來資本市場改革將繼續(xù)深化。

我們建議投資者關(guān)注三條主線：(1)中信證券（06030）、華泰證券（06886）、港股中金公司（03908）等頭部券商，(2)東方財富等精品券商，(3)東方證券（03958）等自營業(yè)績高彈性券商。

保險業(yè)觀點

6月1日-5日，保險板塊漲跌幅+6.21%，跑贏滬深300指數(shù)，跑贏非銀板塊。一周內(nèi)10年國債利率快速上行至2.8475%，相較本年最低點反彈了36bp，基本修復(fù)到2月初的位置，利率對保險股股價的壓制作用明顯緩解，助推估值向上修復(fù)。我們判斷長端利率表現(xiàn)仍然以波動為主，險企可以抓住利率窗口進行相應(yīng)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)端呈現(xiàn)向好狀態(tài);負債端進入二季度以來，線下銷售的逐步恢復(fù)、高價值率產(chǎn)品銷售策略的切換，將帶動壽險公司新單保費及新業(yè)務(wù)價值持續(xù)回暖，邊際改善趨勢確定性較強;財險業(yè)務(wù)方面，非車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，增速保持兩位數(shù)高增長，信保業(yè)務(wù)占比較低，壓縮對整體規(guī)模影響較小，占比最高的車險業(yè)務(wù)有望迎來改善。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，5月汽車行業(yè)銷量預(yù)計完成213.6萬輛，環(huán)比增長3.2%，同比增長11.7%，隨著國內(nèi)防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，以及中央及地方政府一系列利好政策的推出，汽車行業(yè)產(chǎn)銷繼續(xù)保持回暖趨勢。

資產(chǎn)、負債雙端向好共助保險股價值修復(fù)。A股保險板塊年初至今跌幅為-12.17%，當(dāng)前估值水平所反應(yīng)的預(yù)期仍較為悲觀，當(dāng)前上市壽險公司股價對應(yīng)A股P/EV估值分別為：平安0.97X、國壽0.73X、太保0.58X、新華0.6X，對應(yīng)H股P/EV估值分別為：平安0.95X、國壽0.38X、太保0.41X、新華0.32X。中國人保A/H股P/B分別為1.48X/0.54X，中國財險P/B為0.85X，眾安在線P/B為2.58X。

我們看好保險股資產(chǎn)、負債雙端改善帶來的估值修復(fù)機會，建議在當(dāng)前低位配置，重點關(guān)注價值導(dǎo)向及科技化程度較高的個股，長期看好中國平安、中國太保(H)，以及今年業(yè)績較為突出的中國人壽，財險股關(guān)注低估值中國財險(H)，以及互聯(lián)網(wǎng)保險標(biāo)的眾安在線(H)。

推薦股票池

證券：中信證券、華泰證券、中金公司、東方財富、東方證券

保險：中國平安(02318)、中國太保(02601)、中國人壽(02628)、中國財險(02328)、眾安在線(06060)。

（編輯：玉景）