天風(fēng)證券：阿里巴巴(09988)20財(cái)年收入突破5000億，龍頭價(jià)值不減，給予“買入”評(píng)級(jí)

本文來源于“ 文香思媒”微信公眾號(hào)，作者為文浩團(tuán)隊(duì)。

摘要

財(cái)年收入突破5,000億，淘寶天貓收入占比首次降至50%以下

本季度阿里巴巴(09988)總收入同比增長(zhǎng)22.3%至1,143.1億元，超市場(chǎng)預(yù)期6.8%。其中，核心商務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.0%至938.7億元，云計(jì)算業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)58.1%至122.2億元，文娛業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)4.8%至59.4億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入同比增長(zhǎng)89.6%至22.9億元。公共衛(wèi)生事件影響公司盈利能力，本季度公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%至251.0億元，超預(yù)期50.4%，凈利率同比降低2.1pct至22.0%。從全財(cái)年角度(2Q19-1Q20)，公司總收入同比增長(zhǎng)35.3%至5,097.1億元，其中淘寶天貓廣告?zhèn)蚪鹗杖胪仍鲩L(zhǎng)18.8%至2,464.8億元，占總體收入的48.4%。公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.3%至1,413.4億元，凈利率同比提升1.0pct至27.7%。

廣告?zhèn)蚪饦I(yè)務(wù)短期受到一定影響，但公共衛(wèi)生事件下用戶仍有快速增長(zhǎng)

本季度阿里淘寶天貓廣告及傭金業(yè)務(wù)收入達(dá)454.1億元，在公共衛(wèi)生事件沖擊下同比增長(zhǎng)僅1.1%。本季度Non-GAAP EBITA達(dá)339.9億元，同比減少2.0%，利潤(rùn)率同比降低2.7pct至61.8%。盡管公共衛(wèi)生事件影響業(yè)務(wù)表現(xiàn)，但用戶仍有快速增長(zhǎng)。本季度阿里國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)移動(dòng)端MAU同比增長(zhǎng)17.3%至8.46億，環(huán)比凈增2,400萬(vs. 1Q19凈增量2,200萬)，年化活躍買家同比增長(zhǎng)11.0%至7.26億，環(huán)比凈增1,500萬(vs. 1Q19凈增量1,800萬)。用戶的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)平臺(tái)成交額，阿里淘寶天貓全財(cái)年成交額達(dá)6.6萬億元，同比增長(zhǎng)15.1%。其中，淘寶3.4萬億元，同比+8.7%，天貓3.2萬億元，同比+22.6%。

新零售業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，本地生活與支付寶協(xié)同持續(xù)

本季度阿里新零售業(yè)務(wù)(國(guó)內(nèi)核心商務(wù)其他業(yè)務(wù))收入同比增長(zhǎng)88.4%至255.0億元，全財(cái)年收入同比增長(zhǎng)115.2%至862.7億元。截至1Q20，盒馬鮮生門店數(shù)量達(dá)到207家，財(cái)年凈增72家(vs. 上一財(cái)年凈增98家);阿里商業(yè)平臺(tái)(淘鮮達(dá)為主)為高鑫零售帶來約10%的收入。本地生活業(yè)務(wù)方面，阿里本季度消費(fèi)者服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)48.4億元，同比減少8.1%，支付寶帶來約40%的新增用戶(vs. 4Q19 48%)。

阿里云龍頭增速不減，菜鳥協(xié)同作用增強(qiáng)

本季度阿里云業(yè)務(wù)收入達(dá)122.2億元，同比增長(zhǎng)58.1%，全財(cái)年收入超400億元，同比增長(zhǎng)62.0%。阿里云繼續(xù)維持龍頭地位，Q4市場(chǎng)份額達(dá)46.4%，繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)。物流方面，本季度菜鳥收入同比增長(zhǎng)28.2%至49.5億元，全年收入同比增長(zhǎng)49.4%至222.3億元。菜鳥持續(xù)發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同價(jià)值。對(duì)內(nèi)，菜鳥通過數(shù)據(jù)洞察提升核心業(yè)務(wù)效率，降低履約成本;對(duì)外，為更多商家提供“菜鳥履約”，為海內(nèi)外商家提供國(guó)際寄件服務(wù)。

公共衛(wèi)生事件變化隱含長(zhǎng)期利好，龍頭價(jià)值不減

短期由于服裝等耐用品需求受限影響阿里核心電商業(yè)務(wù)，但從長(zhǎng)期來看，阿里有望從多個(gè)維度受益：1)低線城市用戶具備涌入契機(jī)，拓寬用戶天花板上限;2)淘寶直播持續(xù)出圈，拉動(dòng)用戶粘性與復(fù)購(gòu);3)生鮮電商需求旺盛打下品類擴(kuò)充的基礎(chǔ)，長(zhǎng)期滲透率存提升潛力;4)阿里旗下釘釘在公共衛(wèi)生事件中快速發(fā)展，利好2B業(yè)務(wù)開展。

估值：我們預(yù)計(jì)FY2021-FY2023調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)分別為1,805億元/2,284億元/3,034億元，分別同比增長(zhǎng)27.7%/26.5%/32.8%?？紤]到公司龍頭價(jià)值與公共衛(wèi)生事件長(zhǎng)期利好，我們認(rèn)為阿里的合理市值為7,600億美元，折合每ADR約284美元，有37%的增長(zhǎng)空間，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn);公共衛(wèi)生事件持續(xù)影響;

正文

1.核心分析

財(cái)年收入突破5,000億，淘寶天貓收入占比首次降至50%以下。本季度阿里總收入同比增長(zhǎng)22.3%至1,143.1億元，超市場(chǎng)預(yù)期6.8%。其中，核心商務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.0%至938.7億元，云計(jì)算業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)58.1%至122.2億元，文娛業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)4.8%至59.4億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入同比增長(zhǎng)89.6%至22.9億元。公共衛(wèi)生事件影響公司盈利能力，本季度公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%至251.0億元，超預(yù)期50.4%，凈利率同比降低2.1pct至22.0%。從全財(cái)年角度(2Q19-1Q20)，公司總收入同比增長(zhǎng)35.3%至5,097.1億元，其中淘寶天貓廣告?zhèn)蚪鹗杖胪仍鲩L(zhǎng)18.8%至2,464.8億元，占總體收入的48.4%。公司調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.3%至1,413.4億元，凈利率同比提升1.0pct至27.7%。

圖1：阿里巴巴總收入同比增速(CY2Q12A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖2：阿里巴巴各細(xì)分業(yè)務(wù)Non GAAP EBITA率

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

廣告?zhèn)蚪饦I(yè)務(wù)短期受到一定影響，但公共衛(wèi)生事件下用戶仍有快速增長(zhǎng)。本季度阿里淘寶天貓廣告及傭金業(yè)務(wù)收入達(dá)454.1億元，在公共衛(wèi)生事件沖擊下同比增長(zhǎng)僅1.1%。本季度Non-GAAP EBITA達(dá)339.9億元，同比減少2.0%，利潤(rùn)率同比降低2.7pct至61.8%。盡管公共衛(wèi)生事件影響業(yè)務(wù)表現(xiàn)，但用戶仍有快速增長(zhǎng)。本季度阿里國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)移動(dòng)端MAU同比增長(zhǎng)17.3%至8.46億，環(huán)比凈增2,400萬(vs. 1Q19凈增量2,200萬)，年化活躍買家同比增長(zhǎng)11.0%至7.26億，環(huán)比凈增1,500萬(vs. 1Q19凈增量1,800萬)。用戶的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)平臺(tái)成交額，阿里淘寶天貓全財(cái)年成交額達(dá)6.6萬億元，同比增長(zhǎng)15.1%。其中，淘寶3.4萬億元，同比+8.7%，天貓3.2萬億元，同比+22.6%。

圖3：阿里巴巴移動(dòng)端MAU及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖4：阿里巴巴年化活躍買家及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖5：主要移動(dòng)購(gòu)物平臺(tái)MAU(2017年1月-2020年3月)

資料來源：QuestMobile，天風(fēng)證券研究所

圖6：阿里國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)年GMV(FY2012A-FY2019A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖7：阿里國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)獲客成本(CY1Q17A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

獲客成本指單季度銷售費(fèi)用除以當(dāng)季度新增年化活躍買家

圖8：天貓實(shí)物商品成交額同比增速(2Q17A-1Q20A)

資料來源：公司公告，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天風(fēng)證券研究所

新零售業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，本地生活與支付寶協(xié)同持續(xù)。本季度阿里新零售業(yè)務(wù)(國(guó)內(nèi)核心商務(wù)其他業(yè)務(wù))收入同比增長(zhǎng)88.4%至255.0億元，全財(cái)年收入同比增長(zhǎng)115.2%至862.7億元。截至1Q20，盒馬鮮生門店數(shù)量達(dá)到207家，財(cái)年凈增72家(vs. 上一財(cái)年凈增98家);阿里商業(yè)平臺(tái)(淘鮮達(dá)為主)為高鑫零售帶來約10%的收入。本地生活業(yè)務(wù)方面，阿里本季度消費(fèi)者服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)48.4億元，同比減少8.1%，支付寶帶來約40%的新增用戶(vs. 4Q19 48%)。

圖9：盒馬鮮生門店數(shù)量(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖10：阿里國(guó)內(nèi)零售其他收入(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖11：阿里消費(fèi)者服務(wù)收入(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

阿里云龍頭增速不減，菜鳥協(xié)同作用增強(qiáng)。本季度阿里云業(yè)務(wù)收入達(dá)122.2億元，同比增長(zhǎng)58.1%，全財(cái)年收入超400億元，同比增長(zhǎng)62.0%。阿里云繼續(xù)維持龍頭地位，Q4市場(chǎng)份額達(dá)46.4%，繼續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)。物流方面，本季度菜鳥收入同比增長(zhǎng)28.2%至49.5億元，全年收入同比增長(zhǎng)49.4%至222.3億元。菜鳥持續(xù)發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同價(jià)值。對(duì)內(nèi)，菜鳥通過數(shù)據(jù)洞察提升核心業(yè)務(wù)效率，降低履約成本;對(duì)外，為更多商家提供“菜鳥履約”，為海內(nèi)外商家提供國(guó)際寄件。

圖12：阿里云業(yè)務(wù)收入及同比增速(1Q18A-1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖13：菜鳥網(wǎng)絡(luò)收入及同比增速(1Q18A-1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖14：阿里云non gaap EBITA及EBITA率(1Q18A-1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖15：國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)份額(3Q19A-4Q19A)

資料來源：Canalys，天風(fēng)證券研究所

公共衛(wèi)生事件變化隱含長(zhǎng)期利好，龍頭價(jià)值不減。短期由于服裝等耐用品需求受限影響阿里核心電商業(yè)務(wù)，但從長(zhǎng)期來看，阿里有望從多個(gè)維度受益：1)低線城市用戶具備涌入契機(jī)，拓寬用戶天花板上限;2)淘寶直播持續(xù)出圈，拉動(dòng)用戶粘性與復(fù)購(gòu);3)生鮮電商需求旺盛打下品類擴(kuò)充的基礎(chǔ)，長(zhǎng)期滲透率存提升潛力;4)阿里旗下釘釘在公共衛(wèi)生事件中快速發(fā)展，利好2B業(yè)務(wù)開展。

生鮮品類行業(yè)規(guī)模較大，但線上滲透率較低，線上化蘊(yùn)藏較大機(jī)會(huì)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)來看，2018年食品、飲品等品類能夠占到限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額的14.5%。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2018年國(guó)內(nèi)生鮮電商行業(yè)交易規(guī)模接近2,000億元，而僅水果的零售規(guī)模在2017年就已經(jīng)超過2萬億元，考慮到生鮮電商中品類還包括蔬菜、肉類和水產(chǎn)品等，整體電商滲透率仍處于較低水平。而根據(jù)貝恩咨詢報(bào)告來看，與生鮮擁有相近特性的快消品線上化率2018年為16.7%，生鮮電商行業(yè)有進(jìn)一步提升空間。

圖16：2018年電商銷售繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但大賣場(chǎng)和雜貨店銷售增長(zhǎng)持續(xù)放緩

資料來源：貝恩，天風(fēng)證券研究所

天貓618開局表現(xiàn)強(qiáng)勁，淘寶直播持續(xù)出圈。天貓618首日10小時(shí)成交額同比增長(zhǎng)50%，其中iPhone的天貓成交額5小時(shí)突破5億元，超過其在中國(guó)市場(chǎng)的日均成交額。結(jié)構(gòu)上，天貓618美容彩妝、大家電、筆記本電腦、電動(dòng)車等數(shù)十個(gè)行業(yè)的成交額均同比翻倍。以美妝為例，開售1小時(shí)口紅成交量達(dá)到49萬支，銷售額比日常增長(zhǎng)32倍。2小時(shí)內(nèi)，雅詩(shī)蘭黛、SK-II、HR赫蓮娜等61個(gè)頂級(jí)美妝大牌銷售額超去年全天。電商直播持續(xù)出圈，天貓直播618開局89分鐘成交額超20億元，自5月25日預(yù)售啟動(dòng)以來，淘寶直播已超過140萬次。天貓618期間預(yù)計(jì)超過300個(gè)明星、4大衛(wèi)視全部入局，為直播帶貨站臺(tái)。

2.財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

2.1. 財(cái)務(wù)分析

總收入：FY4Q20(對(duì)應(yīng)CY1Q20)總收入為RMB1,143.1億元，同比增長(zhǎng)22.3%，環(huán)比減少29.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期6.8%，增長(zhǎng)主要來自國(guó)內(nèi)新零售、云業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)等;

圖17：阿里巴巴總收入及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖18：阿里巴巴總收入結(jié)構(gòu)(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

核心電商業(yè)務(wù)：包括淘寶、天貓、聚劃算、農(nóng)村淘寶、阿里媽媽、天貓國(guó)際、速賣通、Lazada、1688.com、銀泰百貨、盒馬鮮生、菜鳥物流和餓了么口碑等：FY4Q20收入為RMB938.7億元，同比增長(zhǎng)19.0%，環(huán)比減少33.7%，占總收入的82.1%;

中國(guó)-零售(包括淘寶、天貓、聚劃算、銀泰、盒馬、考拉)：本季度收入為RMB709.1億元，同比增長(zhǎng)21.3%，環(huán)比減少35.8%，占總收入的62.0%;增長(zhǎng)主要來自于信息流廣告及淘寶直播收入的增長(zhǎng)，同時(shí)受公共衛(wèi)生事件影響被付費(fèi)點(diǎn)擊次數(shù)和單價(jià)下降所抵消;

中國(guó)-批發(fā)(1688.com)：本季度收入為RMB27.9億元，同比增長(zhǎng)9.4%，環(huán)比減少17.2%，占總收入的2.4%;增長(zhǎng)主要來自于零售通業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以及1688平臺(tái)的ARPPU增長(zhǎng)所致;

國(guó)際-零售：本季度為RMB53.5億元，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比減少27.6%，占總收入的4.7%;

國(guó)際-批發(fā)：本季度為RMB24.6億元，同比增長(zhǎng)15.2%，環(huán)比持平，占總收入的2.2%;

菜鳥(17年10月中旬起并表)：本季度貢獻(xiàn)營(yíng)收RMB49.5億元，同比增長(zhǎng)28.2%，環(huán)比減少34.1%，占總收入的4.3%;主要是由于跨境及全球零售商業(yè)務(wù)履約訂單量增加所致;

本地生活服務(wù)(餓了么18年5月起并表，口碑18年12月起并表)：本季度貢獻(xiàn)營(yíng)收RMB48.4億元，同比減少8.1%，環(huán)比減少36.2%，占總收入的4.2%;主要是受餐飲店鋪和本地商家大規(guī)模閉店影響所致;

圖19：阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)收入及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖20：阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

云計(jì)算業(yè)務(wù)：本季度云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入RMB122.2億元，同比增長(zhǎng)58.1%，環(huán)比增長(zhǎng)14.0%，占總收入的10.7%;主要是由于公有云與混合云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致;

圖21：阿里巴巴云計(jì)算業(yè)務(wù)收入及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

數(shù)字媒體及娛樂：包括UC Web、優(yōu)酷土豆、阿里影業(yè)、阿里體育、阿里音樂和天貓盒子等：本季度實(shí)現(xiàn)收入RMB59.4億元，同比增長(zhǎng)4.8%，環(huán)比減少19.6%，占總收入的5.2%;主要是由于優(yōu)酷付費(fèi)會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)所致;

圖22：阿里巴巴數(shù)字媒體與娛樂服務(wù)收入及同比增速(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

創(chuàng)新項(xiàng)目：包括高德地圖、云OS、釘釘和天貓精靈等：本季度實(shí)現(xiàn)收入RMB22.9億元，同比增長(zhǎng)89.6%，環(huán)比增長(zhǎng)22.7%，占總收入的2.0%;主要是由于線上游戲及其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致;

毛利率：本季度為36.6%，同比降低3.9pct，環(huán)比降低8.4pct;

圖23：阿里巴巴毛利及毛利率(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

費(fèi)用率：本季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率為26.8%，同比降低0.9pct，環(huán)比提升2pct。具體來看，研發(fā)費(fèi)用率為9.3%，同比降低0pct，環(huán)比提升2.4pct;銷售費(fèi)用率為10.7%，同比提升0.3pct，環(huán)比提升0.9pct;管理費(fèi)用率為6.9%，同比降低1.3pct，環(huán)比提升2.3pct;

圖24：阿里巴巴研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖25：阿里巴巴銷售費(fèi)用及銷售費(fèi)用率(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖26：阿里巴巴管理費(fèi)用及管理費(fèi)用率(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)：本季度為RMB71.3億元，同比減少18.6%，環(huán)比減少82%;運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為6.2%，同比降低3.1pct，環(huán)比降低18.3pct;

圖27：阿里巴巴運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)及OPM(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)(Non-GAAP)：本季度調(diào)整后凈利潤(rùn)為RMB222.9億元，同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比減少0%，高于市場(chǎng)預(yù)期50.4%;調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為RMB251億元，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比減少48.4%，經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利率為22%，同比降低2.1pct，環(huán)比降低8.2pct;

圖28：阿里巴巴經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤(rùn)及凈利率(CY1Q18A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資余額：截至20年3月31日為RMB3,590億元;

業(yè)績(jī)指引：公司預(yù)期2021財(cái)年(2020年4月-2021年3月)收入超6,500億元;

圖29：阿里巴巴實(shí)際業(yè)績(jī)與一致預(yù)期對(duì)比(CY1Q20A vs. CY1Q20E)

資料來源：公司公告，Bloomberg(2020年5月11日)，天風(fēng)證券研究所

2.2. 運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析

活躍買家數(shù)：中國(guó)零售平臺(tái)年度活躍買家數(shù)達(dá)到7.26億，+11.0% YoY，相較于上季度末新增活躍買家1,500萬;2020財(cái)年超過70%的新增消費(fèi)者來自于欠發(fā)達(dá)地區(qū);

移動(dòng)端MAU：中國(guó)零售平臺(tái)移動(dòng)MAU達(dá)到8.46億，+17.3% YoY，相較于上季度新增用戶2,200萬;

中國(guó)零售業(yè)務(wù)活躍買家年收入貢獻(xiàn)：本季度達(dá)到RMB458，+21.1% YoY，+1.7% QoQ;

圖30：阿里巴巴移動(dòng)端MAU及年化活躍買家(CY1Q15A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

圖31：阿里巴巴年化每活躍買家平均收入(CY1Q16A-CY1Q20A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

GMV：2020財(cái)年GMV同比增長(zhǎng)15.1%至6.59萬億，其中淘寶GMV同比增長(zhǎng)8.7%至3.39萬億，天貓GMV同比增長(zhǎng)22.6%至3.2萬億;

貨幣化率：2020財(cái)年阿里貨幣化率達(dá)3.74%，同比提升0.12pct，主要由廣告貨幣化率提升帶動(dòng);

圖32：阿里巴巴貨幣化率(FY2014A-FY2020A)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

淘寶直播：2020財(cái)年淘寶直播GMV同比增長(zhǎng)100%，2,200個(gè)品牌天貓銷售額破億，截至1Q20使用淘寶直播的商家DAU同比增長(zhǎng)88%;

新零售：截至19年12月，盒馬鮮生在國(guó)內(nèi)共設(shè)有207家自營(yíng)門店(季度新增10家)，線上GMV占比約60%，同比提升10pct;

菜鳥物流：3月菜鳥社區(qū)驛站日均處理包裹數(shù)量同比增長(zhǎng)超100%;

閑魚：2020財(cái)年GMV約為2000億元;

本地生活：餓了么4月GMV轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng);2020財(cái)年餐飲外賣新增消費(fèi)者中有40%來自于支付寶;

釘釘：3月釘釘工作日DAU達(dá)1.55億;

國(guó)際化：阿里國(guó)際零售業(yè)務(wù)擁有超過1.8億的活躍買家;

優(yōu)酷：本季度優(yōu)酷日均訂閱用戶同比增長(zhǎng)60%(vs.上季度59%);

3.估值及投資建議

我們預(yù)計(jì)阿里FY2021-FY2023收入分別為6,576億元/8,266億元/10,180億元，分別同比增長(zhǎng)29.0%/25.7%/23.2%，調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)分別為1,805億元/2,284億元/3,034億元，分別同比增長(zhǎng)27.7%/26.5%/32.8%?？紤]到公司龍頭價(jià)值與公共衛(wèi)生事件長(zhǎng)期利好，我們認(rèn)為阿里的合理市值為7,600億美元，折合每ADR約284美元，有37%的增長(zhǎng)空間，給予買入評(píng)級(jí)。

圖33：阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)(FY2019A-FY2023E)

資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所

（編輯：張展雄）