美股新股解讀|前有香港大公文交所(TKAT.US)暴跌，今有東方文化(OCG.US)上市

2015年是中國藝術(shù)品電商元年，artpollo、寺庫藝術(shù)、大咖拍賣、易拍全球等藝術(shù)品電商層出不窮，但今日回頭看，大部分企業(yè)已消失不見。

不過，其中也跑出了兩家黑馬。2017年時，香港大公文交所(TKAT.US)成功在美國上市，打響了藝術(shù)品電子化交易平臺登陸資本市場的第一槍。

而今，又一家藝術(shù)品交易平臺即將在納斯達(dá)克上市。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，于2019年11月12日首次向SEC遞交招股文件的東方文化(OCG.US)在5月29日第五次更新了招股材料，距上市僅一步之遙。

事實上，東方文化自2018年3月開始運營，從開業(yè)至今欲上市，僅用了27個月時間。在最新的招股材料中，東方文化將發(fā)行股份的數(shù)量上調(diào)至506.5萬股，每股4美元，欲籌資2026萬美元。這較F-1文件中以4美元每股價格發(fā)行250萬股的募資額翻了一倍多。

上調(diào)發(fā)行股份數(shù)量的背后，東方文化有靚麗業(yè)績作為強力支撐。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2019年時，東方文化的收入為1344.94萬美元，同比增長151.26%，凈利潤為908.8萬美元，同比大增246%。

不過，亮眼業(yè)績背后，東方文化的疑點也不少。

四大服務(wù)

自2018年3月開始運營的東方文化，其通過香港的子公司中國國際資產(chǎn)與藝術(shù)品交易有限公司和HXDAX有限公司提供藝術(shù)品的在線平臺交易服務(wù)，而網(wǎng)站www.ocgroup.hk是其在線交易平臺的重要組成部分。

據(jù)招股書顯示，截至2019年，東方文化在線交易平臺上可交易的收藏品、藝術(shù)品或商品共有115種，包括郵票、硬幣、繪畫、玉雕、茶等。公司計劃將交易產(chǎn)品進(jìn)一步擴張至?xí)ā⒌袼?、珠寶、古董家具等產(chǎn)品。

通過在線交易平臺，東方文化提供四大服務(wù)，其一是上市服務(wù)。根據(jù)合同，客戶會將藝術(shù)品或收藏品陳列在東方文化的交易平臺上進(jìn)行出售，而平臺會收取2.3%至5.3%不等的上市服務(wù)費，合同服務(wù)時間平均約為三個月。對于首次掛牌的商品，標(biāo)準(zhǔn)上市服務(wù)費用則從1%至6%不等。

其二是交易服務(wù)。用戶可對平臺上的藝術(shù)品進(jìn)行交易，但平臺會對每筆交易雙向抽傭0.15%至0.3%，即每件產(chǎn)品完成交易時抽取0.3%至0.6%的手續(xù)費。

其三是營銷服務(wù)。該業(yè)務(wù)是東方文化對客戶的藝術(shù)品進(jìn)行宣傳、推廣或促銷等一系列營銷服務(wù)，并從中收取一定費用。

其四是其他服務(wù)。該業(yè)務(wù)包括IT技術(shù)支持和代理商推薦服務(wù)。代理商推薦服務(wù)指的是向某些商人或代理商提供咨詢和培訓(xùn)服務(wù)，并從中產(chǎn)生收入。

從東方文化的在線交易平臺所提供的服務(wù)來看，這與股票、期貨、現(xiàn)貨的交易所十分相似，僅僅是交易的產(chǎn)品有所不同。但從業(yè)績來看，東方文化則要暴利的多。

收入、凈利潤大幅增長

2019年，東方文化的收入為1320.3萬美元，同比增長150.5%?？偸杖氪笤龅谋澈螅拇髽I(yè)務(wù)均錄得收入高增長。其中，上市服務(wù)收入同比增長449%至150.16萬美元，這主要是因為平臺上列出銷售的物品從2018年的53種翻倍至2019年的115種。

交易服務(wù)的手續(xù)費收入則同比增長278%至474.26萬美元，這主要是因為平臺中的活躍交易者增多，使得交易量、交易額大幅增長。2018年時，平臺中的活躍交易者為3.8萬名，但至2019年時，已增加至9.1萬名，同比增長近140%?；钴S交易者的增多帶動交易數(shù)量從2018年的1500萬筆大增至2019年的6500萬筆，總交易價值亦從4億美元升至15億美元。

營銷服務(wù)收入則同比增長80%至672.97萬美元，這是因為2019年平臺為客戶推廣了60種新上市的收藏品或藝術(shù)品，較2018年時的43種有所增加。其他收入則同比增長423%至47.55萬美元。

值得注意的是，交易服務(wù)和營銷服務(wù)是東方文化的主要收入來源，2019年時，該兩大業(yè)務(wù)所占比例分別為35.3%、50%，合計85.3%。而上市服務(wù)收入所占比例為11.2%，其他收入占比則相對較低。

由于東方文化所提供的服務(wù)大部分于線上完成，屬于輕資產(chǎn)運營模式，其毛利率也錄得較高水平。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018、2019年時，東方文化的毛利率分別為92.1%、91.8%。

2019年時的毛利率雖稍有下滑，但其凈利率卻從2018年時的49.79%提升至2019年時的68.83%，這主要是因為營業(yè)費用的漲幅遠(yuǎn)低于收入增速，2019年營業(yè)費用僅同比增長43.72%。且2019年時錄得10.88萬美元的投資收益。

在收入大增，毛利率穩(wěn)定，凈利率明顯提升的情況下，東方文化2019年錄得凈利潤908.79萬美元，同比大增246%。

正因為業(yè)績的爆發(fā)式增長，東方文化的財務(wù)結(jié)構(gòu)得到明顯改善，2018年時，東方文化的資產(chǎn)負(fù)債率為41.11%，但至2019年時，該比例已下降至10.97%。

香港大公文交所的“表率”

不過，在靚麗的業(yè)績數(shù)據(jù)下，東方文化的疑點也不少。其一，大增的活躍交易用戶與縮減的營銷、銷售開支形成鮮明對比。2019年時，東方文化在線交易平臺上的活躍交易用戶為9.1萬名，較2018年時的3.8萬名同比大增140%，但當(dāng)期內(nèi)的銷售及營銷費用卻從2018年的162.7萬美元大降59%至67.5萬美元。

東方文化對此解釋為由于平臺有能力吸引更多的交易者，因此減少了對外部的營銷推廣。事實上，藝術(shù)品在線交易平臺市場的競爭也相對劇烈，2015年至今，倒閉的藝術(shù)品在線交易平臺并不在少數(shù)，而且國內(nèi)藝術(shù)品在線交易的市場規(guī)模也于2019年有明顯收縮，同比下滑達(dá)10%。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，東方文化減少營銷開支卻能用戶大增，其模式讓人深思。

其二，平臺交易的投機風(fēng)氣嚴(yán)重，這或造成一定風(fēng)險。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，東方文化2019年時的活躍交易用戶為9.1萬名，產(chǎn)生的交易筆數(shù)為6500萬筆，即使一年365天全可交易，每個活躍用戶一天的交易筆數(shù)接近2筆。這對于藝術(shù)品、收藏品這樣流通性相對較弱的交易品而言，如此活躍的成交只能說明投機風(fēng)氣嚴(yán)重。

看似亮眼業(yè)績的背后，或許已隱藏了風(fēng)險，打響藝術(shù)品電子化交易平臺登陸資本市場第一槍的香港大公文交所(TKAT.US)便是如此，其上市后表現(xiàn)讓人大跌眼鏡。該股于2017年成功在納斯達(dá)克上市，上市前業(yè)績也十分亮眼，從2014-2016年，該公司的收入由3700萬港元增至約1.5億港元，年復(fù)合增長率超過100%，且同期的凈利潤年復(fù)合增速高達(dá)115%。

但上市首日便成了香港大公文交所股價的歷史高點，隨著業(yè)績“大變臉”，其股價一瀉千里。僅僅兩年時間，從10.1美元跌至0.35美元，跌幅達(dá)96.5%。

東方文化是否會重演香港大公文交所股價暴跌戲碼?時間將會給出答案。