燒錢(qián)爭(zhēng)論已成往事 奈飛(NFLX.US)“打臉”看空者的底氣究竟何在？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，奈飛(NFLX.US)多年來(lái)向原創(chuàng)內(nèi)容投資了數(shù)十億美元的現(xiàn)金，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)空頭批判該商業(yè)模式存在根本性缺陷，認(rèn)為斥巨資投入原創(chuàng)內(nèi)容終有一天會(huì)摧毀這家公司。不過(guò)，奈飛讓看空者失望了。

早在2018年7月，Wedbush分析師Michael Pachter曾稱，奈飛在內(nèi)容支出方面陷入惡性循環(huán)。

晨星(MORN.US)的分析師Neil Macker在2019年3月也發(fā)表過(guò)相同看法，稱奈飛此前預(yù)計(jì)將在2019年再燒30億美元，雖然該公司聲稱2020年支出將出現(xiàn)拐點(diǎn)，但過(guò)去也聽(tīng)過(guò)他們的類似說(shuō)辭。

華爾街著名空頭Jim Chanos也在今年1月表示，奈飛2020年的付費(fèi)總用戶數(shù)可能同比增長(zhǎng)15%，而2019年同期增速為20%。2020年奈飛的自由現(xiàn)金流(FCF)仍將為負(fù)24億美元。他認(rèn)為，在自由現(xiàn)金流不再成為市場(chǎng)討論焦點(diǎn)的情況下，這5%的訂閱增速差距將很快成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2019年奈飛的自由現(xiàn)金流為負(fù)33億美元，奈飛表示仍然相信2019年是年度自由現(xiàn)金流赤字的頂峰。由于內(nèi)容制作的延期，奈飛預(yù)計(jì)今年全年自由現(xiàn)金流為負(fù)10億美元或以下，此前的預(yù)期為負(fù)25億美元。

公共衛(wèi)生事件以及居家令，對(duì)奈飛來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一種不可忽視的影響，讓奈飛一季度新增訂閱用戶達(dá)到1580萬(wàn)，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，衛(wèi)生事件也讓迪士尼(DIS.US)、傳統(tǒng)媒體公司、電影制片廠以及影院生態(tài)圈受到重創(chuàng)。

GAAP利潤(rùn)很重要

市場(chǎng)空頭對(duì)于奈飛燒錢(qián)的批判卻忽略了一個(gè)事實(shí)，即在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)下奈飛已經(jīng)盈利了好幾年，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也在這段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅提升。

跟其他美國(guó)公司一樣，奈飛也采用GAAP來(lái)核算折舊和攤銷，但與大多數(shù)公司不同的是，該公司現(xiàn)金利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)之間的差異相當(dāng)大。這并非該公司的劣勢(shì)，而是業(yè)務(wù)的本質(zhì)。奈飛每年都在向內(nèi)容投資領(lǐng)域注入數(shù)十億美元，其中大部分內(nèi)容在幾年內(nèi)都不會(huì)提供給用戶。每年制作數(shù)百部電影和電視節(jié)目需要巨額的前期支出，而奈飛只用通過(guò)付費(fèi)訂閱收入才能隨著時(shí)間的推移收回這些成本。

市場(chǎng)空頭還表示，奈飛投資的內(nèi)容價(jià)值大部分來(lái)自于內(nèi)容最初進(jìn)入平臺(tái)的幾個(gè)月。但奈飛最大的優(yōu)勢(shì)之一就是其海量的原創(chuàng)內(nèi)容庫(kù)，如果沒(méi)有這種激進(jìn)的支出策略，這些原創(chuàng)內(nèi)容都不會(huì)存在。特別是對(duì)于電視節(jié)目而言，奈飛在這方面的內(nèi)容庫(kù)可以讓用戶狂追同一節(jié)目或者電視劇好幾季。

根據(jù)奈飛一季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)為7.09億美元，去年同期為3.44億美元;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9.58億美元，按營(yíng)收58億美元計(jì)算，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為16.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)中的平均水平，而去年同期為13%。奈飛的目標(biāo)是2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到16%。

流媒體稱王

公共衛(wèi)生事件讓一件事變得很清楚——流媒體不僅僅是未來(lái)。目前受衛(wèi)生事件影響而收入下滑的傳統(tǒng)媒體公司，其廣告收入可能在2019年已達(dá)到頂峰。而隨著迪士尼的Disney +、AT&T(T.US)的HBO Max和康卡斯特(CMCSA.US)的Peacock等流媒體平臺(tái)的推出，現(xiàn)在基本上每個(gè)大型媒體公司都擁有流媒體業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)報(bào)告顯示，流媒體服務(wù)在衛(wèi)生事件期間獲得大部分額外的電視收視率，并隨著訂閱用戶數(shù)的激增，由傳統(tǒng)媒體向流媒體的過(guò)渡正在加速。

奈飛將成為這場(chǎng)全球流媒體過(guò)渡的最大贏家。該公司目前擁有近2億付費(fèi)用戶，這不僅為內(nèi)容創(chuàng)作者提供了迄今為止最大的受眾群體，也讓奈飛獲得最大的用戶群，作為該公司真正的商業(yè)優(yōu)勢(shì)。相比之下，Disney+盡管開(kāi)局強(qiáng)勁，僅僅五個(gè)月訂閱用戶就突破了5000萬(wàn)，但預(yù)計(jì)到2024年才會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，而在GAAP下，該流媒體服務(wù)每年虧損預(yù)計(jì)達(dá)數(shù)十億美元。

推出以及建立一項(xiàng)流媒體服務(wù)是代價(jià)高昂且具有挑戰(zhàn)性的。這也是傳統(tǒng)媒體公司抵制了這項(xiàng)服務(wù)這么久的原因，而現(xiàn)在他們將別無(wú)選擇。

奈飛并不擔(dān)心現(xiàn)金

奈飛管理層一直以來(lái)都明確闡述了圍繞原創(chuàng)內(nèi)容的戰(zhàn)略，以及實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略必要的現(xiàn)金投入。有些投資者可能不喜歡這種做法，但不能就說(shuō)這種戰(zhàn)略不可行。盡管每季度奈飛的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)有所波動(dòng)，但該公司還是堅(jiān)持了這一戰(zhàn)略。而該公司最近一項(xiàng)舉動(dòng)也表明，其并不擔(dān)心現(xiàn)金或用戶流失的問(wèn)題。

奈飛曾表示，公司將要求一年多沒(méi)有使用過(guò)該服務(wù)的用戶確認(rèn)是否還想為流媒體服務(wù)付費(fèi)。如果用戶不確認(rèn)，奈飛將取消他們的付費(fèi)訂閱資格。該公司表示，這類用戶在其總用戶數(shù)中占比不到0.5%，而奈飛已將他們的不活躍計(jì)入了指引。此舉看似令人費(fèi)解，但將與這些不活躍用戶及其更廣泛的受眾建立良好的商譽(yù)，甚至還可能會(huì)鼓勵(lì)失效用戶查看平臺(tái)上的新內(nèi)容。

這樣的舉動(dòng)在采用訂閱會(huì)員制的企業(yè)中極其少見(jiàn)。像健身房這樣的企業(yè)，依靠從不露面的會(huì)員來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收是出了名的。采用訂閱會(huì)員制的企業(yè)往往都希望不活躍的用戶懶得取消訂閱會(huì)員資格。相比之下，奈飛在把握忠實(shí)用戶方面做得很好。

作為一家不斷滲透流媒體這個(gè)新行業(yè)的獨(dú)特公司，加上股票高估值，奈飛可能將會(huì)繼續(xù)保持其流媒體王者地位。但關(guān)于奈飛燒錢(qián)的爭(zhēng)論已經(jīng)塵埃落定。事實(shí)證明這個(gè)策略成功了，奈飛的年利潤(rùn)達(dá)到數(shù)十億美元，在全球范圍內(nèi)擁有近2億的付費(fèi)用戶，幾乎所有公共衛(wèi)生事件造成的干擾都有利于奈飛的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。