美企業(yè)債將是下一個(gè)“灰犀?！?

本文來源于萬得。

2008年金融危機(jī)之后，時(shí)任美國財(cái)政部長的保爾森寫了《峭壁邊緣》一書，回顧反思經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國采取的措施。2008年的美國金融危機(jī)，美國政府及其美聯(lián)儲(chǔ)是否該救助商業(yè)銀行一度爭議的話題，雷曼兄弟的倒臺(tái)也一度讓同情者扼腕。

如今，面對公共衛(wèi)生事件引發(fā)的危機(jī)，特朗普政府及其美聯(lián)儲(chǔ)，早已心意已決，無限量QE被祭出，不僅僅是五限量，而且基本也是無底線，美聯(lián)儲(chǔ)借道貝爾萊德購買企業(yè)債，正是打破了政府與企業(yè)間的界限。

問題是，如果救助的企業(yè)，仍最終破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)吃進(jìn)過多的有毒資產(chǎn)，該怎么辦。如果說2008年金融危機(jī)，站在峭壁邊緣的是美國的商業(yè)銀行，作為事實(shí)上的美中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)這一次站到了峭壁邊緣。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，全球租車巨頭赫茲(HTZ.US)根據(jù)美國《破產(chǎn)法》第11條向美國威爾明頓破產(chǎn)法庭提交了破產(chǎn)保護(hù)申請，以求避免對這家有著190億美元債務(wù)的公司位于全球的70萬輛車進(jìn)行強(qiáng)制清算?！藭r(shí)距離美聯(lián)儲(chǔ)委托貝萊德開始入市購買二級市場企業(yè)債才剛剛過去十天整。

聯(lián)儲(chǔ)相救，依然無力回天

作為美聯(lián)儲(chǔ)支撐企業(yè)債市場運(yùn)作的SMCCF工具，美聯(lián)儲(chǔ)不僅會(huì)購買投資級企業(yè)債和“墮落天使”債券(近期才降級至垃圾級的企業(yè)債)，甚至可以直接購買類似于HYG、JNK這樣的垃圾債ETF。在上周四美聯(lián)儲(chǔ)公布的“超七萬億美元”資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)債工具項(xiàng)下已經(jīng)有了18億美元的資產(chǎn)，其中包含投資級債券ETF以及一系列垃圾債ETF。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日的參議院聽證會(huì)上，鮑威爾再度捍衛(wèi)了購買垃圾債的決定。美聯(lián)儲(chǔ)掌門表示這一操作能夠避免債券市場上出現(xiàn)“顯而易見的斷層”，出現(xiàn)類似于投資級債券市場運(yùn)轉(zhuǎn)良好，杠桿和非投資級市場舉步維艱這樣的困難情況。

問題正是出在了購買垃圾債ETF上，包括HYG、JNK等市場規(guī)模最大的垃圾債ETF都配有這次申請破產(chǎn)的赫茲租車，而且數(shù)額巨大。其中市值233億美元的HYG擁有四筆赫茲債券總價(jià)約5000萬美元;市值115億美元的JNK手上則擁有3筆價(jià)值約3000萬美元的赫茲企業(yè)債。兩家ETF都持有赫茲去年11月發(fā)行的債券，目前已經(jīng)處于一分錢都不會(huì)支付的狀態(tài)。

企業(yè)瘋狂發(fā)債，不到五個(gè)月已破萬億美元

由于公共衛(wèi)生事件大流行推升現(xiàn)金需求，美國投資級公司以貪婪的速度發(fā)債。

美國銀行(Bank of America)策略師在一份報(bào)告中稱，5月19日的11筆交易中，高評級債券的發(fā)行量達(dá)到112億美元，這使得今年迄今發(fā)行總額達(dá)到了1.003萬億美元。企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)偏好日益回暖，5月迄今已發(fā)行了近2000億美元債務(wù)。

今年的發(fā)債潮遠(yuǎn)比去年同期猛烈。根據(jù)美國證券業(yè)和金融市場協(xié)會(huì)(SIFMA)的數(shù)據(jù)，2019年全年，投資級公司的發(fā)債規(guī)模為1.14萬億美元。

在美聯(lián)儲(chǔ)前所未有的干預(yù)之后，公司債券市場已從公共衛(wèi)生事件引發(fā)的低點(diǎn)急劇反彈。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃，并將企業(yè)債ETF納入其中。聲明發(fā)布后，企業(yè)債ETF市場應(yīng)聲飆漲，一改之前兩周的頹勢。美聯(lián)儲(chǔ)此舉在4月和5月期間一直支撐著該市場及美國股市。該聲明還促進(jìn)了最近幾周投資級債券基金和ETF的流入。

美聯(lián)儲(chǔ)從5月12日開始購買ETF。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)5月14日披露的數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，二級市場企業(yè)信貸便利(SMCCF)工具余額3.05億美元，也就是說，其在啟動(dòng)企業(yè)債購買計(jì)劃后的兩天內(nèi)，就買入了3.05億美元ETF。整體來看，截至5月13日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的6.93萬億美元，較前一周增加約2128億美元。

降級債券規(guī)?？涨?，“墮落天使”降臨

近日，評級被調(diào)降的債券數(shù)量飆升至空前的水平，如近日的Apache Corp和Service Properties Trust。自2月底以來，凈降級(降級減升級)的投資級債券總量達(dá)1.126萬億美元。

按行業(yè)來看，美銀指出，自2月底以來，銀行/券商行業(yè)債券的評級下調(diào)得最多(2580億美元，占總量的28%)，其次是能源行業(yè)(2000億美元)和汽車行業(yè)(1600億美元)。

在評級被下調(diào)的債券中，大型發(fā)行人占大多數(shù)。2月底以來，能源和汽車行業(yè)最大的三個(gè)發(fā)行人分別占降級債券的54%和62%。美銀預(yù)計(jì)，未來將會(huì)有更多墮落天使出現(xiàn)。

“墮落天使”是指那些信用評級從投資級下調(diào)至投機(jī)級或“垃圾”級的債券。

受公共衛(wèi)生事件的危機(jī)和油價(jià)暴跌的影響，“墮落天使”的數(shù)量在第一季度大幅激增。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月13日，美國債市上潛在的“墮落天使”(即處于投資級信用評級最低、前景為負(fù)面的“BBB-”)的數(shù)量達(dá)到了96個(gè)，超過了上一波金融危機(jī)頂峰時(shí)期的82個(gè)(2009年3月)。

投資者擔(dān)心，如果潛在的墮落天使被降級為垃圾級，可能會(huì)進(jìn)一步拉高其借貸成本，并催生一波賣出浪潮，因部分投資者的投資規(guī)則不允許持有非投資級的債券。

安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問埃里安(Mohamed El-Erian)近期表示，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在(將購債范圍擴(kuò)大至)高收益?zhèn)矫孀叩锰h(yuǎn)了，并警示稱，這可能使一些僵尸企業(yè)得以渾水摸魚，應(yīng)對必須謹(jǐn)慎。

鮑威爾本周五將被拷問

如果美聯(lián)儲(chǔ)不能及時(shí)處理掉相關(guān)持倉，在赫茲租車完成重組后，美聯(lián)儲(chǔ)手中的資產(chǎn)甚至可能會(huì)變?yōu)楹掌澴廛嚨墓蓹?quán)。這將勢必引起一系列的法律爭議。

早在2017年歐洲央行面對斯坦國際控股違約事件“債轉(zhuǎn)股”的困境時(shí)，時(shí)任行長德拉吉迅速平掉相關(guān)倉位避免了后續(xù)的爭議。

對于持有大量企業(yè)債券ETF的美聯(lián)儲(chǔ)而言，接下來幾個(gè)月勢必會(huì)面對越來越多的“赫茲困境”，而且恐怕很難以“平倉了事”的方式來解決，目前市場也預(yù)期鮑威爾在本周五的視頻講話中對于這一問題進(jìn)行回答。

但問題是，如果美聯(lián)儲(chǔ)不出手相救，也是另一個(gè)冰山，市場將再次失去信心，美股的雪崩又會(huì)來臨。

天下間沒有免費(fèi)的午餐，美聯(lián)儲(chǔ)只能印美鈔，印不來財(cái)富。這一次，美聯(lián)儲(chǔ)已走到萬丈懸崖邊緣地帶。

（編輯：鄭雅郡）