飆升的美國赤字是否會“擠出”美聯(lián)儲注入的流動性?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，大摩利率分析師Matthew Hornbach近日發(fā)布了一份報(bào)告，探討了狹義和廣義流動性的差異，以及飆升的美國赤字是否會“擠出”美聯(lián)儲注入的流動性。人們擔(dān)心美聯(lián)儲購買大量美國國債，使得資金難以進(jìn)入更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并導(dǎo)致貨幣流通速度更大的崩潰。

Matthew Hornbach的結(jié)論是，這種擔(dān)憂通常是沒有根據(jù)的。他提出了以下要點(diǎn):

1、美國政府通過龐大的財(cái)政刺激方案,人們擔(dān)憂即將發(fā)行的國債將耗盡美聯(lián)儲提供的流動性。是否應(yīng)該為此感到憂慮取決于如何定義流動性，廣義還是狹義，以及資金結(jié)構(gòu)平衡通道在現(xiàn)實(shí)中是如何運(yùn)行的。

2、從狹義流動性的角度來看，國庫券、票據(jù)和債券的發(fā)行，以及相關(guān)的政府赤字支出，并不會耗盡流動性。只有當(dāng)財(cái)政部將出售債券所得存入美聯(lián)儲(財(cái)政部的一般賬戶)而不進(jìn)行支出時(shí)，債券發(fā)行才會耗盡狹義流動性。

3、最近，美國財(cái)政部抽干了美聯(lián)儲在過去兩個(gè)月提供的8000億美元狹義流動性。然而，從現(xiàn)在起到6月底，美國財(cái)政部應(yīng)該會向市場注入4000億美元流動性，這比預(yù)期所注入的流動性要多。

4、不過，美國國債發(fā)行可能會吸干廣泛的流動性，這取決于美聯(lián)儲購買多少美國國債，以及人們對國債發(fā)行量和美聯(lián)儲購買量的預(yù)期。鑒于投資者已經(jīng)預(yù)期今年美國國債發(fā)行量和美聯(lián)儲購買規(guī)模大幅增加，此次發(fā)行應(yīng)該不會抽干廣義流動性。

盡管從過去10年間的經(jīng)驗(yàn)表明，在零利率/負(fù)利率政策和量化寬松政策下，經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中所提及的任何措施都行不通。但資本市場就像一個(gè)巨大的流動性黑洞，新注入的資金難以進(jìn)入更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

Matthew Hornbach的報(bào)告有兩點(diǎn)值得特別關(guān)注:

第一，財(cái)政部將要發(fā)行數(shù)萬億美元的新債，但美聯(lián)儲尚未承諾實(shí)施相應(yīng)規(guī)模的量化寬松政策。如果預(yù)期未來幾個(gè)月會發(fā)行更多美國國債，而美聯(lián)儲不會購買更多國債，那么美國國債收益率可能會走高，并引發(fā)資產(chǎn)組合再平衡，這可能會抽干廣泛流動性。

第二，是什么讓國債收益率保持在低位?年初至今美聯(lián)儲對國債的購買，以及人們預(yù)期美聯(lián)儲進(jìn)一步購買國債，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。從這個(gè)意義上說，美聯(lián)儲通過購買國債增加了廣泛流動性，抵消了因預(yù)期國債供應(yīng)量增加而造成的廣泛流動性流失。