中金：5月車(chē)市有暖意 海外復(fù)工繼續(xù)推進(jìn)

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“金車(chē)研究”，作者中金公司王雷 劉暢 常菁。

4月商用車(chē)帶動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比轉(zhuǎn)正，乘用車(chē)回歸常態(tài)逐步加庫(kù)。中汽協(xié)發(fā)布4月車(chē)市數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到210.2萬(wàn)輛和207.0萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)46.6%和43.5%，同比增長(zhǎng)2.3%和4.4%。其中，商用車(chē)同比增長(zhǎng)較為明顯，產(chǎn)銷(xiāo)量創(chuàng)月度歷史新高;乘用車(chē)市場(chǎng)尚未完全啟動(dòng)，產(chǎn)銷(xiāo)量仍低于上年同期水平。4月廣義乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)158.7萬(wàn)輛和153.6萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)49.7%和45.6%，同比下降4.6%和2.6%，產(chǎn)銷(xiāo)基本恢復(fù)常態(tài)。4月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。

目前全國(guó)生產(chǎn)、經(jīng)銷(xiāo)已經(jīng)基本全部恢復(fù)，五一期間促銷(xiāo)和地方刺激政策力度大，我們認(rèn)為對(duì)終端需求將有比較明顯的拉動(dòng)，有望帶動(dòng)5月銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正。6月增速則將受到去年國(guó)五國(guó)六切換帶來(lái)的高基數(shù)影響，但市場(chǎng)已經(jīng)有一定預(yù)期。4月商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)51.4萬(wàn)輛和53.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.3%和31.6%，均創(chuàng)歷史新高。我們預(yù)計(jì)5月重卡行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20%以上，工程重卡結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。4月新能源汽車(chē)(不含特斯拉)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成8.0萬(wàn)輛和7.2萬(wàn)輛，同比下降22.1%和26.5%，表現(xiàn)弱于行業(yè)。

發(fā)銷(xiāo)量回暖，零售下滑。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，5月第一周乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比下滑7%，表現(xiàn)較弱;但批發(fā)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)9%，繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為批發(fā)銷(xiāo)量修復(fù)來(lái)自車(chē)企產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)和渠道加庫(kù)。同時(shí)，由于五一假期影響，第一周日均批發(fā)量(2.8萬(wàn)輛)仍少于零售(3.2萬(wàn)輛)，我們繼續(xù)看好后續(xù)批發(fā)銷(xiāo)量回升。分車(chē)企看，受到五一排產(chǎn)發(fā)運(yùn)計(jì)劃的影響，各車(chē)企批發(fā)銷(xiāo)量表現(xiàn)差別較大。其中表現(xiàn)較好的有一汽大眾、日系(廣豐、日產(chǎn))和頭部自主(長(zhǎng)安、吉利(00175)、長(zhǎng)城、上通五菱)。

海外產(chǎn)業(yè)鏈：復(fù)工繼續(xù)推進(jìn)。據(jù)JHU CSSE，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月16日，歐洲(不含俄羅斯)確診病例達(dá)到140萬(wàn)例，一周內(nèi)增加8萬(wàn)例，蔓延勢(shì)頭繼續(xù)減弱;但美國(guó)確診病例達(dá)到147萬(wàn)例，一周內(nèi)增加16萬(wàn)例，形勢(shì)依然嚴(yán)峻。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈方面，復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，從我們追蹤的超過(guò)一百家零部件工廠看，65%工廠啟動(dòng)復(fù)工，較前一周的61%略有增加，而未復(fù)工工廠主要集中在北美。我們認(rèn)為在前期斷供時(shí)間較長(zhǎng)和海外產(chǎn)能逐步爬坡的背景下，國(guó)內(nèi)車(chē)企仍會(huì)受到全球供應(yīng)鏈的階段性影響，緊產(chǎn)能成為新常態(tài)。在行業(yè)加庫(kù)的背景下，各車(chē)企則通過(guò)車(chē)型調(diào)配等措施減少產(chǎn)能損失。

估值與建議

我們認(rèn)為二季度豪華品牌仍能延續(xù)跑贏行業(yè)的趨勢(shì)，重申推薦豪華車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭中升(00881)、永達(dá)(03669)。重卡板塊，繼續(xù)看好聚焦純內(nèi)需，并有望充分受益于工程重卡結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的中國(guó)重汽(03808)、濰柴(02338)。乘用車(chē)整車(chē)板塊，年報(bào)和一季報(bào)披露完畢，全年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)基本到位。H股跌幅較深，估值具備吸引力。伴隨需求恢復(fù)，強(qiáng)產(chǎn)品周期品牌優(yōu)勢(shì)會(huì)更加凸顯，推薦廣汽(02238)、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城(02333)。零部件板塊，則看好估值修復(fù)空間較大的耐世特(01316)、寧波華翔，以及受益行業(yè)需求回暖的華域汽車(chē)。同時(shí)，建議關(guān)注受益一汽大眾SUV周期的星宇股份。

風(fēng)險(xiǎn)

車(chē)市恢復(fù)不及預(yù)期，海外汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工進(jìn)度緩慢。