從外企財報看中國：汽車與零部件Q1銷量下滑嚴重，特斯拉(TSLA.US)一枝獨秀

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”。

汽車與零部件：大眾中國2月銷售下滑74%，預計初夏恢復到去年水平;奔馳中國銷量下滑24%，83%為國產，3月起有所復蘇;福特中國銷量下滑29%，線上份額提升節(jié)約成本，將陸續(xù)推出新產品;菲亞特克萊斯勒一季度中國出貨量同比下降66%，預計二季度最差;特斯拉一季度交付同比增長40%，預計Model 3上海產量年中將增加至每周4000輛;通用汽車中國區(qū)交付和份額下滑，4月銷售轉正，公司力求通過新能源布局提高份額;博格華納DCT業(yè)務支撐中國好于市場，預計中國區(qū)全年生產下滑18-21%;安道拓一季度中國收入下滑36%，工廠已經全面復產;推遲投資降低成本(5月14日)

大眾集團(VOW-DE，2019年公司中國業(yè)務收入占比為3.9%)，二月中國銷售急降74%;預計初夏恢復到去年水平。一季度集團銷售收入同比下滑8%，汽車交付量僅兩百萬輛，同比下滑23%。不同品牌方面，一季度大眾品牌全球汽車交付量近110萬輛，同比下滑25%，其中中國市場交貨量下降約35%，占該品牌損失的三分之二。斯柯達一季度交貨量為23.3萬輛，與去年相比下降24%。奧迪交貨量僅35.3萬輛，同比下降21%。分地區(qū)看，亞太地區(qū)一季度交付量隨市場下滑約34%，差于整體市場表現(xiàn)。

中國方面，由于公共衛(wèi)生事件最早在中國爆發(fā)，二月份中國銷量急降74%，但在三月份中國市場出現(xiàn)復蘇跡象。而且，公司預計中國汽車市場有可能在今年初夏恢復到去年需求水平。

向前看，二月份是中國市場最糟糕的月份，而四月份將是歐洲市場最糟糕的月份，集團預計全年交付量和銷售收入將顯著低于2019年水平。同時，公共衛(wèi)生事件對一季度中國股息的派發(fā)沒有影響，股息的宣布和付款預計將于今年晚些時候進行。

戴姆勒(DAI-DE ，2019年中國地區(qū)收入占比10.6%)，奔馳一季度銷量下滑24%，83%為國產，3月起有所復蘇。公司2020年1季度的汽車銷售量達到64.4萬輛，同比下降17%，銷售收入實現(xiàn)372億歐元，同比下降6%。分地區(qū)看，中國市場一季度收入同比下滑13%，弱于歐美等其他市場。分產品看，汽車和廂式貨車銷售量為54.7萬輛，同比下降16%，卡車和巴士的銷量為9.3萬輛，同比下降15%。為應對公共衛(wèi)生事件，公司一季度關閉了歐洲、拉美、印度等地區(qū)的一些工廠減少生產，并且增加雇傭了臨時工，減少高管薪酬。在公共衛(wèi)生事件影響的背景下，一季度公司業(yè)績表現(xiàn)符合預期。

受公共衛(wèi)生事件影響，二月份中國區(qū)產量大幅下滑，但進入三月份以來，產量開始明顯復蘇，營業(yè)經銷商數(shù)量、銷售量等指標回升也印證了中國市場的復蘇跡象。一季度中國地區(qū)奔馳銷量13.2萬輛，同比下滑24%，其中11萬輛為國產，占比83%。三月份開始中國區(qū)批發(fā)業(yè)務開始回升，并且一直超過零售業(yè)務。管理層認為中國市場是最有可能率先擺脫公共衛(wèi)生事件影響的，貨車、卡車、巴士等產品在中國市場不會受太大影響，但乘用車全球市場會大幅衰退。在歐美和北美地區(qū)，除了少部分產品，比如電池，能夠保證正常的需求，大部分產品需求都下降較多，管理層認為未來應該充分利用中國市場的強大需求。

福特(F.US，2019年中國地區(qū)收入占比4.7%)，中國銷量下滑29%，線上份額提升節(jié)約成本;將陸續(xù)推出新產品。2020年一季度，公司收入同比下滑15%，銷量下滑21%。分地區(qū)來看，受公共衛(wèi)生事件影響，中國區(qū)業(yè)務表現(xiàn)相較于歐洲、北美等地區(qū)更差，2020年一季度整車銷量和收入同比下降29%和31%，低于國內行業(yè)整體整車銷售下降水平(37%)。受益于新產品Escape和Corsair的推出，以及銷售方面的進步，使公司在中國市場份額提高了10個基點，達到2.2%。同時，受公共衛(wèi)生事件影響，公司中國區(qū)一季度銷售額中有1/3為完全線上直營，這很大程度上幫助了公司節(jié)約成本。

向前看，管理層表示，福特探險者和林肯飛行家會于今年正式推出，這將是公司在中國區(qū)業(yè)務的重要補充。同時將會在未來3年內面向中國市場推出30款林肯和福特汽車，其中將有10款為電動型汽車。

菲亞特克萊斯勒(FCAU.US，2019年中國地區(qū)收入占比1.6%)。一季度中國出貨量同比下降66%;預計二季度將是最差季度。公司一季度凈收入同比下滑16%，總出貨量下滑21%，主要原因是公司被迫臨時停產和公共衛(wèi)生事件導致的需求中斷。

在亞太地區(qū)，總出貨量下滑了49%，其中中國合資企業(yè)出貨量更是下滑了66%。子品牌方面，瑪莎拉蒂的全球銷量同比下滑46%，其中中國市場銷量急降75%。

向前看，公司已于二月底重啟在中國的生產，預計其他地區(qū)的工廠將在二季度會分階段重啟，例如拉美5月11日，北美5月18日。但即便如此，公司仍預計二季度的財務表現(xiàn)將是今年最糟。

特斯拉(TSLA.US，2019年中國地區(qū)收入占比11.8%)，一季度交付同比增長40%，預計Model 3上海年中將增加至每周4000輛。公司2020年1季度業(yè)績表現(xiàn)良好，總銷售收入達到59.85億美元，同比增長32%，創(chuàng)一季度歷史新高。汽車業(yè)務收入實現(xiàn)51.32億美元，同比增長38%，毛利潤為13.31億美元，同比增長75%?？偨桓读繉崿F(xiàn)8.8萬輛，同比增長40%。

分產品來看，一季度Model S和Model X交付量為1.2萬輛，同比增長1%。Model 3和Model Y交付量為7.6萬輛，同比增長50%。自去年第四季度以來，公司在上海生產的Model 3利潤率大幅提高，目前與加州Fremont工廠的水平差不多。Model Y生產速度超過了Model 3在上海超級工廠生產速度，并且一季度實現(xiàn)盈利，這是之前任何產品都沒有實現(xiàn)過的。

未來公司將會開足馬力，繼續(xù)加大Model Y在柏林、上海、Fremont工廠的生產，由于中國和歐洲地區(qū)的生產成本較低，這會使產品更加具有競爭力。公司計劃Model 3在上海工廠的產量到2020年中達到每周4000輛。另外管理層認為中國市場對太陽能產品的需求正在快速上升，未來會有很大的市場需求。盡管很多其他公司在縮減投資，特斯拉卻在擴大生產，推出新產品。管理層期待明年公司能成為一家真正的全球性制造商，在北美，中國和歐洲等地區(qū)擁有主要工廠，每年的汽車產能超過100萬輛。

通用汽車(GM.US，2019年中國地區(qū)收入占比4.2%)，中國區(qū)交付和份額下滑;4月銷售轉正，公司力求通過新能源布局提高市場份額。公司2020年一季度全球汽車交付數(shù)量為146萬輛，同比大幅減少40萬輛。相應的，全球市場份額下降40bp至10.1%。在中國，一季度交付量同比大幅下降43%至46.2萬輛。此外，主要受公司較慢的新能源轉型影響，通用汽車在中國的市場份額同比縮至12%，與2019年同期相比下降了1.1個百分點。不過，公司管理層仍然對整個中國市場充滿信心。在遭受了二月的巨大沖擊后，行業(yè)在三月開始逐步回升，隨著生產接近完全恢復，四月公司在中國區(qū)銷售額同比轉升。

同時，管理層表示公司正在全力開發(fā)電動汽車的技術和產品。建立在公司電動汽車的燃料電池技術的基礎上，通用汽車已經與本田公司達成共同開發(fā)和制造兩款電動汽車的協(xié)議。整體來看，管理層預計在新產品組合和政府補貼的積極作用下，公司表現(xiàn)將有所恢復，不過公共衛(wèi)生事件仍將影響公司2020年整體業(yè)績。

博格華納(BWA.US，2019年中國地區(qū)收入占比16.3%，公司供應工程系統(tǒng)和部件，主要面向汽車動力傳動系統(tǒng)應用)，DCT業(yè)務支撐中國業(yè)務好于市場;預計中國區(qū)全年生產下滑18-21%。一季度公司內生收入同比下滑8.1%。分業(yè)務來看，一季度發(fā)動機銷售額下降了約20%。動力傳動系統(tǒng)業(yè)務下滑達到了30%，其主要原因是為支持電氣化計劃而進行的研發(fā)支出同比增長。

中國方面，由于DCT(雙離合變速箱)業(yè)務和其他新業(yè)務的增長，公司在中國的業(yè)務表現(xiàn)超過市場水平20個百分點。向前看，公司預計2020年將充滿挑戰(zhàn)，且預計二季度形勢最為嚴峻。此外公司預計全年市場下滑幅度為25-31%，其中中國市場的產量將下降18-21%。

安道拓(ADNT.US，2019年中國地區(qū)收入占比2.5%,全球最大的汽車座椅供應商)，一季度中國收入下滑36%，工廠已經全面復產;推遲投資降低成本。公司2020年1季度(公司財年二季度)的銷售收入達到35億美元，同比下降17%。分地區(qū)來看，北美地區(qū)銷售下滑14%，亞太地區(qū)下滑25%，其中中國同比下滑36%(2月同比下滑65%，3月收窄至43%)。

在公共衛(wèi)生事件停產期間，公司在中國區(qū)采取了一系列積極措施以實現(xiàn)盈虧平衡并改善可變成本結構，例如增加員工人數(shù)，推遲新投資以減少資本支出和優(yōu)化工程資源等。盡管銷量下降了18%，但中國區(qū)業(yè)務仍保持了10%的EBITDA利潤率。目前公司在中國的79家工廠全部復產，其中有45家工廠正在兩班倒，公司的所有客戶都已建立并運營，武漢和湖北的工廠已經開業(yè)。公司準備將中國的成功經驗推廣到其他受公共衛(wèi)生事件影響的國家。

向前看，管理層認為公司在中國的合資企業(yè)具有良好資產負債表和穩(wěn)定現(xiàn)金股息，這會進一步提高公司的流動性。管理層預計當公共衛(wèi)生事件結束各個行業(yè)完全恢復后，之前為調整業(yè)務規(guī)模和降低成本而采取的措施將會進一步增強公司實力。管理層計劃在財政年度結束前完成先前規(guī)劃的戰(zhàn)略行動，提供約為5.75億美元收益。

(編輯：張金亮)