中信建投：騰訊(00700)2020Q1收入利潤大超預(yù)期，文娛生態(tài)再進一步，維持“買入”評級

本文來自中信建投證券。

事件

2020年5月13日晚間，騰訊控股(00700)發(fā)布了截至2020年3月31日的第一季度未經(jīng)審計財報。財報顯示，騰訊第四季度總營收1080.65億元，同比增長26%，高于一致預(yù)期1011.78億元，歸屬股東凈利潤288.96億元，同比增長6%，高于一致預(yù)期238.83億元。

簡評

手游收入超預(yù)期，同比增速達63.9%：騰訊2020Q1網(wǎng)絡(luò)游戲收入為人民幣372.98億元，同比增長31%，環(huán)比增長23%。游戲方面的增長主要受益于國內(nèi)智能手機游戲(包括《和平精英》及《王者榮耀》)的收入貢獻以及海外游戲(包括《PUBGMobile》及《Clashof Clans》)。

社交廣告增速顯著，媒體廣告或?qū)㈤L期承壓：公司2020Q1廣告業(yè)務(wù)收入達人民幣177.13億元，同比增長32%。其中社交及其他廣告收入達145.92億元，同比增長47%，遠超市場預(yù)期。主要受益于移動廣告聯(lián)盟及微信朋友圈的廣告庫存及曝光量增加而帶來的廣告收入增長。

受公共衛(wèi)生事件負面影響，金融科技及企業(yè)服務(wù)增速略有回調(diào)：金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)2020Q1的收入達264.75億元，同比增長22%，該增長主要受益于商業(yè)支付及理財平臺的收入增加，以及通過視頻、教育及零售行業(yè)帶來云業(yè)務(wù)的收入增長貢獻所致。

我們認為看好公司游戲、金融科技以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的長期發(fā)展，維持“買入”評級，上調(diào)目標價至520港元。

風(fēng)險提示：核心業(yè)務(wù)競爭環(huán)境惡化風(fēng)險;政策管理風(fēng)險;游戲產(chǎn)品延期風(fēng)險等。

正文

2020年5月13日晚間，騰訊控股發(fā)布了截至2020年3月31日的第一季度未經(jīng)審計財報。財報顯示，騰訊第四季度總營收1080.65億元，同比增長26%，高于一致預(yù)期1011.78億元，歸屬股東凈利潤288.96億元，同比增長6%，高于一致預(yù)期238.83億元。

手游收入超預(yù)期，同比增速達63.9%

騰訊2020Q1網(wǎng)絡(luò)游戲收入為人民幣372.98億元，同比增長31%，環(huán)比增長23%。游戲方面的增長主要受益于國內(nèi)智能手機游戲(包括《和平精英》及《王者榮耀》)的收入貢獻以及海外游戲(包括《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》)的貢獻增加，部分被端游(如《地下城與勇士》)的收入下降所抵銷。其中，2020Q1公司手游收入總額(包括歸屬于社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的手游收入)達347.56億元，同比增長63.9%，主要受益于20Q1上線新游戲內(nèi)容、舉辦游戲內(nèi)活動等推動的DAU提升，其中《和平精英》用戶活躍度再創(chuàng)新高;端游戲收入達117.95億元，同比下降14.5%，主要受公共衛(wèi)生事件期間網(wǎng)吧暫停營業(yè)及《地下城與勇士》表現(xiàn)較弱。2020年春節(jié)前后，《王者榮耀》)及《和平精英》始終霸榜中國手游收入榜。我們注意到吃雞類手游在公共衛(wèi)生事件期間火熱程度極高，而《和平精英》4月已重回國內(nèi)收入榜第二，我們預(yù)計Q2游戲板塊收入增速相較Q1將出現(xiàn)一定回調(diào)。

社交廣告增速顯著，媒體廣告或?qū)㈤L期承壓

公司2020Q1廣告業(yè)務(wù)收入達人民幣177.13億元，同比增長32%。其中社交及其他廣告收入達145.92億元，同比增長47%，主要受益于移動廣告聯(lián)盟及微信朋友圈的廣告庫存及曝光量增加而帶來的廣告收入增長。媒體廣告收入達31.21億元，同比下降10%，主要由于宏觀經(jīng)濟狀況疲弱及體育賽事暫停導(dǎo)致視頻及新聞平臺的廣告收入減少所致。

具體而言，游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及在線教育行業(yè)在騰訊平臺上的廣告開支有所上升，原因是居家令期間上述服務(wù)的消費出現(xiàn)增長;而快速消費品、汽車及旅游的廣告開支則有所下降。由于廣告曝光量上升，尤其是朋友圈廣告曝光量，社交及其他廣告收入取得同比及環(huán)比增長。

移動廣告聯(lián)盟流量上升，同時由于視頻廣告占其廣告曝光量超過三分之一，eCPM上升，共同推動其收入增長。媒體廣告方面，受廣告主預(yù)算削減、綜藝節(jié)目拍攝延期及NBA賽事停播等影響，贊助廣告收入同比及環(huán)比下跌。

而由于頭部劇集大受歡迎，加上居家令期間用戶對可靠新聞及信息的需求增加，視頻和新聞平臺的信息流廣告收入錄得同比及環(huán)比增長。鑒于1季度作為廣告淡季，整體而言騰訊廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，我們看好社交廣告的后續(xù)增長。

受公共衛(wèi)生事件負面影響，金融科技及企業(yè)服務(wù)增速回調(diào)

金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)2020Q1的收入達264.75億元，同比增長22%，該增長主要受益于商業(yè)支付及理財平臺的收入增加，以及通過視頻、教育及零售行業(yè)帶來云業(yè)務(wù)的收入增長貢獻所致。金融科技服務(wù)的收入環(huán)比下降，主要由于春節(jié)及居家令期間，支付活動(特別是線下交易)及提現(xiàn)均有所減少。盡管收入下降，該業(yè)務(wù)的利潤率仍保持穩(wěn)定，主要因為理財平臺及貸款等利潤率較高的業(yè)務(wù)持續(xù)增長，同時騰訊對市場推廣及補貼開支有所控制。在四月最后一周，騰訊金融日均商業(yè)交易額已恢復(fù)至二零一九年底的水平。此外騰訊理財平臺在第一季穩(wěn)步擴大業(yè)務(wù)，資產(chǎn)保有量取得同比及環(huán)比的增長。微粒貸的貸款狀況保持健康。

云服務(wù)方面，由于云業(yè)務(wù)項目交付及新客戶拓展受公共衛(wèi)生事件影響有所延遲，云服務(wù)收入出現(xiàn)環(huán)比下降。管理層預(yù)計短期內(nèi)云行業(yè)仍將面臨挑戰(zhàn)，但長期來看會繼續(xù)增加云領(lǐng)域投資，預(yù)計云服務(wù)及企業(yè)軟件將在線下行業(yè)及公共部門加速普及。

文娛業(yè)務(wù)線付費用戶大增，整體文娛生態(tài)再進一步

騰訊視頻20Q1視頻服務(wù)付費會員達1.12億，同比增長26%，環(huán)比增長數(shù)達630萬人;騰訊音樂20Q1音樂付費用戶數(shù)達4300萬，同比增長50%。此外大文娛業(yè)務(wù)方面，閱文新管理團隊入駐，騰訊將深化與閱文的合作，提高IP轉(zhuǎn)化效率，強化文娛內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。

我們認為看好公司游戲、金融科技以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的長期發(fā)展，維持“買入”評級，上調(diào)目標價至520港元。

風(fēng)險提示：核心業(yè)務(wù)競爭環(huán)境惡化風(fēng)險;政策管理風(fēng)險;游戲產(chǎn)品延期風(fēng)險等。（編輯：羅蘭）