天風(fēng)證券：澳優(yōu)(01717)超高端奶粉持續(xù)成長，有望形成牛羊雙大單品

本文來自微信公眾號(hào)“食品飲料光頭陽線”，作者：劉暢、鄭蔚宇。

事件

澳優(yōu)(01717)發(fā)布2020年一季報(bào)。2020年Q1，公司營收19.33億元，同比增長27.3%。歸母凈利潤2.70億元，同比增長77.8%。經(jīng)調(diào)整后凈利潤2.99億元，同比增長53.5%。

點(diǎn)評(píng)

公共衛(wèi)生事件之下，Q1業(yè)績逆勢(shì)高增長。2020Q1營收19.33億元，同比增長27.3%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2.99億元，同比增長53.5%。費(fèi)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，銷售費(fèi)用率25.6%，同比減少0.3pct。公共衛(wèi)生事件影響下，公司業(yè)績?nèi)匀痪S持高增長，一方面是因?yàn)槟谭蹌傂韪哳l的產(chǎn)品屬性，更重要的是公司優(yōu)秀的運(yùn)營能力。我們認(rèn)為公司全年增長有望達(dá)到公司指引的上沿。

核心自有品牌奶粉表現(xiàn)出彩，營養(yǎng)品業(yè)務(wù)高增，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分拆來看，2020年一季度，公司羊奶粉收入為9.38億元，同比增長37.3%;公司牛奶粉收入約為7.72億元，同比增長36.2%;營養(yǎng)品收入3000萬，同比增長65.9%。私人品牌規(guī)模有所收縮。公司Q1毛利率53.9%，同比增加4.7pct。我們認(rèn)為公司牛、羊奶粉的高增長主要是由海普諾凱1897和佳貝艾特的增長帶動(dòng)，公司超高端奶粉持續(xù)放量，也帶動(dòng)公司綜合毛利率大幅提升。建議持續(xù)關(guān)注海普諾凱1987和佳貝艾特的規(guī)模成長，以及佳貝艾特的提價(jià)兌現(xiàn)。

公共衛(wèi)生事件壓縮中小奶粉企業(yè)和外資企業(yè)份額，該情況Q2或?qū)⒊掷m(xù)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，公共衛(wèi)生事件下，中小奶粉企業(yè)和外資企業(yè)受到?jīng)_擊較大，中小奶粉企業(yè)是因?yàn)楣芾砟芰﹄y以支持其靈活切換營銷方式，外資企業(yè)是由于物流和生產(chǎn)受到一定影響。即使只考慮內(nèi)資奶粉，澳優(yōu)和乳業(yè)龍頭暫時(shí)不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的份額爭(zhēng)奪，澳優(yōu)的定位決定其主要對(duì)手是合生元和雅士利等企業(yè)。

維持年初給出的戴維斯雙擊觀點(diǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。在4月13日?qǐng)?bào)告中，我們對(duì)公司超高端產(chǎn)品放量和當(dāng)時(shí)估值折價(jià)因素進(jìn)行了詳細(xì)分析，我們認(rèn)為，隨著內(nèi)資逐漸成為港股奶粉板塊的邊際定價(jià)者，市場(chǎng)對(duì)公司管理機(jī)制認(rèn)知更加充分，公司可持續(xù)發(fā)展的平臺(tái)模式逐漸被認(rèn)可，公司估值有望系統(tǒng)性抬升。我們認(rèn)為超高端牛奶粉海普諾凱1897加速成長帶來的結(jié)構(gòu)升級(jí)，和佳貝艾特的提價(jià)有望進(jìn)一步兌現(xiàn)公司業(yè)績。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司20-22年收入為84.1、103.0、125.0億元，同比增長25%、23%、21%，公司20-22年調(diào)整后凈利潤預(yù)測(cè)由12.2、16.3、21.3億元調(diào)整為12.9、16.6、21.3億元，同比增長37%，29%，28%。給予20年23倍的估值，不考慮攤薄，目標(biāo)價(jià)20.2港元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求下滑，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，海外公共衛(wèi)生事件惡化

(編輯：張金亮)