東吳證券：中國東方教育(00667)各地校區(qū)陸續(xù)開學(xué) 看好就業(yè)培訓(xùn)需求潛力 維持“買入”級

本文來自東吳證券。

投資要點(diǎn)

伴隨著各地教學(xué)活動逐漸恢復(fù)，中國東方教育(00667)經(jīng)營及擴(kuò)張步入正軌。公司近期各地學(xué)校陸續(xù)開學(xué)：截止上周，公司旗下包括江西、甘肅、青海、新疆、浙江、湖南、福建、貴州、海南、云南、四川、重慶、安徽等省份校區(qū)已經(jīng)陸續(xù)開學(xué)。

2019 年業(yè)績符合預(yù)期，新校區(qū)陸續(xù)成熟促毛利率顯著提升。全年 2019 年實(shí)現(xiàn)收入 39.05 億元，同比增加 19.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.48 億元，同比增長 66.2%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤 9.00 億元，同比增長 64.5%。2019 年公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率 58.4%，同比 2018 年提升 6.2pct，其中烹飪技術(shù)毛利率提升 5.4pct，信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)毛利率提升 7.1pct，汽車服務(wù)毛利率提升 7.0pct。毛利率增加主要由于公司在 2017 年及 2018 年新開辦學(xué)校及中心的毛利率在起步期間后趨于成熟，2017/2018/2019 年，公司共新增學(xué)校 36/19/14 所，年內(nèi)新增校區(qū)數(shù)減少促利潤進(jìn)一步釋放。

費(fèi)用率同時也有明顯下降。2019 年公司銷售費(fèi)用 6.98 億元，銷售費(fèi)用率為 17.87%，同比下降 1.98pct。財(cái)務(wù)成本為 1.32 億元，主要是采納香港財(cái)務(wù)報告準(zhǔn)則第 16 號后就租賃負(fù)債確認(rèn)的利息開支。管理費(fèi)用支出 5.76 億元，占收入比 14.76%，相比 2018 年提升 1.35pct，其中包括 1.16 億購股權(quán)費(fèi)用，剔除該影響后管理費(fèi)用率也有所下降。

 延續(xù)量價齊升趨勢，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化促 ARPU 提升。收入增加主要由于平均培訓(xùn)人次及客戶注冊人數(shù)數(shù)目增加及每名學(xué)生/客戶平均學(xué)費(fèi)/服務(wù)費(fèi)增加，其中每名學(xué)生/客戶平均學(xué)費(fèi)/服務(wù)費(fèi)同比增長 9.8%，剩余增長主要由學(xué)生/客戶數(shù)增長貢獻(xiàn)。2019 年內(nèi)公司新客戶注冊人數(shù) 152,611，同比增長12.6%，其中長期課程70,965，同比增長2.7%，短期課程81,646，同比增長 22.9%。公司對專業(yè)對課程進(jìn)行了優(yōu)化和升級，導(dǎo)致三年長期課程新客戶注冊人數(shù)同比大幅增長 29.5%。公司同時對短期的招生也進(jìn)行了優(yōu)化，招生力度加大促學(xué)員數(shù)快速增長。

 領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，賽道繼續(xù)擴(kuò)張。公司于 2020 年春季在四川成都開設(shè)首間在美容板塊學(xué)校，未來將繼續(xù)為人工智能及醫(yī)療保健等服務(wù)業(yè)及新經(jīng)濟(jì)的職業(yè)技能教育進(jìn)行其他市場開發(fā)，預(yù)計(jì)年內(nèi)將繼續(xù)在新省份落地。長期看好行業(yè)需求韌性，公司在手現(xiàn)金充裕，研發(fā)及運(yùn)營能力優(yōu)勢明顯。未來將進(jìn)一步通過區(qū)域中心提升服務(wù)供給能力，打開長期成長天花板。

維持買入評級

預(yù)計(jì)公司 2020/2021/2022 年凈利潤分別為 10.78/12.73/ 14.66 億元，對應(yīng) PE 分別為 24/21/18 倍，看好公共衛(wèi)生事件背景下就業(yè)培訓(xùn)需求的潛力，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

公共衛(wèi)生事件影響超預(yù)期，教學(xué)事故，市場需求不及預(yù)期等。