消費(fèi)行業(yè)中哪個(gè)板塊值得投資？

本文來(lái)自國(guó)泰君安證券。

報(bào)告摘要

消費(fèi)行業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的順利進(jìn)展下得到支撐。宏觀方面，CPI相較于上月出現(xiàn)回落，3月CPI同比增長(zhǎng)4.3%。PPI短期受到公共衛(wèi)生事件影響仍然處于下滑中，我們預(yù)計(jì)隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)，PPI將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)不可持續(xù)。社零數(shù)據(jù)方面來(lái)看，同比變化也在逐步改善。

乳制品板塊：2019年乳制品板塊上市公司除中國(guó)圣牧(01432)的收入微跌外，主要上市公司均表現(xiàn)不同程度的收入增長(zhǎng)。盈利能力方面，主要上市公司的凈利潤(rùn)均有明顯漲幅，部分公司扭虧為盈，盈利能力得到明顯改善。

啤酒板塊：2019年啤酒行業(yè)上市公司的收入保持較低水平的增長(zhǎng)。但需要特別看到的是，行業(yè)龍頭的凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)出較為明顯的提速，剔除百威亞太(01876)的低增速，華潤(rùn)啤酒(00291)與青島啤酒(00168)的凈利潤(rùn)增速都可以達(dá)到30%附近。

餐飲板塊：雖然2019年業(yè)績(jī)暫時(shí)沒有反應(yīng)公共衛(wèi)生事件的影響，但受到去年社會(huì)事件的影響，中國(guó)香港餐飲行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)一般，主要上市公司的利潤(rùn)甚至有出現(xiàn)下滑。內(nèi)地餐飲公司方面，主要上市公司海底撈(06862)與九毛九(09922)均表現(xiàn)突出，門店拓展增速明顯，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

肉制品板塊：從2019年業(yè)績(jī)可以看出，行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與盈利能力分化較為明顯。往后看，公共衛(wèi)生事件對(duì)行業(yè)仍然有短期影響，中長(zhǎng)期行業(yè)趨勢(shì)需要關(guān)注非洲豬瘟在復(fù)產(chǎn)復(fù)工后的情況。

休閑食品板塊：2019年收入增速基本維持在個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速分化較為明顯，部分公司的凈利潤(rùn)增速非常突出，主要上市公司的凈利潤(rùn)增速維持在20%附近。調(diào)味品板塊：2019年調(diào)味品除頤海國(guó)際(01579)外，收入和利潤(rùn)增幅非常有限，基本維持不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn) 乳制品板塊2019年乳制品板塊上市公司除中國(guó)圣牧收入同比微跌4%，其余主要上市公司均表現(xiàn)不同程度的收入增長(zhǎng)，其中中國(guó)飛鶴(06186)增幅最高為32%，充分展現(xiàn)出乳制品行業(yè)穩(wěn)定向好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

關(guān)注盈利能力方面，主要上市公司的凈利潤(rùn)均有明顯漲幅，部分公司扭虧為盈，盈利能力得到明顯改善。行業(yè)毛利率維持在45%附近，凈利率維持在11%附近，其中盈利能力最強(qiáng)的為中國(guó)飛鶴，其毛利率達(dá)到70%，凈利率達(dá)到29%，均位居行業(yè)第一。

報(bào)告全文

乳制品板塊

我們相信韌性極強(qiáng)的乳制品板塊，在公共衛(wèi)生事件中的影響不大，后續(xù)增長(zhǎng)隨著居民消費(fèi)升級(jí)的不斷支撐，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)值得期待。

啤酒板塊

2019 年啤酒行業(yè)上市公司的收入保持較低水平的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)整體增速趨于穩(wěn)定低速。但需要特別看到的是，行業(yè)龍頭的凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)出較為明顯的提速，剔除百威亞太的低增速，華潤(rùn)啤酒與青島啤酒的凈利潤(rùn)增速都可以達(dá)到30%附近，充分說(shuō)明二者的高端化升級(jí)戰(zhàn)略發(fā)揮作用，盈利能力得到明顯改善。

盈利能力方面，啤酒板塊的毛利率維持在43%附近，凈利率維持在9%附近，其中雖然百威亞太的凈利率高于其他同業(yè)，但其高端化未來(lái)空間不大，反觀其同業(yè)的高端化進(jìn)程剛剛啟動(dòng)，未來(lái)看點(diǎn)頗多，建議持續(xù)關(guān)注。

另外需要注意的是，本次公共衛(wèi)生事件對(duì)啤酒板塊的影響較大，尤其是夜場(chǎng)的關(guān)閉對(duì)于整個(gè)夜場(chǎng)消費(fèi)渠道的負(fù)面影響。但我們相信整個(gè)影響是短期作用，中長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)板塊龍頭的高端化進(jìn)程。

餐飲板塊

由于財(cái)年差異，部分香港本地餐飲公司例如大家樂(lè)(00341)和翠華(01314)暫時(shí)還未公布2019 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。我們從已經(jīng)公布的上市公司可以看出，雖然2019 年業(yè)績(jī)暫時(shí)沒有反應(yīng)公共衛(wèi)生事件的影響，但受到去年社會(huì)事件的影響，香港餐飲行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)一般，主要上市公司的利潤(rùn)甚至有出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為今年疊加公共衛(wèi)生事件的影響，以及社會(huì)事件有反復(fù)的趨勢(shì)，香港本地餐飲短期業(yè)績(jī)得到有效恢復(fù)難為困難，但可以關(guān)注筑底過(guò)程。

內(nèi)地餐飲

公司方面，主要上市公司海底撈與九毛九均表現(xiàn)突出，門店拓展增速明顯，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司2019 年的業(yè)績(jī)沒有反映公共衛(wèi)生事件的影響，我們相信公共衛(wèi)生事件對(duì)于內(nèi)地餐飲板塊的沖擊短期是比較明顯，尤其是一季度。但后續(xù)相信隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的有序進(jìn)行，影響在不斷消退。

公共衛(wèi)生事件影響方面，海底撈4 月上旬門店翻臺(tái)率已恢復(fù)至3 次/天，并計(jì)劃二季度末門店?duì)I收恢復(fù)至同期的80～90%，且在裝修門店增至303 家，全年展店計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)。九毛九主要品牌太二酸菜魚4 月中旬門店已恢復(fù)到公共衛(wèi)生事件前的95%-100%，全年維持80 家展店計(jì)劃不變。中長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)地餐飲公司龍頭受益于其本身的品牌效應(yīng)以及內(nèi)地消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，門店擴(kuò)張加速的主邏輯線不變，整體業(yè)績(jī)未來(lái)可以持續(xù)關(guān)注。

肉制品板塊

從2019 年業(yè)績(jī)可以看出，行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與盈利能力分化較為明顯。其中中糧肉食主要受益于國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格的持續(xù)上漲收入漲幅明顯，但非洲豬瘟顯著提升了運(yùn)營(yíng)成本，因此其利潤(rùn)端增速有限。往后看，公共衛(wèi)生事件對(duì)行業(yè)仍然有短期影響，中長(zhǎng)期行業(yè)趨勢(shì)需要關(guān)注非洲豬瘟在復(fù)產(chǎn)復(fù)工后的情況。

休閑食品板塊

2019 年休閑食品的收入增速基本維持在個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)未來(lái)中長(zhǎng)期增速預(yù)計(jì)會(huì)維持在這一水平。利潤(rùn)端增速分化較為明顯，部分公司的凈利潤(rùn)增速非常突出，主要上市公司的凈利潤(rùn)增速維持在20%附近。行業(yè)的毛利率維持在35%附近，凈利率維持在10%附近，行業(yè)盈利能力持續(xù)改善。

公共衛(wèi)生事件背景下，休閑食品的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)有正向影響。目前公布的2019 年業(yè)績(jī)暫時(shí)未能反映這部分影響，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)公司的業(yè)績(jī)情況。

調(diào)味品板塊

2019 年調(diào)味品除頤海國(guó)際(01579)外，收入和利潤(rùn)增幅非常有限，基本維持不變。其中，頤海國(guó)際主要受益于海底撈的門店擴(kuò)張帶來(lái)的巨大需求，收入同比增加60%，利潤(rùn)同比增加45%。我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)增速最快的應(yīng)該還是頤海國(guó)際，海底撈的門店擴(kuò)張還會(huì)繼續(xù)，雖然短期公共衛(wèi)生事件有一定影響，但中長(zhǎng)期的增速可以確定。

結(jié)語(yǔ)

從2019年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出，必選消費(fèi)行業(yè)子板塊之間分化明顯，當(dāng)前公共衛(wèi)生事件沒有完全恢復(fù)的背景下，我們認(rèn)為消費(fèi)韌性越強(qiáng)的板塊配置價(jià)值越大。禮品消費(fèi)、聚飲消費(fèi)等短期受公共衛(wèi)生事件沖擊較大，例如啤酒等板塊，但公共衛(wèi)生事件一旦恢復(fù)其業(yè)績(jī)也會(huì)有顯著支撐，建議繼續(xù)跟蹤公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)的到來(lái)，同時(shí)關(guān)注估值是否過(guò)度反映公共衛(wèi)生事件影響。

另外，公共衛(wèi)生事件背景下需求增加的C端速凍食品、方便休閑食品、基礎(chǔ)乳肉制品等生活必需消費(fèi)品韌性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)短期受益，建議重點(diǎn)關(guān)注。因此，建議投資者一方面關(guān)注消費(fèi)韌性較強(qiáng)的乳制品行業(yè)龍頭標(biāo)的，例如中國(guó)飛鶴(06186)，另一方面建議關(guān)注公共衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)后的消費(fèi)復(fù)蘇標(biāo)的，例如啤酒與餐飲子板塊龍頭標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);公共衛(wèi)生事件發(fā)展差于預(yù)期。

（編輯：羅蘭）