國(guó)泰君安國(guó)際：透視盈利看今年港股配置策略

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“國(guó)泰君安證券香港”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

受到多重因素沖擊2019年港股盈利, 恒生指數(shù)/恒生國(guó)企指數(shù)/恒生綜合指數(shù)三大指數(shù)每股盈利分別-1.9%/+3.5%/0%。根據(jù)我們570只港股的股票池統(tǒng)計(jì)，2019年約32%的個(gè)股盈利好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，約47%的港股企業(yè)盈利錄得正增長(zhǎng)。細(xì)分行業(yè)上看,媒體娛樂(lè)、商業(yè)及專(zhuān)業(yè)服務(wù)、家庭及個(gè)人用品、保險(xiǎn)、耐用品消費(fèi)及服裝、房地產(chǎn)等行業(yè)盈利保持高雙位數(shù)增速。盈利預(yù)期差上看, 互聯(lián)網(wǎng)換件、房地產(chǎn)信托、電力設(shè)備、航運(yùn)、保險(xiǎn)、以及電子消費(fèi)品行業(yè)盈利超預(yù)期幅度最大。從盈利能力上看，金融租賃、媒體、必需消費(fèi)品零售、保險(xiǎn)等行業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率提升較快。

展望2020,預(yù)計(jì)企業(yè)ROE將進(jìn)一步惡化，建議投資者關(guān)注興奮行業(yè)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為盈利修復(fù)和估值仍是中長(zhǎng)期投資的核心邏輯。雖然今年盈利下跌，但是港股的股市也回到歷史上的絕對(duì)低位。從長(zhǎng)線維度看，香港股市正處于歷史戰(zhàn)略性投資機(jī)遇。分行業(yè)看，預(yù)計(jì)今年半導(dǎo)體及設(shè)備行業(yè)、科技硬件、食品及必需消費(fèi)品、汽車(chē)行業(yè)盈利有望盈利反轉(zhuǎn)。商業(yè)及專(zhuān)業(yè)服務(wù)、耐用品消費(fèi)及服裝、零售等行業(yè)盈利保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。相反，保險(xiǎn)、能源、交通、家庭及個(gè)人用品行業(yè)盈利回落較快。

配置上, 短線建議投資者圍繞著衛(wèi)生事件過(guò)后改善型行業(yè)。建議關(guān)注餐飲行業(yè)、服裝行業(yè)、機(jī)電產(chǎn)業(yè)、工程機(jī)械（挖掘機(jī)和重卡）、水泥。中線：圍繞著國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求復(fù)蘇，消費(fèi)升級(jí)方向。建議關(guān)注高等及職業(yè)教育股、紡織服裝、乳制品。長(zhǎng)線：圍繞著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型下的成長(zhǎng)型科技股。建議逢低吸納新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)，5G產(chǎn)業(yè)鏈、海上風(fēng)電、新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、大數(shù)據(jù)中心（包括，云計(jì)算）、人工智能、機(jī)器人等精密制造企業(yè)。

汽車(chē)行業(yè): 港股汽車(chē)板塊2019年全年EPS不及預(yù)期，主機(jī)廠、零部件、經(jīng)銷(xiāo)商分別差于預(yù)期3%/2%/1%，收入分別好于預(yù)期4%/2%/2%。維持行業(yè)“跑贏大市”評(píng)級(jí)，受益于刺激汽車(chē)消費(fèi)政策，以及衛(wèi)生事件后的集中度提升。建議啄食順序至主機(jī)廠>經(jīng)銷(xiāo)商>零部件。

醫(yī)藥行業(yè): 港股醫(yī)藥板塊2019年收入略好于預(yù)期，共識(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)。近期隨著康方生物(09926)、諾誠(chéng)健華(09969)的上市，板塊受資金關(guān)注。我們認(rèn)為生物制藥行業(yè)是未來(lái)十年的黃金賽道，主要將受益于國(guó)內(nèi)人口老化、醫(yī)療負(fù)擔(dān)能力提升和產(chǎn)業(yè)環(huán)境改善。

房地產(chǎn)行業(yè): 回顧2019年，內(nèi)房板塊房企盈利能力分化；負(fù)債率降低，融資成本上升；2020年銷(xiāo)售目標(biāo)增速普遍放緩；未來(lái)三年市場(chǎng)盈利增速預(yù)期依舊保持雙位數(shù)以上水平?！耙虺鞘┎摺毕?，短期政策大幅轉(zhuǎn)向可能性較小，但仍留有空間。內(nèi)房低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

物業(yè)管理行業(yè)：老舊小區(qū)改造賦予行業(yè)新的增長(zhǎng)潛力；市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。未來(lái)行業(yè)分化預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇。目前主要物管企業(yè)彭博市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020/2021年加權(quán)平均市盈率為38.7/28.6倍，2019-2022年加權(quán)平均每股盈利增速CAGR達(dá)30.8%。短期板塊特別是龍頭物管公司估值偏高。建議投資者逢低買(mǎi)入龍頭物業(yè)股以及積極關(guān)注未來(lái)新上市的大型物業(yè)股。

澳門(mén)博彩: 今年一季度累計(jì)博彩毛收入為304.9億澳門(mén)元,同比下降60%，差于預(yù)期。從近期新增確診病例數(shù)據(jù)來(lái)看，澳門(mén)衛(wèi)生事件受控。防疫隔離措施目前仍不變，但較樂(lè)觀的看法是五月下旬或六月有望放松。我們預(yù)期全年賭收同比下滑35-45%左右。

水泥建材: 受益于水泥量?jī)r(jià)齊升，水泥公司2019年業(yè)績(jī)整體向好。2020年水泥傳統(tǒng)旺季因衛(wèi)生事件影響后延，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期需求逐步釋放，3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速轉(zhuǎn)正，今年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下基建投資也有望加碼，全年水泥需求預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。

消費(fèi)行業(yè)：從2019年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出，必選消費(fèi)行業(yè)子板塊之間分化明顯，當(dāng)前衛(wèi)生事件沒(méi)有完全恢復(fù)的背景下，我們認(rèn)為消費(fèi)韌性越強(qiáng)的板塊配置價(jià)值越大。建議投資者一方面關(guān)注消費(fèi)韌性較強(qiáng)的乳制品行業(yè)龍頭標(biāo)的，例如中國(guó)飛鶴（06186），另一方面建議關(guān)注衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)后的消費(fèi)復(fù)蘇標(biāo)的，例如啤酒與餐飲子板塊龍頭標(biāo)的。

教育行業(yè)：年初至今，由于自身面對(duì)衛(wèi)生事件表現(xiàn)出的較強(qiáng)防守性，疊加業(yè)績(jī)的穩(wěn)步向好，整個(gè)教育行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)大幅跑贏大市的趨勢(shì)，持續(xù)向好。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，縱觀整個(gè)教育行業(yè)，我們認(rèn)為其本身剛需屬性疊加合理增長(zhǎng)帶來(lái)的防守型非常適合作為中長(zhǎng)期配置的重點(diǎn)推薦。

市場(chǎng)投資風(fēng)格：截止4月底數(shù)據(jù)顯示，2019和2020年港股行業(yè)表現(xiàn)顯著分化，今年資金反復(fù)增持注重弱周期，盈利確定性強(qiáng)、弱周期或跨周期板塊。如醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)、物業(yè)管理、食品及必需消費(fèi)、軟件服務(wù)、醫(yī)藥等行業(yè)。這和去年價(jià)值投資為主的市場(chǎng)有較大區(qū)別，去年成長(zhǎng)較高的消費(fèi)行業(yè)，今年受到衛(wèi)生事件沖擊整體表現(xiàn)疲弱。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))