美國(guó)負(fù)利率預(yù)期漸濃，鮑威爾有個(gè)大麻煩，本周三是關(guān)鍵

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近日，市場(chǎng)對(duì)于關(guān)于美國(guó)實(shí)行負(fù)利率預(yù)期漸濃，美聯(lián)儲(chǔ)的無限量救市，終于將美國(guó)的金融政策帶入這個(gè)歷史性的抉擇點(diǎn)。

上周市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率政策的預(yù)期開始逐漸發(fā)酵。截至5月10日，市場(chǎng)預(yù)期到2021年1月27日，基準(zhǔn)利率就將降為負(fù)值。當(dāng)前聯(lián)邦基金利率區(qū)間是0~0.25%，距離負(fù)利率還有一次降息空間。這意味著，在2021年1月之前的五場(chǎng)議息決議中，只要有一場(chǎng)決議宣布降息，就意味著美國(guó)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

與歐元、日元不同，由于美元的世界性貨幣地位，以及美債的全球資產(chǎn)定價(jià)錨作用，美國(guó)若實(shí)行負(fù)利率勢(shì)必引發(fā)全球金融市場(chǎng)的劇變。

負(fù)利率市場(chǎng)預(yù)期漸濃

今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率降至0-0.25%，并推出了9項(xiàng)緊急貸款計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件帶來的對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的沖擊。

目前，期貨交易員正在消化幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)美國(guó)負(fù)利率的可能性，聯(lián)邦基金利率合約擴(kuò)大了本周的漲勢(shì)，2021 年第一季期貨價(jià)格水平突破 100，表明基準(zhǔn)美國(guó)利率將為負(fù)數(shù)。與此同時(shí)，押注在2021年末以前美聯(lián)儲(chǔ)降為負(fù)利率的頭寸今年已經(jīng)明顯增長(zhǎng)。

雖然，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直堅(jiān)決反對(duì)利率降至負(fù)數(shù)的觀點(diǎn)。然而，這并未阻止交易員按照負(fù)利率模型進(jìn)行下單。上周，美聯(lián)儲(chǔ)5月7日鴿派價(jià)格行動(dòng)席卷了貨幣市場(chǎng)。除了聯(lián)邦基金利率合約外，通常用作對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)政策行動(dòng)的歐元美元期權(quán)也顯示，到2021年中前美聯(lián)儲(chǔ)政策利率將低至負(fù)45個(gè)基點(diǎn)，兩年期國(guó)債收益率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)0.1388%。在外匯市場(chǎng)方面，受負(fù)利率押注襲擾市場(chǎng)影響，美元指數(shù)隔夜大幅回落。

美聯(lián)儲(chǔ)若不快速消除負(fù)利率預(yù)期，將有大麻煩

市場(chǎng)目前關(guān)注的焦點(diǎn)是，周三北京時(shí)間21:00，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話。此前美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)負(fù)利率效用不大，不會(huì)采用，將在零水平維持一段時(shí)間。但鮑威爾如何消除市場(chǎng)的負(fù)利率市場(chǎng)預(yù)期，以及能否做到，還是引發(fā)投資者翹首以盼。

如果這一預(yù)期不斷得到強(qiáng)化，將對(duì)美元構(gòu)成持續(xù)下行壓力。

莫尼塔宏觀研究認(rèn)為，就本次而言，傾向于相信美聯(lián)儲(chǔ)的政策定力，實(shí)施負(fù)利率的可能性很小，因此，聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格會(huì)傾向于下跌，負(fù)利率預(yù)期也會(huì)有所下降。

對(duì)于負(fù)利率來說，對(duì)美國(guó)、美元、美債都有較大且深遠(yuǎn)的影響，負(fù)利率意味著儲(chǔ)戶支付利息，而不是獲得利息。雖然實(shí)踐中，大多數(shù)實(shí)施負(fù)利率的央行只對(duì)一小部分銀行準(zhǔn)備金實(shí)施最低利率，但名義上的負(fù)利率仍然將對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司造成致命打擊，美國(guó)也面臨資本外流的壓力。所以，負(fù)利率對(duì)美國(guó)以及鮑威爾而言，是一個(gè)大麻煩，而當(dāng)務(wù)之急，是消除市場(chǎng)的負(fù)利率預(yù)期。

美國(guó)為什么不能實(shí)行負(fù)利率

2008年次貸危機(jī)暴發(fā)后的一段時(shí)期內(nèi)，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)實(shí)施負(fù)利率政策。第一個(gè)吃螃蟹的是瑞典央行，早在2009年就推行了負(fù)利率政策。首創(chuàng)負(fù)利率概念的日本，到2016年才真正實(shí)施負(fù)利率。歐洲央行也于2014年6月推行負(fù)利率。

但美元和歐元、日元不同，兩者都不是世界性貨幣，歐元雖然有較大體量，但也主要是在歐盟區(qū)范圍內(nèi)使用，負(fù)利率的推行也主要是歐盟區(qū)個(gè)別國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，而日元更是一個(gè)國(guó)家的區(qū)域性貨幣，流轉(zhuǎn)于自身的金融市場(chǎng)，更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，歐元、日元的地位都不能與美元相比。

若美國(guó)實(shí)行負(fù)利率，最著急的可能是持有大量美元資產(chǎn)的各國(guó)央行。這無異于，世界金融市場(chǎng)的重構(gòu)。

(編輯：張金亮)