中信證券：新東方在線(01797)K12雙師大班加速發(fā)展及東方優(yōu)播持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn) 看好長期發(fā)展

本文來源于中信證券研報，作者姜婭 馮重光。

目前新東方在線(01797)最核心的看點于在于K12雙師大班的加速發(fā)展以及東方優(yōu)播的持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn)。公共衛(wèi)生事件之下大量用戶接受了一場完整的線上學(xué)習(xí)習(xí)慣培養(yǎng)，在線教育行業(yè)真正實現(xiàn)了一次跨越式發(fā)展。2021財年新東方在線K12雙師大班勢必開啟一輪提速發(fā)展，但同時也要看到其與頭部玩家間的差距仍需時間迭代。公司持續(xù)的積極變化是我們認為假以時日其終將兌現(xiàn)稟賦的重要原因。

春季周末免費課，以小博大。新東方在線K12雙師大班是公共衛(wèi)生事件期間唯一推出春季全程周末免費課的機構(gòu)，犧牲整個春季收入來換取用戶積累。自1月底推出免費課程至3月中旬，新東方在線中小學(xué)APP在教育類應(yīng)用中排名自600以外直接躍升至前50，與行業(yè)第一梯隊接近。公司免費課報名人次超千萬量級，即使按最保守的10%到課率、5%正價轉(zhuǎn)化率計算，亦將為其后續(xù)單季帶來10萬正價課人次，預(yù)計拉動2021財年K12雙師大班業(yè)務(wù)實現(xiàn)3倍以上增長。

三人行必有我?guī)?，不斷迭代?/strong>近一年新東方在線在內(nèi)容、服務(wù)、產(chǎn)品三個競爭維度對頭部機構(gòu)的追趕清晰可見。內(nèi)容上課程細分化設(shè)置開始落實，數(shù)學(xué)課程細分出四級難度三個版本，2020年暑期在售課程達1677個。服務(wù)上K12雙師大班學(xué)管人數(shù)由2020財年中期的1000余人增長至2000余人，微信群運營更加精細化，同時開始注重微信流量池積累以此豐富更低成本的獲客渠道。產(chǎn)品上自研直播系統(tǒng)全面啟用，后臺數(shù)據(jù)更加詳實直觀、技術(shù)迭代更加匹配可控。

一年之計在于夏，開始搶跑。暑期是教培機構(gòu)重要的招生窗口期，2020年的暑期尤為特別。受公共衛(wèi)生事件影響線下教培機構(gòu)全面復(fù)課時間尚不明確，即使復(fù)課，預(yù)計家長出于保險起見短期仍會回避孩子參加線下補習(xí)。而在線教培機構(gòu)則于4月率先開啟暑期招生，甚至設(shè)置暑秋連報進一步鎖住生源。新東方在線K12雙師大班一改以往“3+6”暑期招生打法，更加聚焦小一、初一、高一三個入口年級發(fā)力，正價課程定價25~33元/課時未見明顯上漲，借此進一步夯實學(xué)生基數(shù)。

東方優(yōu)播模型跑通，加速發(fā)展。2020財年預(yù)計東方優(yōu)播合計新開校區(qū)約115個，遠快于2019財年新開39個校區(qū)的拓展速度。目前進駐的148個城市中三線及以下城市占比75.4%，未來仍有至少一倍的城市拓展空間。東方優(yōu)播門店選址主要集中于當(dāng)?shù)貙W(xué)校聚集區(qū)域，各校區(qū)5公里以內(nèi)學(xué)校數(shù)在20所以上的占比96%。未來在開校和爬坡的雙重作用下，預(yù)計2020財年和2021財年東方優(yōu)播均有望保持200%左右的收入增長，不斷積累在低線城市的競爭壁壘。

風(fēng)險因素：在線教育監(jiān)管趨嚴(yán)，獲客成本上升，K-12業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。

看好長期，維持“增持”評級。公共衛(wèi)生事件期間免費課程帶來的龐大用戶積累、過去一年公司持續(xù)的優(yōu)化迭代、一直以來背靠新東方的資源優(yōu)勢是我們認為公司假以時日終將兌現(xiàn)稟賦的重要原因。受公司加大師資儲備以及公共衛(wèi)生事件期間加大營銷投放力度影響，預(yù)計2020財年虧損將明顯擴大，2021財年收入有望實現(xiàn)快速增長、虧損同比收窄，調(diào)整20-22財年EPS預(yù)測至-0.60/-0.30/-0.21元(原為-0.06/-0.19/-0.26元)，維持“增持”評級。

(編輯：陳鵬飛)