五礦證券：鋰行業(yè)將走向大宗化還是產(chǎn)品差異化?

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“五礦證券研究 ”。

鋰產(chǎn)品將走向大宗化，還是保持差異化?需要?jiǎng)討B(tài)的來(lái)回答這個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題。為什么這個(gè)問(wèn)題重要，因?yàn)槠浯鸢笇Q定行業(yè)內(nèi)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)產(chǎn)品的定價(jià)模式。對(duì)于產(chǎn)品同質(zhì)化的大宗商品，核心競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于成本，對(duì)于差異化產(chǎn)品，工藝和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)顯著且持續(xù)的溢價(jià)。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，鋰化合物的生產(chǎn)需要兼具資源和工藝優(yōu)勢(shì)，是一個(gè)更類似精細(xì)化工品的差異化產(chǎn)品，這形成了全球鋰鹽產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，對(duì)于價(jià)格中樞的影響權(quán)重僅次于供需關(guān)系，但也引發(fā)了爭(zhēng)論。我們認(rèn)為，僅僅從鋰產(chǎn)品本身來(lái)靜態(tài)討論這一問(wèn)題是片面的，對(duì)鋰產(chǎn)品性質(zhì)的定義將根據(jù)需求結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)體量的演變、下游客戶對(duì)于產(chǎn)品規(guī)格要求的轉(zhuǎn)變而動(dòng)態(tài)變化。在工業(yè)需求所主導(dǎo)的時(shí)代，碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰，甚至金屬鋰都被領(lǐng)軍生產(chǎn)商定義為“基礎(chǔ)產(chǎn)品”，僅有機(jī)鋰、金屬鋰帶及鋰粉等被劃為具備明顯差異化的深加工產(chǎn)品。但自2015年以來(lái)動(dòng)力電池需求崛起，對(duì)于碳酸鋰、氫氧化鋰的品質(zhì)要求(雜質(zhì)含量、一致性)大幅提升，改寫(xiě)了全球產(chǎn)業(yè)對(duì)于鋰產(chǎn)品性質(zhì)的定義。向前看，新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡、全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入更加由消費(fèi)所驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，由于成本壓力加劇以及鐵鋰工藝的革新，中國(guó)需求市場(chǎng)至少對(duì)于碳酸鋰產(chǎn)品性質(zhì)的定義又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，開(kāi)始淡化電池級(jí)，從而對(duì)于價(jià)格中樞，對(duì)于采用鋰精礦轉(zhuǎn)化生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰的經(jīng)濟(jì)性帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

碳酸鋰產(chǎn)品轉(zhuǎn)向大宗化，氫氧化鋰產(chǎn)品保持差異化。新能源汽車終端需求的明確分層帶來(lái)了上游鋰行業(yè)的分化。第一，在高性價(jià)比的車型領(lǐng)域，在CTP的加持下，鐵鋰路徑返潮大勢(shì)所趨，同時(shí)儲(chǔ)能需求也開(kāi)啟放量。鐵鋰市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)成本經(jīng)濟(jì)性，對(duì)于鋰源的品質(zhì)要求總體寬容，未來(lái)通過(guò)工藝革新還將繼續(xù)降本，因此在鐵鋰包括錳酸鋰市場(chǎng)，鹽湖系的低成本碳酸鋰成為了主導(dǎo)，云母系的準(zhǔn)電碳提供了補(bǔ)充，而利用礦石生產(chǎn)的高品質(zhì)電池級(jí)碳酸鋰卻難以獲得合理的定價(jià)，我們認(rèn)為這將推動(dòng)碳酸鋰產(chǎn)品未來(lái)轉(zhuǎn)向大宗化，海外市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變或較慢，但中期趨勢(shì)與中國(guó)市場(chǎng)并無(wú)差異。第二，歐洲的新能源汽車市場(chǎng)啟動(dòng)放量，加上特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的熱銷，三元正極材料正在加速進(jìn)入高鎳時(shí)代。高鎳三元以及海外車企的供應(yīng)系統(tǒng)對(duì)于電池級(jí)氫氧化鋰(包括微粉、無(wú)水氫氧化鋰)的品質(zhì)要求苛刻，供給也存在一定壁壘，因此氫氧化鋰在未來(lái)中期將保持較高的精細(xì)化工品屬性以及定價(jià)方式。第三，需注意，靈活且日益專業(yè)的提純產(chǎn)能、二線礦石提鋰轉(zhuǎn)向?qū)τ跉溲趸嚨拇笠?guī)模產(chǎn)能布局將導(dǎo)致氫氧化鋰與碳酸鋰的價(jià)格體系難以完全脫鉤，僅將形成合理溢價(jià)。

鋰行業(yè)如何應(yīng)對(duì)?(1)優(yōu)化上游資源布局?；谀壳俺墒斓墓に圀w系，礦石提鋰的未來(lái)更多在于氫氧化鋰，而對(duì)于全球優(yōu)質(zhì)鹽湖資源的布局則可構(gòu)建具備競(jìng)爭(zhēng)力的碳酸鋰、氯化鋰原料基地。(2)相比基本金屬，鋰行業(yè)遠(yuǎn)未成熟，選礦、冶煉皆具較大的優(yōu)化前景，而下游動(dòng)力電池的技術(shù)路徑也未完全定型，因此建議對(duì)于未來(lái)提鋰工藝的創(chuàng)新、對(duì)于未來(lái)鋰產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)的變遷持開(kāi)放心態(tài)，積極做好研發(fā)準(zhǔn)備。在投資上，繼續(xù)關(guān)注技術(shù)積淀深厚的贛鋒鋰業(yè)（01772）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、若公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致全球宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期承壓，將壓制全球新能源汽車的產(chǎn)銷量;

2、動(dòng)力電池的技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

(編輯：馬火敏)