中國太保(02601)GDR發(fā)行獲銀保監(jiān)會批準(zhǔn)點(diǎn)評：改善公司治理水平，推進(jìn)國際化布局

本文來源微信公眾號“欣琦看金融”，作者國泰君安分析師劉欣琦/謝雨晟。

中國太保(02601)GDR發(fā)行獲銀保監(jiān)會批準(zhǔn)，引入戰(zhàn)略投資者一方面將緩解交易層面股價波動，另一方面有助于改善公司治理水平，兩大因素使我們認(rèn)為發(fā)行對股價影響低于預(yù)期。

事件

中國太保發(fā)布公告于近日收到中國銀保監(jiān)會監(jiān)管意見函，中國銀保監(jiān)會原則同意公司發(fā)行GDR并在倫敦證券交易所上市。

評論

超預(yù)期之一為引入戰(zhàn)略投資者將大幅緩解交易層面的股價波動：公司的GDR發(fā)行以尋找長線機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者為主，目的為實(shí)現(xiàn)更為均衡、更多元的股權(quán)結(jié)構(gòu);我們判斷，本次發(fā)行中出現(xiàn)交易型對沖基金的概率較小，對于解禁后的拋售壓力或?qū)⒌陀陬A(yù)期，對公司股價波動影響有限。

超預(yù)期之二為GDR發(fā)行將改善公司治理水平、推進(jìn)國際化布局：1)從調(diào)研了解到，公司將以發(fā)行GDR為契機(jī)，引入具備成熟市場保險經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者，有助于優(yōu)化公司董事會結(jié)構(gòu)、提升董事會專業(yè)決策能力，從而改善公司治理水平;2)GDR發(fā)行將有助于搭建境外美元資金募集平臺，有助于公司推進(jìn)圍繞保險產(chǎn)業(yè)鏈條的國際化布局。

當(dāng)前估值已充分反映市場對發(fā)行GDR的不確定性因素：公司發(fā)行GDR短期將攤薄EPS和ROE，稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)，但考慮到公司預(yù)期發(fā)行折價率在90%左右，我們判斷整體攤薄幅度有限;公司當(dāng)前P/EV估值為0.61倍，相較公司公布GDR項(xiàng)目前(2019年9月23日的P/EV估值為0.83倍)水平低估27%，因此我們判斷當(dāng)前估值已充分反映市場對GDR發(fā)行的不確定性。

投資建議：根據(jù)目前的發(fā)行規(guī)則，本次GDR發(fā)行后續(xù)仍需獲得中國證監(jiān)會和英國金融行為監(jiān)管局的相關(guān)監(jiān)管審批，我們預(yù)計公司有望在股東大會決議有效期(2020年11月7日)內(nèi)完成發(fā)行任務(wù)。同時，引入戰(zhàn)略投資者緩解交易層面的股價波動，以及GDR發(fā)行改善公司治理和國際化兩大超預(yù)期使我們認(rèn)為公司此次發(fā)行對股價的影響低于市場預(yù)期。建議后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注GDR發(fā)行對公司治理及國際化戰(zhàn)略的影響，從更長期的角度看待公司價值。維持2020-2022年EPS為3.20/3.57/4.12元，維持目標(biāo)價48.83元/股，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：GDR發(fā)行進(jìn)展不及預(yù)期;GDR 發(fā)行定價顯著低于市場價;公司治理改進(jìn)不及預(yù)期

（編輯：劉瑞）