新建與并購(gòu)齊頭并進(jìn)，希望教育(01765)未來業(yè)績(jī)值得期待?

本文來源“中信證券研報(bào)”。

希望教育(01765)作為國(guó)內(nèi)最大的高教集團(tuán)之一，通過自建與并購(gòu)擴(kuò)大學(xué)校規(guī)模，加強(qiáng)境內(nèi)外教學(xué)資源協(xié)同聯(lián)動(dòng)，結(jié)合強(qiáng)大的整合管理能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司2020財(cái)年結(jié)算日由12月月31日更改為8月31日，并假設(shè)英校迪學(xué)校2020年9月并表，調(diào)整2020-22財(cái)年EPS預(yù)測(cè)至0.09/0.13/0.15元(原2020-22年EPS預(yù)測(cè)為0.08/0.11/0.14元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。。

收入增長(zhǎng)超預(yù)期，成本費(fèi)用有效控制

1)2020年中期公司實(shí)現(xiàn)收入8.7億元/+46.1%，增長(zhǎng)來源于鶴壁、銀川和蘇州托普3所學(xué)校并表以及原有學(xué)校的內(nèi)生。其中并表收入約1.47億，原有學(xué)校收入約7.24億(+21%)。分拆來看，學(xué)費(fèi)收入達(dá)7.2億元/+43.1%，占收入82.7%，住宿費(fèi)收入為0.64億元/+46.5%，其他收入為0.87元/+76.7%;

2)經(jīng)調(diào)整毛利率為55.2%(調(diào)整收購(gòu)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來的額外折舊)，同增4.0pcts。2020中期營(yíng)業(yè)成本增加1.20億，其中并表項(xiàng)目營(yíng)業(yè)成本為0.91億，原有項(xiàng)目成本3.22億(+10%)。原有學(xué)校毛利率55.5%，同增4.6pcts，原有學(xué)校盈利能力顯著提升;

3)集團(tuán)堅(jiān)持精益化管理，費(fèi)用得到有效控制。2020中期銷售、行政、融資費(fèi)用合計(jì)占收入比例28.4%(-5.2pct)。其中融資成本為1.02億元，占收入比重11.7%(-1.0pcts)。行政費(fèi)用率為13.3%(-5.9pcts)，增加0.01億，主要由于并表整合增加及以權(quán)益結(jié)算股權(quán)開支減少所致。2020年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.33億元/+121.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.83億元/+67.2%，經(jīng)調(diào)整凈利率為44%，同比提升5.6pcts;

4)2020年中期公司現(xiàn)金及銀行存款達(dá)10.97億元，有息負(fù)債為24.96億元，負(fù)債權(quán)益比54.6%(-2.3pcts)，杠桿水平合理。現(xiàn)金較2019年12月31日相比下降，主要用于歸還銀行有息負(fù)債1.1億元，新建校舍土地支出1.55億和添置學(xué)校固定資產(chǎn)1.5億等。

學(xué)生規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)仍有空間

1)截至2020年2月29日在校生數(shù)為140,125人/+62.9%，原有學(xué)校在校生數(shù)為104,151人/+21.1%，并購(gòu)學(xué)校在校生為35,974人。按學(xué)歷拆分，本科學(xué)生71,259人/+83.7%，其中原有學(xué)校本科生45,731人/+21.0%。大專學(xué)生60,631人/+83.7%，原有學(xué)校大專生50,185人/+16.6%。技師學(xué)校學(xué)生8,235人/+96.26%;

2)2019/2020年新招生人數(shù)為48,789/+57.3%，原有學(xué)校新招生38,262人，收購(gòu)學(xué)校新招生10527人;截至2020年中期，學(xué)?？扇菁{學(xué)生數(shù)達(dá)171,170人/+60.8%，利用率達(dá)82.0%，同增2.0pcts;

3)2019/2020學(xué)年平均學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)為11,059元/人(-4.8%)，平均學(xué)費(fèi)降低主要系學(xué)費(fèi)較低的大專和技校學(xué)生大幅增加，占比提高。分學(xué)歷看，本科學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)為12000-19800元/人(18年為12000~16080元/人)，?？茷?000-15000元/人(18年為6800-15000元/人)，技師學(xué)校為5000-9800元/人(18年為5000-6500元/人)。

4)未來有望延長(zhǎng)學(xué)生在希望教育的經(jīng)濟(jì)周期，提供增值服務(wù)。公司正在推進(jìn)并購(gòu)馬來西亞英迪國(guó)際學(xué)校，交易完成后將打通境內(nèi)外已有生源相互輸送的渠道，同時(shí)為學(xué)生提供就業(yè)服務(wù)，保障就業(yè)質(zhì)量也將成為集團(tuán)未來增收點(diǎn)。

新建與并購(gòu)齊頭并進(jìn)，境內(nèi)外協(xié)同發(fā)展

1))新并購(gòu)境外本科學(xué)院：公司2020年2月宣布收購(gòu)馬來西亞英迪學(xué)校，4月28日獲得聯(lián)交所無異議批復(fù)，預(yù)計(jì)2020財(cái)年年底進(jìn)行財(cái)務(wù)并表，并表后將帶來在校生人數(shù)16,557人，2019年學(xué)費(fèi)收入高達(dá)4.9億。未來隨著持續(xù)并購(gòu)?fù)七M(jìn)和已有標(biāo)的的深入整合，具備持續(xù)增長(zhǎng)空間。

2)新建高職學(xué)院，抓住高職擴(kuò)招機(jī)遇：公司4所新建院校西樟樹中醫(yī)藥職業(yè)學(xué)院、重慶忠縣數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院、甘肅白銀職業(yè)技術(shù)學(xué)院及河北邢臺(tái)威縣職業(yè)學(xué)院，皆預(yù)計(jì)2021年開始招生。

風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期;專升本政策的變化;獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;招生情況不及預(yù)期。

投資建議：希望教育作為國(guó)內(nèi)最大的高教集團(tuán)之一，通過自建與并購(gòu)擴(kuò)大學(xué)校規(guī)模，加強(qiáng)境內(nèi)外教學(xué)資源協(xié)同聯(lián)動(dòng)，結(jié)合強(qiáng)大的整合管理能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高質(zhì)量增長(zhǎng)。公司2020財(cái)年結(jié)算日由12月31日更改為8月31日，并假設(shè)英迪學(xué)校2020年9月并表，調(diào)整2020-22財(cái)年EPS預(yù)測(cè)至0.09/0.13/0.15元(原預(yù)測(cè)為0.08/0.11/0.14元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：劉瑞)