國盛教育：希望教育(01765)經營效率持續(xù)提升，國際教育布局提速，維持“買入”評級

本文來自國盛證券。

事件：

FY2020H1主營業(yè)務收入/經調整凈利同增46.1%/67.2%。

希望教育(01765)將財務年度截止日調整至8月31日，FY2020H1主營業(yè)務收入同增46.1%至8.71億元;經調整凈利潤同增67.2%至3.83億元。FY2020H1年毛利率同增1.1PCTs至45.0%，主要得益于公司實行精細化管理，成本控制得當；銷售費用率同增1.5PCTs至2.9%，主要由于招生市場推廣增加；管理費用率同降5.2PCTs至11.4%，主要得益于購股權開支的減少；財務費用率同降1.0PCTs至10.1%。綜上，經調整凈利率同增4.5PCTs至37.7%，盈利能力提升明顯。

內生外延雙重驅動，在校生同比增長62.9%。截至2020年2月29日，公司旗下14所院校在校學生人數同增62.9%至14.01萬人，其中本科/大專/技師教育在校生分別同增83.7%/40.8%/96.3%至7.13/6.06/0.82萬人。在校生人數快速增長主要來自于：1)并購整合高效：2019年2所本科院校(銀川能源學院/貴州科技學院)和2所?？圃盒?鶴壁汽車學院/蘇州托普)并表，在校生合計35974人，占新增人數的66.5%;2)內生增長驅動：公司原有存量學校在校生人數增長21.1%。FY2020H1校舍利用率提升2PCTs至82%，未來仍有提升空間。

收購自建齊頭并進，馬來西亞英迪大學預計年內并表，4所學校待開學。公司于2020年2月28日簽署馬來西亞英迪大學的收購協議，以總對價1.4億美元收購馬來西亞英迪旗下1所大學+5所大學學院。其中第一期對價已于簽立協議當日支付500萬美元，第二期剩余1.35億美元及調整凈額于收購事項完成時支付。2019年英迪實現收入4.88億元，凈利潤3335萬元，目前在校學生人數16557人。目前收購事項目前已獲聯交所無異議批復，尚需取得馬來西亞教育部就所有權變更及董事變動的批準。英迪大學具備大專/本科/碩士/博士招生資格，預計與公司體系內現有學校形成互補，在國內外生源和學科方面形成協同，預計年內可完成并表;此外樟樹中醫(yī)藥學院、重慶數字產業(yè)職業(yè)學院、河北邢臺學校、甘肅白銀職業(yè)技術學院預計在2020-2021年陸續(xù)開學，內生外延支撐可持續(xù)增長。

投資建議：

希望教育是國內規(guī)模領先的高教集團，上市以來公司外延步伐提速，2019年公司的收購整合充分體現，收購英迪大學加速國際教育布局?；?020財年中報，考慮財年截止日調整，調整2020/2021/2022財年歸母凈利潤預測至5.55/6.92/7.90億元，(原6.38/7.67/8.90億元)，2020-2022 CAGR 19.31%，對應EPS 0.08/0.10/0.12元。公司現價對應2020年23倍PE，維持“買入”評級。

風險提示：

《民促法實施條例》終稿政策不確定性風險;收購整合效果不佳，標的招生情況低于預期;公司經營及盈利能力不達預期。

（編輯：羅蘭）