希望教育（01765）財報點評：集團成本控制較好 獨立學院脫鉤提供業(yè)績彈性

本文轉(zhuǎn)自天風證券研報

2020年4月29日，希望教育（01765）發(fā)布2020財年中期業(yè)績(2019.09.01-2020.2.29);FY20H1營收8.71億人民幣(下同)，同比增長46.1%。

具體來看：學費收入7.20億元(占比82.7%)，同比增加42.9%;寄宿費收入0.63億元(占比7.2%)，同比增長43.2%;大學、書籍和日用品銷售收入0.24億元(占比2.8%);其他收入0.63億元。

主要由在(i)多間學校的招生人數(shù)增加;(ii)鶴壁項目、昆山項目及銀川項目先后完成收購及并表。

截至2020年2月29日，公司資產(chǎn)負債表中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為10.97億人民幣。

2020H1銷售成本4.13億元，同比增長41.1%，經(jīng)調(diào)整后銷售成本3.90億元，同比增長34.1%。主要由在(i)集團原有院校招生人數(shù)增加對應(yīng)師資力量及教學設(shè)施的投入增加，(ii)本期間多間學校收購完成后并表導致對應(yīng)成本增加。

20H1調(diào)后凈利3.83億元，同比增長67.2%

20H1經(jīng)調(diào)毛利為4.81億元，同比增長57.6%;經(jīng)調(diào)毛利率為55.2%，同比+4.0pct。毛利率改善主要是由在集團收入增長的同時，實行精益化管理，成本控制較好。

截至20H1希望教育學校數(shù)目為14所，較19年數(shù)量不變。集團學校網(wǎng)絡(luò)包括位在中國的5所本科學院、7所大專學院及2所技師學院。

本期集團完成鶴壁汽車工程職業(yè)學院、蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學院及銀川能源學院等若干學校及公司的財務(wù)并表工作。

同時，集團在2020年2月簽署了馬拉西亞英迪大學的收購協(xié)議，對價1.4億美金，英迪大學是馬來西亞當?shù)刈畲蟮乃搅⒏叩仍盒?。目前英迪大學在校生16,557人，2019年經(jīng)審計后收入約為人民幣4.9億元，調(diào)整后EBITDA人民幣1.02億元，此次收購，尚需取得教育部就所有權(quán)由賣方變更至買方及董事變動授予的所有必要的批準，待相關(guān)審批程序完成后，英迪大學將成為集團院校之一，其財務(wù)業(yè)績將綜合納入集團賬目。

維持盈利預測，給予買入評級我們預計公司FY20-21年凈利分別為5.5億，7.5億，PE分別為23.6x、17.3x。

風險提示：招生不及預期，民促法實施條例尚未落地;住宿費退款風險;餐飲費收入下滑風險;消殺支出增加風險

1. FY20H1 營收 8.71 億元同比增長 46%

2020 年 4 月 29 日，希望教育發(fā)布 2020 財年中期業(yè)績(2019.09.01-2020.2.29);FY20H1 營收 8.71 億人民幣(下同)，同比增長 46.1%。

具體來看：學費收入 7.20 億元(占比 82.7%)，同比增加 42.9%;寄宿費收入 0.63 億元(占比 7.2%)，同比增長 43.2%;大學、書籍和日用品銷售收入 0.24 億元(占比 2.8%);其他收入 0.63 億元。

主要由在(i)多間學校的招生人數(shù)增加;(ii)鶴壁項目、昆山項目及銀川項目先后完成收購及并表。

截至 2020 年 2 月 29 日，公司資產(chǎn)負債表中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為 10.97 億人民幣。

2020H1 銷售成本 4.13 億元，同比增長 41.1%，經(jīng)調(diào)整后銷售成本 3.90 億元，同比增長 34.1%。主要由在(i)集團原有院校招生人數(shù)增加對應(yīng)師資力量及教學設(shè)施的投入增加，(ii) 本期間多間學校收購完成后并表導致對應(yīng)成本增加。

2. 20H1 調(diào)后凈利 3.83 億元，同比增長 67.2%

20H1 經(jīng)調(diào)毛利為 4.81 億元，同比增長 57.6%;經(jīng)調(diào)毛利率為 55.2%，同比+4.0pct。毛利率改善主要是由在集團收入增長的同時，實行精益化管理，成本控制較好。

20H1 其他收入及收益為 1.45 億元，同比增加 34.9%，主要是由在本期獲得的利息收入、租金收入及政府補貼增加所致。

銷售費用 0.3 億元，同比增長 204.89%，銷售費用率 3.44%，同比+1.8pct,主要是招生的市場推廣開支增加。

管理費用 1.16 億元，同比增長 0.98%，管理費用率 13.28%，同比-5.93pct,管理費用的增加主要是：1)新并購的院校并表整合增加;2)以權(quán)益結(jié)算的購股權(quán)開支減少。

20H1 經(jīng)調(diào)純利為 3.83 億元，同比增長 67.2%，經(jīng)調(diào)純利率為 44.0%，同比+5.6pct。經(jīng)調(diào)整純利增加主要是：1)多間學校的招生人數(shù)及學費增加;2)鶴壁項目、昆山項目及銀川項目在本期間收購后完成并表;3)收購貴州捷星慧旅航空空乘咨詢服務(wù)有限公司，其財務(wù)業(yè)績在 19 年 7 月底收購完成后并表。

3. 學?？倲?shù)達 14 家，在校生人數(shù) 14.01 萬人，同比增 62.9%

截至 20H1 希望教育學校數(shù)目為 14 所，較 19 年數(shù)量不變。集團學校網(wǎng)絡(luò)包括位在中國的 5 所本科學院、7 所大專學院及 2 所技師學院。

本期集團完成鶴壁汽車工程職業(yè)學院、蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學院及銀川能源學院等若干學校及公司的財務(wù)并表工作。

同時，集團在 2020 年 2 月簽署了馬拉西亞英迪大學的收購協(xié)議，對價 1.4 億美金，英迪大學是馬來西亞當?shù)刈畲蟮乃搅⒏叩仍盒?。目前英迪大學在校生 16,557 人，2019 年經(jīng)審計后收入約為人民幣 4.9 億元，調(diào)整后 EBITDA 人民幣 1.02 億元，此次收購，尚需取得教育部就所有權(quán)由賣方變更至買方及董事變動授予的所有必要的批準，待相關(guān)審批程序完成后，英迪大學將成為集團院校之一，其財務(wù)業(yè)績將綜合納入集團賬目。

三分部合計共 14.01 萬名在校生，較 19H1 的在校生人數(shù)增長 62.9%。其中：本科院校在校生人數(shù) 7.13 萬，同比增長 83.7%;大專院校在校生人數(shù) 6.06 萬人，同比增長 40.8%;技師教育在校生人數(shù) 8235 人，同比增長 96.3%。

截至 2020 年 2 月 29 日，集團校舍利用率為 82%，同比+2pct。

4. 招生人數(shù)歷史新高，強化內(nèi)生增長

國家一直以來鼓勵社會力量參與職業(yè)教育辦學，提出給予土地、金融、財稅方面的支持，同時積極轉(zhuǎn)變政府自身角色，鼓勵更加多元化、市場化的社會辦學結(jié)構(gòu)。這一系列政策組合，不僅落地性強，可執(zhí)行度高，也為民辦教育發(fā)展打開了更廣闊的空間，民辦高校也將從中長期受益。

希望教育作為以高等職業(yè)教育為主體的集團，搶抓國家支持發(fā)展高等職業(yè)教育的機遇。

民辦高教行業(yè)已經(jīng)邁入了大發(fā)展的黃金時代，集團將維持高水準的辦學質(zhì)量，提高既有院校的辦學美譽度，在快速發(fā)展與現(xiàn)精益化管理之間取得一個平衡，關(guān)注現(xiàn)金流，關(guān)注財務(wù)的健康，將公司的可持續(xù)發(fā)展與教職工的持續(xù)成長緊密聯(lián)系在一起。為實現(xiàn)此目標，集團計劃執(zhí)行以下業(yè)務(wù)策略：l

強化內(nèi)生增長、提升辦學質(zhì)量、做好學院招生、提高校舍利用率

集團將繼續(xù)擴充由高等教育行業(yè)專家組成的教管委，加強對舉辦院校教育教學的管理;積極引入學科帶頭人，做強公司教師隊伍;發(fā)揮公司十多年辦學積累的招生優(yōu)勢，從招生、教學、就業(yè)三個層面服務(wù)好學生，全面提升學生的專業(yè)技能和就業(yè)能力，提升現(xiàn)有院校的辦學質(zhì)量與品牌影響力。l

繼續(xù)尋求高質(zhì)量的外延發(fā)展機遇，同時圍繞學生做更多的產(chǎn)業(yè)延伸

新建與并購一直是集團發(fā)展的驅(qū)動機，在發(fā)展路徑的選擇上，集團將更多從產(chǎn)業(yè)布局的角度出發(fā)，關(guān)注未來的發(fā)展空間，關(guān)注與既有院校的聯(lián)動，關(guān)注現(xiàn)金流的使用等。同時，也將更多地豐富內(nèi)生增長，圍繞在校生展開更多有價值的服務(wù)，降低邊際成本的同時，提高股東權(quán)益收益。

5. 維持盈利預測，給予買入評級

FY20H1 公司在中國運營及投資 12 所高等教育學校以及 2 所技師學院，包括：(i)5 所本科院校，即西南交通大學希望學院、山西醫(yī)科大學晉祠學院、貴州財經(jīng)大學商務(wù)學院、貴州大學科技學院及銀川能源學院;(ii)7 所大專院校，即四川天一學院、四川希望汽車職業(yè)學院、四川文化傳媒職業(yè)學院、貴州應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學院、四川托普信息技術(shù)職業(yè)學院、鶴壁汽車工程職業(yè)學院及蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學院;及(iii)2 所技師學院即四川希望汽車技師學院及貴州應(yīng)用技術(shù)技師學院。截至2020年2月29日，公司在校學生總?cè)藬?shù)達140,125 名，較 2019 年 2 月 28 日大幅增長 62.9%，已建成全國性招生網(wǎng)絡(luò)體系。我們預計公司 FY20-21 年凈利分別為 5.5 億，7.5 億，PE 分別為 23.6x、17.3x。