Q2凈利潤同比暴跌91% 迪士尼(DIS.US)“童話故事”疫外成泡沫？

本文源自微信公眾號“美股研究社”。

北京時間5月6日，迪士尼(DIS.US)在美股收盤后公布了2020財年第二財季財報。從財報來看，迪士尼在本季度營收增長超出分析師預期，不過很可惜的是，凈利潤同比銳減逾9成，這也成為迪士尼盤后股價下跌的重要原因。

自2020年2月以來，迪士尼股價表現低迷，股價累計跌超26%。在發(fā)布這份財報之前，不少投行機構如瑞信、瑞銀、花旗等紛紛下調對迪士尼的股價預期，甚至有不少分析師表示：迪士尼在2020財年的收益仍然會低于市場預期?？梢?，這場公共衛(wèi)生事件對娛樂帝國迪士尼帶來很嚴峻的考驗。

在全球衛(wèi)生事件的持續(xù)影響下，迪士尼旗下幾大核心業(yè)務都遭受到不小的沖擊，這也成為它本季度財報業(yè)績"難看"的重要原因。回歸到財報業(yè)績上，迪士尼這份財報是否仍然有一些增長看點能安撫到投資者?

營收同比上漲21% 凈利潤同比下降91%

財報顯示，2020年第二季度總營收為180億美元，去年同期為149.22億美元，同比上漲21%;凈利潤為4.75億美元，去年同期為54.31億美元，同比下降91%。

對于凈利暴跌表現，迪士尼指出原因是歸咎于衛(wèi)生事件大流行對業(yè)績造成了嚴重影響，并指出——"僅就主題公園部門而言，衛(wèi)生事件就讓這家媒體巨頭損失了超過10億美元的利潤。

在財報發(fā)布之后，迪士尼在周三開盤前，其盤后股價為98.97美元，盤后下跌2.07%。目前，迪士尼盤前交易仍然下跌1.49%，市值為1824.58億美元。

(圖源雪球)

具體業(yè)務來看：

第二財季直接面向消費者和國際業(yè)務營收抵消額41.2億美元，上年同期9.55億美元，低于分析師預估的44億美元;第二財季主題樂園、體驗及消費品業(yè)務經營利潤6.39億美元，同比下降58%，低于分析師預估的6.966億美元;第二財季有線電視網絡業(yè)務運營收益18億美元，同比增加2.4%，低于分析師預估的19.3億美元;第二財季影視娛樂業(yè)務運營收益4.66億美元，同比下降13%。

在財報電話會議中，迪斯尼公司首席執(zhí)行官Bob Chapek表示："雖然衛(wèi)生事件對公司一些業(yè)務造成了明顯影響，但我們有信心經受住這次考驗，并以強勁的姿態(tài)走出困境。"盡管迪士尼高管表現出積極的一面，但不少投資機構對迪士尼后續(xù)發(fā)展并不樂觀。

此前，瑞銀分析師約翰·霍杜利克(John Hodulik)在4月20日發(fā)布的一份報告中將迪士尼評級由"買入"下調至"中性"，目標價也從162美元下調至114美元。該分析師預計，2020財年迪士尼每股收益為1.60美元，大幅低于此前預測的3.08美元，2021財年每股收益將將上漲至2.13美元，也大幅預測的5.87美元。

從幾大業(yè)務的營收表現來看，整體表現都不是很理想，由此可見迪士尼受公共衛(wèi)生事件的影響跟沖擊還是較為嚴重。美股研究社細看迪士尼這份財報業(yè)績，從業(yè)務角度來闡述公共衛(wèi)生事件之下迪士尼抗風險能力如何?

全球主題樂園"疫"外相繼關園 樂園營收占比大縮水較嚴重

在迪士尼的所有業(yè)務營收中，主題公園部門(包括主題公園、體驗和消費者產品)是該公司最大收入來源。本季度該業(yè)務營業(yè)收入為55.4億美元，同比下降10%;而營業(yè)利潤則為6.39億美元，同比下跌58%。

造成主題樂園業(yè)績表現差勁的背后，主要還是因為迪士尼被迫在全球關閉了6大主題樂園。因公共衛(wèi)生事件具有高傳染性迪士尼主題樂園難以繼續(xù)開園。自1月25日及26日分別關閉了上海及香港兩家迪士尼園，其后東京迪士尼于2月底停業(yè)，3月12日，美國加州迪士尼樂園宣布關閉，3月16日，美國佛羅里達州迪士尼樂園以及巴黎迪士尼樂園亦關閉。

這六大主題樂園在全球都有很高的知名度，每年都能吸引大批的游客來入園玩耍，在樂園里的消費為迪士尼帶來不菲的收入。數據顯示，迪斯尼樂園每年平均吸引超過5200萬游客，是世界上訪問量最大的度假勝地。

主題樂園關園之后不僅讓迪士尼營收受影響，同時也影響到迪士尼正常運作，其中內部就出現高管全部減薪，迪士尼執(zhí)行董事長艾格(Bob Iger)宣布從4月起放棄全部應收酬金。同時停止支付超過十萬名員工薪資，此舉能為迪士尼每月節(jié)省近5億美元(約合人民幣35億元)的開支，以緩解公共衛(wèi)生事件以來的經濟壓力，在本季度迪士尼面臨較大的資金壓力。

由于受到公告衛(wèi)生事件爆發(fā)的打擊，計劃通過發(fā)行債券的方式籌集近60億美元的資金，以解決現金流緊缺的燃眉之急。根據美國證監(jiān)會備案文件顯示，迪士尼發(fā)行的債券利率位于3.35%-4.7%之間，到期時間為2025年至2050年。

目前，迪士尼放出上海迪士尼將要重新開園消息。5月6日凌晨，上海迪士尼在官網上公布從5月8日上午8點起，樂園門票將在上海迪士尼度假區(qū)官方線上渠道及官方旅游合作伙伴渠道上重新發(fā)售，在恢復運營初期，將實行每日限量發(fā)售。游客必須提前購買上海迪士尼樂園的指定日門票。

盡管開園意味著迪士尼的業(yè)務在好轉，但瑞銀分析師約翰?霍杜利克表示：即使重新開放主題公園，該分析師預計游玩人數可能只有2019年水平的一半。"除非有廣泛可用的疫苗，否則人們對旅行和聚集的抵觸將降低利潤率。""主題公園的盈利能力可能受到長時間的影響。"

流媒體成迪士尼唯一預期上升部門 但Disney+付費用戶趕超奈飛難

盡管迪士尼旗下幾大業(yè)務都受到或多或少的影響，但因公共衛(wèi)生事件期間全球用戶宅家時間變得更長，這也讓迪士尼砸重金投入的流媒體業(yè)務還是在公共衛(wèi)生事件里逆勢有一波增長。

在本季度，消費者和國際業(yè)務(包括Disney+和其他流媒體服務業(yè)績以及自于收購BAMTech交易和國際業(yè)務的業(yè)績)，在第二財季實現營收為41.2億美元，高于上年同期的不到10億美元，低于分析師的預期。不過這是自自1月底以來唯一出現預期上升的部門。

在公共衛(wèi)生事件之下這也給迪士尼的Disney+帶來一波新增用戶。在財報電話會議上，迪士尼公布，其流媒體服務Disney+目前在全球范圍內擁有5450萬用戶。這意味著，自4月8日迪士尼表示Disney+擁有5000萬用戶以來，其又新增了450萬用戶。

此前，迪士尼預計要到2024年年底才能把全球用戶數提升到6000萬至9000萬?，F在這一結果，顯然對迪士尼來說是一個好消息。據美股研究社了解，Disney+的訂閱資費為美元6.99美元或每年69.99美元。用戶選擇7天免費試用，或者選擇每月12.99美元包括Disney+、Hulu和ESPN的套餐。

盡管Disney+在本季度新增付費用戶表現還不錯，但不可否認當下流媒體行業(yè)競爭越發(fā)激烈，在公共衛(wèi)生事件期間奈飛、蘋果、亞馬遜、谷歌等都有獲得一批用戶增長。目前用戶已超過3000萬的Apple TV+，其年底用戶數量有望達到1億;此外，亞馬遜視頻流媒體用戶達到1.5億，HULU也同樣擁有3000萬的用戶數量。

而流媒體巨頭奈飛在本季度付費用戶新增1577萬，不僅比去年同期的960萬高出許多，也遠遠超出市場預期的847萬。在競爭層面，這些流媒體巨頭像是奈飛在付費用戶跟內容資源上都已樹立一道較高的護城河，這也是為何它在公共衛(wèi)生事件期間股價能夠上演一出大跌之后又大漲的戲碼。

同時其它流媒體巨頭，它們在內容制作上也是在加大成本投入，并且投入的成本都不低，都試圖想要借內容吸引到更多付費用戶。這次公共衛(wèi)生事件期間，Disney+上的內容還是以之前迪士尼的電影作品為核心，但這些內容不夠新不夠豐富。目前，迪士尼在Disney+上還是屬于前期高投入階段，尤其是大手筆投入不少資金制作內容，如何盡快實現付費用戶高增長盡快為迪士尼帶來盈利回報太難。

電影部門受到公共衛(wèi)生事件極大干擾 電影延期上映加上停工營收損失大

在本季度，迪士尼該部門實現營收為25.4億美元，雖高于上年同期21.3億美元，但同樣低于分析師的預期。雖說也高于預期，但在公共衛(wèi)生事件影響下迪士尼電影部門在制作、全球播放方面對后續(xù)的影響很大。

在公共衛(wèi)生事件影響，迪士尼旗下兩部動畫電影宣布延期上映。《心靈奇旅》原定今年6月19日在北美上映，現延期到11月20日上映?！独抛詈蟮凝垺吩ń衲?1月25日在北美上映，現延期到2021年3月21日上映。

除了這兩部動畫電影之外，備受外界關注的《花木蘭》(Mulan)、《黑寡婦》(Black Widow)、《X戰(zhàn)警：變種人》相繼取消原定上映計劃，檔期延后未確定新的上檔時機。據《好萊塢報道者》3月13日預測，全球票房至少損失70億美元。

除了不少電影延期之外，同時正在拍攝及籌備中的影視項目，也都因為公共衛(wèi)生事件停下了。包括在澳大利亞拍攝的漫威影業(yè)的《Shang-Chi》和《十指傳奇》以及真人版小美人魚等。對于迪士尼來說，電影部門旗下電影延期這也讓它在營銷宣傳上投入的不少資金增長，此前為《花木蘭》(Mulan)電影造勢已在全球不少國家舉行首映會，但在公共衛(wèi)生事件影響下都被迫延期。

隨著正在拍攝及籌備中的影視項目，也都因為公共衛(wèi)生事件停下了，雖說會讓迪士尼節(jié)省在本季度的支出，但可以預見到的是，后續(xù)復工之后這也會讓迪士尼的成本支出會上漲。同時由于全球公共衛(wèi)生事件還未迎來拐點，迪士尼電影何時正常上映還未知。

結語

根據迪士尼這份財報來看，很顯眼在公共衛(wèi)生事件的影響下該公司抗風險的能力并不是很高，尤其是主題樂園跟電影部門都是在線下面對很廣泛的用戶群，開園營業(yè)跟電影放映才能讓迪士尼能入賬有錢賺，但很顯然目前公共衛(wèi)生事件在不少國家還未明明顯好轉，迪士尼這兩個賺錢業(yè)務何時恢復正常還是未知。

在發(fā)布這份財報之前，花旗、瑞信、瑞銀、標普等都有下調迪士尼的股價預期，標普在4月23日將迪士尼的信用評級從"A"下調至"A-";花旗研究分析師Jason Bazinet表示：由于COVID-19對股價的負面影響，Bazinet還下調了其2020年和2021年的每股收益預期。從分析師的言論來看，他們還是很擔憂迪士尼在接下來的業(yè)績表現，能否在下個季度好轉，美股研究社會繼續(xù)跟進關注。

(編輯：宇碩)