Service Now(NOW.US)Q1財報點評：中期有望維持20%以上營收增長，美股大市值SaaS公司首選

本文來自中信證券。

核心觀點

Service Now(NOW.US)一季度業(yè)績表現(xiàn)顯著好于預期，顯示此前市場因衛(wèi)生事件對公司銷售、交付的擔憂明顯過度，公司修正后的業(yè)績指引亦顯著好于市場預期，顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對公司產(chǎn)品的旺盛需求。中長期來看，客戶ARPU提升、客戶群&市場區(qū)域拓展等仍將是公司實現(xiàn)成長性的主要途徑，并有望幫助其實現(xiàn)2025年達到100億美元收入的目標?；趯鹃L周期業(yè)績成長性、確定性、盈利能力等綜合考慮，公司依然是我們美股大市值SaaS公司中的配置首選。

事項：全球業(yè)務工作流SaaS領(lǐng)域龍頭ServiceNow于近日公布2020Q1季度財務報告，當季主要財務指標均超出市場此前預期，對此我們點評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：收入、利潤均超預期。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.46億美元(+32.6%，環(huán)比+10.0%)，超出市場預期3%;其中訂閱業(yè)務9.95億美元(+34.5%，環(huán)比+10.7%)，服務及其他業(yè)務0.52億美元(+6.1%，環(huán)比-1.9%)。一季度毛利率78.6%(+2.2pcts)，Non-GAAP營業(yè)利潤率24.0%(+5.1pcts)，主要是由于衛(wèi)生事件期間銷售費率顯著下降;當季公司Non-GAAP凈利潤2.07億美元(+60.5%)。公司指引2020Q2訂閱收入期間為9.95-10億美元(+27%-28%)，Non-GAAP營業(yè)利潤率為23%，全年訂閱收入指引期間為41.3-41.5億美元(+27%)，Non-GAAP營業(yè)利潤率為23%，指引數(shù)據(jù)好于此前市場悲觀預期。

訂單數(shù)據(jù)：新增訂單超預期，存量訂單保障全年訂閱收入可預見。一季度公司共簽署37筆交易金額超過100萬美元的訂單，同比增長48%，顯示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程中對公司產(chǎn)品的旺盛需求。在公司TOP20的交易中，有18筆交易涉及3個及以上產(chǎn)品模塊，有10筆涉及HRM模塊。同時，公司目前擁有超過50個ACV(年合同金額)超過100萬美元CSM客戶，且在本季度與日本村田完成了有史以來最大的CSM交易。存量方面，本季度客戶續(xù)訂率維持在97%，剩余的待履行合約(RPO)為66億美元，同比增長30%。同時公司現(xiàn)階段公司有超過6,200名客戶，其中有933名客戶ACV超過100萬美元，客戶數(shù)同比增長30%。

衛(wèi)生事件影響：占公司收入20%行業(yè)受影響明顯，但顯著好于市場悲觀預期。考慮到公司在銷售、交付方面相對復雜，市場此前亦對衛(wèi)生事件帶來的影響相對擔憂，根據(jù)公司財報披露信息，能源、交通等受影響明顯行業(yè)約占公司整體收入比重20%左右。同時衛(wèi)生事件期間，線上銷售方式降低了銷售費用，且在與客戶核心領(lǐng)導層直接開展溝通時更具效率;實施方面，公司已對內(nèi)部員工及系統(tǒng)集成商進行了相關(guān)培訓，目前系統(tǒng)集成商在21天之內(nèi)就可以完成ITSMPro產(chǎn)品的實施工作。公司預計，受衛(wèi)生事件影響，二三季度的新增Billings會相應承壓，但四季度會隨著衛(wèi)生事件與經(jīng)濟狀況的好轉(zhuǎn)而回暖，而這些因素已充分反映在當前業(yè)績指引中。

中期展望：有望繼續(xù)維持20%以上營收增長。短期衛(wèi)生事件影響整體有限，基于全球領(lǐng)域的流程引擎平臺，受益于IT領(lǐng)域的持續(xù)強勁需求、HRM、CSM等新品快速增長、以及公司在垂直領(lǐng)域的不斷拓展，我們判斷公司中期營收增速仍有望維持在20%以上，顯著好于美股SaaS板塊平均水平。長周期來看，考慮到1650億美元的潛在目標市場以及公司突出的產(chǎn)品競爭力和良好的市場競爭格局，我們認為公司業(yè)務亦存在較大的拓展空間，通過既有客戶群ARPU提升、新客戶群拓展、海外市場拓展、自身產(chǎn)品生態(tài)豐富、垂直行業(yè)領(lǐng)域下沉等手段，實現(xiàn)2025年100億美元的收入目標并不困難。

風險因素：衛(wèi)生事件導致短期企業(yè)IT支出縮減、項目交付延遲、部分既有合同商務條款重新簽訂風險;衛(wèi)生事件導致全球經(jīng)濟長周期下行風險;公司核心營銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風險;新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預期風險等。

投資建議：當前公司估值對應2020年P(guān)/S為15X，略高于美股SaaS行業(yè)平均水平(8X~9X)，反映市場對公司較好成長性&盈利能力、突出產(chǎn)品競爭力、良好市場格局等的認可。短期衛(wèi)生事件影響整體有限，基于對公司長周期業(yè)績成長性、確定性、盈利能力等考慮，公司依然是我們美股大市值SaaS公司中的配置首選。

(編輯：孟哲)