細(xì)思極恐的蘋果(AAPL.US)財報

本文來源虎嗅APP。

在衛(wèi)生事件下，沒哪個做消費端的硬件公司能活得好。同樣的，蘋果(AAPL.US)也不例外。

虎嗅先前曾報道，蘋果對 Q2 季度信心滿滿，預(yù)計營收可達(dá) 630 億至 670 億美元，同比增長達(dá) 10%～17%。但 1 月底衛(wèi)生事件爆發(fā)，失去底氣的蘋果已經(jīng)在 3 月發(fā)出營利警告，表示本季將無法達(dá)成營利目標(biāo)。華爾街本來對蘋果這季度的業(yè)績也不敢抱太大期望，分析師預(yù)計業(yè)績約為 361 億至 570 億美元，同比下跌 1％ 至 37.8% 不等。

沒想到蘋果這季成績?nèi)匀怀A爾街預(yù)期，財報后蘋果收市時股價為 293.80，升了 2.11%。雖然如此，華爾街仍然不看好下一季度的蘋果業(yè)績，原因是蘋果首度歷史性不發(fā)出下季度的財報指引。

業(yè)績概況

現(xiàn)在先讓我們看看蘋果 2020 年第二季度業(yè)績的概況。

營收583.13 億美元，同比增加 2.98 億美元 (+0.5%)，

運營利潤 128.53 億美元，同比下跌 5.62 億美元 (-4.2%)。

每股營利為 2.55 美元，同比增加 0.09 美元 (+3.7%)。

毛利率 38.36%，比去年同期高 0.75%，運營利率 22.04%，比去年同期低 1.1%。

iPhone 營收為 289.82億美元，同比下跌 20.89 億美元 (-6.7%)

可穿戴營收為 62.84 億美元，同比增長 11.55 億美元 (+10.78%)

服務(wù)營收為 133.48 億美元，同比增長 18.98 億美元 (+16.6%)，環(huán)比增長 6.33 億美元 (+5%)。

大中華地區(qū)營收為 94.55 億美元，同比下跌 7.63 億美元 (-7.5%)。

現(xiàn)金流為 401.74 億美元，同比下跌 87.60 億美元 (-17.6%)，環(huán)比增加 21.86 億美元 (+5.8%)。

雖然華爾街對本季度蘋果的業(yè)績并不看好，但最終仍然超出分析師預(yù)期。此外，整體運營情況良好，現(xiàn)金流仍然非常足裕，沒有任何即時性的不良數(shù)據(jù)。我們也可以參考一下同時段的一些其他公司數(shù)據(jù)，就能知道蘋果這季業(yè)績，比上不足、比下有余，算是有所交代了：

三星 Q1 營收為 55.33 兆億韓元（約 453.15 億美元），同比增長 5.6%，運營利潤 6.45 兆億韓元（約 52.83億美元），同比增長 3.5%。

華為 Q1 營收為 1,822 億人民幣（約 257.99 億美元），同比增長 1.4%，運營利潤約 133 億人民幣（約 18.8 億美元），同比下跌約 7.5%。

高通 Q1 營收為 50.77 億美元，同比增長 4.7%，運營利潤 9.91 億美元，同比下跌 5.4%。

非戰(zhàn)之罪的 iPhone

我們先來看看蘋果業(yè)績里最核心的 iPhone 數(shù)據(jù)。本季度 iPhone 營收為 289.82 億美元，同比下跌 20.89 億美元 (-6.7%)，如果以去季度的環(huán)比數(shù)據(jù)，下跌幅度更高達(dá) 48.2% 之高。

請注意：2019 年及以后之 iPhone 銷量數(shù)據(jù)，均來自 IDC 的統(tǒng)計。

蘋果首席執(zhí)行官 Tim Cook 在電話會議里指出，根據(jù)蘋果在本季度首 5 周的表現(xiàn)（一月份），他們很有信心能實現(xiàn)去季定下的最高目標(biāo)（ 670 億美元），但在接下來的 5 周（二月份）衛(wèi)生事件沖擊，使大中華地區(qū)的需求受影響，使他們需要在 2 月發(fā)出營利警告。

但盡管如此，Tim Cook 指中國區(qū)的強勁需求，仍然比蘋果預(yù)料之中的要好。

雖然曾有媒體曾報道，iPhone 在衛(wèi)生事件最嚴(yán)重的 2 月，在國內(nèi)的出貨量僅為 50 萬臺，但小米的盧偉冰后來表示應(yīng)該有170萬-180 萬左右。再根據(jù) CounterPoint 的資料，iPhone 11 在中國市場里，連續(xù) 7 個月成為銷量最佳的智能手機，當(dāng)中包括了衛(wèi)生事件下的第一季度。因此，我們估計在衛(wèi)生事件下的中國，對 iPhone 的需求仍然不算太差，證明了 iPhone 在國內(nèi)依舊受歡迎。

如果我們與其它公司的橫比數(shù)據(jù)來看（上圖），就會見到本季的 iPhone 業(yè)績比想像中的要理想。

根據(jù)IDC 的數(shù)據(jù)，本季度全球手機銷量卻跌了 11.7%，最大競爭對手三星和華為的跌幅也達(dá) 2 位數(shù)字，但 iPhone 銷量仍然達(dá) 3,670 萬臺，僅跌了 0.4%。

即使我們根據(jù)另一個分析機構(gòu) Canalys 的數(shù)據(jù)，iPhone 銷量仍然有 3,710 萬臺（由 Canalys 去年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)比較大，所以同比反跌 8%），跌幅比起其它主要對手來說也比較好。

我們再使用 IDC 的數(shù)據(jù) 計算iPhone 的平均售價，本季度 iPhone 的平均售價約為 760 美元，基本上與這幾年的水平相若（上圖），加上蘋果本季度的毛利率有輕微增長，可見 iPhone 沒有明顯受到低廉的 iPhone 11 所影響。

問題的核心是：去年較廉價的 iPhone XR，比起較昂貴的 iPhone Xs 遲了一個月上市，導(dǎo)致 iPhone 去季度的平均售價比今年要高出約 10%（84 美元）。

因此使本季度 iPhone 銷量在沒有明顯下降的情況下，iPhone 收入仍然出現(xiàn)同比下跌。換言之，本季度的 iPhone 的收入完全在正常水平之內(nèi)，即使在衛(wèi)生事件影響下，銷量沒有受到很大的沖擊。

救場產(chǎn)品：可穿戴與服務(wù)

但無論如何，本季度 iPhone 的數(shù)據(jù)的確也不好，原理上還是會導(dǎo)致本季業(yè)績倒退，但最終使蘋果仍然能守住業(yè)績，靠的是蘋果的兩個新興收入模塊：可穿戴、家庭與配件 (Wearables, Home and Accessories)，以及服務(wù) (Services)。

無疑，本季度的這兩項營收數(shù)據(jù)均非常亮眼：可穿戴、家庭與配件類收入與去年同期比，增加了22.5%，是歷年 Q2 記錄里的。而服務(wù)類單季 133.48 億美元營收，也創(chuàng)了蘋果歷年新高。

我用個比較具體的說法：目前蘋果服務(wù)類營收，可與 2010 年蘋果推出了 iPhone 4 時的營收相若，但服務(wù)類的毛利可高達(dá) 64.5%，而產(chǎn)品類的毛利僅為 30.3% 左右。

而且 Tim Cook 表示，本季度蘋果產(chǎn)品的現(xiàn)有用戶群 (Installed base) 達(dá) 15 億，創(chuàng)蘋果歷史新高，目前有 5.15 億個在不同平臺的付費用戶，與去年同期比增長 1.25 億 (32.3%)，環(huán)比增長 3500 萬 （7.3%)，這代表了蘋果的服務(wù)類市場，才僅僅拓展了 1/3 左右，未來的增長空間非常巨大。

另一個值得一提的數(shù)據(jù)是iPhone 占整體 Q2 的營收比例，由 2015 年的 69.4% 下降至 2020 年的 49.4%，而服務(wù)類所占比例則升至 22.9%，而可穿戴比例也增至 10.8%，已超越 iPad 和 Mac 成為蘋果的第三大營收來源。

Odin 先前提到蘋果在去季財報里，發(fā)現(xiàn)他們是開始擺脫了以往的 iPhone 依賴癥。而這個季度由于 iPhone 銷量沒有明顯提升，更降低了蘋果對 iPhone 的依賴程度，并突出了這兩個板塊，大幅減低了 iPhone 季度銷量不穩(wěn)，而帶來的負(fù)面影響。

詭異又兇險的暗涌

雖然本季度蘋果的財報看起來不算太差，但實際上里面包含了三個極具兇險的暗涌。

第一個兇險的數(shù)據(jù)，來自蘋果營收的地理分布。

本季度受疫影響最大的大中華地區(qū)，營收同比下跌 7.5%，十分正常。真正的關(guān)鍵數(shù)據(jù)為美國和歐洲的營收，本季蘋果能保持增長，實在是有賴歐洲區(qū)同比 9.5% 的增長所支持，偏偏多年來占蘋果營收最大份的北美地區(qū)，營收竟然同比下跌 0.5%。

如果說歐洲和北美一起上升，這是能夠理解的；如果兩者一起因為衛(wèi)生事件而下跌，這也是有可能的。但問題是明明歐洲的衛(wèi)生事件，比起美國還要早爆發(fā)，但偏偏歐洲增長不少，但北美反而下跌。我估計有可能是在衛(wèi)生事件爆發(fā)后，美國很早就大幅削減中國的物流航班所帶來的短期影響。

但如果問題未獲得解決，很可能會嚴(yán)重影響蘋果的下一季度業(yè)績：根據(jù) Tim Cook 所言，衛(wèi)生事件在全球爆發(fā)了 3 周，就導(dǎo)致蘋果的業(yè)績有下行壓力，可以想像到北美的營收對蘋果極度重要。但是，北美卻是目前全球衛(wèi)生事件最嚴(yán)重的地區(qū)，所以衛(wèi)生事件對蘋果帶來的真正影響，實際上要在下一季度才會完全展示出來，細(xì)思極恐。

另一個值得關(guān)注的是蘋果的庫存管理。蘋果推出 iPhone SE，惹來不少人質(zhì)疑是否為了清庫存，Odin 也曾提到蘋果供應(yīng)鏈因衛(wèi)生事件而出問題，真的有公司還會在這時候考慮清庫存的嗎？

從財報里的庫存數(shù)據(jù)就可得知（上圖），蘋果根本沒有任何庫存壓力：本季度 33.34 億美元庫存是蘋果近年新低，而本季度 10.8 天的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，遠(yuǎn)比起 77.8 天的小米和 111 天的華為來說，完全不在同一級別。

但蘋果的真正的問題，可能不在于庫存，而是來自Apple Insider 的說法（注意：不同版本的資料來源，記錄的原文可能有所不同）：如果沒有衛(wèi)生事件，蘋果在 Q2 應(yīng)該是個多產(chǎn)的 (prolific) 季度（注：Q2 向來是蘋果業(yè)績第二佳的季度），但現(xiàn)在他們把不對稱的生產(chǎn)力（unmatched capacity of creatve，也可譯成無與倫比的創(chuàng)造力），幫助遏止衛(wèi)生事件擴(kuò)散。

先前我曾提到，蘋果在 4 月中突然協(xié)助生產(chǎn)醫(yī)療用面罩，有可能是因為國內(nèi)組裝廠產(chǎn)能過剩。但蘋果既不想增加庫存、但又要協(xié)助供應(yīng)鏈養(yǎng)活生產(chǎn)線，不得不讓閑置的生產(chǎn)線生產(chǎn)口罩或呼吸機。

考慮到 Tim Cook 也明確表示，Q2 最后 3 周因為衛(wèi)生事件大爆發(fā)，導(dǎo)致 iPhone 和可穿戴產(chǎn)品的需求有明顯的下行壓力，導(dǎo)致短期內(nèi)前景不明朗，因而無法發(fā)表下季度業(yè)績指引。

盡管蘋果沒有明顯的庫存壓力，但如果產(chǎn)能過剩，蘋果也要花錢養(yǎng)活已增產(chǎn)了的供應(yīng)鏈、也反映了蘋果對下一季度的業(yè)績并不樂觀，必須進(jìn)一步減產(chǎn)，細(xì)思極恐啊。

此外，這次財報反映出蘋果另一個要面對的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，是運營利率增長放緩。近年蘋果屢創(chuàng)佳績，但往往僅反映于其營收的增長上，但運營利潤增長卻慢慢減少：以本年度為例，明明營收同比增長 0.5%，但最終運營利潤同比下跌 -4.2% 至 5.62 億美元。

事實上，近年蘋果的毛利率一直穩(wěn)定地保持在 37%-39% 之間，但運營利率卻從 2014-2016 年的 25%-33% 以上，下降至近年的 22%-30%。我們再審視了蘋果歷年運營支出的變化，會見到銷售及行政支出 (SG&A) 變化并不明顯，但研發(fā)支出占當(dāng)季的總支出的份額，卻愈來愈大。

我們不排除是蘋果在憋大招、準(zhǔn)備了要搞個新的突破性產(chǎn)品，但考慮到在 2010 年以后，研發(fā)支出一直不停增長，不像是為了單個產(chǎn)品而增加研發(fā)支出。因此，Odin 更相信是近年智能手機的競爭愈來愈競烈，導(dǎo)致蘋果不得不在研發(fā)上增加投資、但結(jié)果又無法帶來相應(yīng)的收入增長所致。但是，蘋果在未來要面對的競爭，只會愈來愈激烈，估計蘋果未來的運營利率也只會不斷下跌，細(xì)思極恐。

難以令人樂觀的 Q3

Tim Cook 在電話會議里已明確表示，由于衛(wèi)生事件導(dǎo)致短期內(nèi)前景極不明朗，他們在這季將不發(fā)表下季度業(yè)績指引。我們不肯定蘋果以往是否有試過停止發(fā)布業(yè)績指引，但這絕對是蘋果推出 iPhone 十多年以來，唯一一次停止發(fā)表業(yè)績指引。也因為如此，我們完全無法預(yù)測蘋果下一季度會怎樣。

然而，北美是目前全球衛(wèi)生事件最嚴(yán)重的地區(qū)，而歐洲也是衛(wèi)生事件第二重的地區(qū)。本季北美營收占蘋果收入 43.7%，而歐洲占 24.5%，兩個衛(wèi)生事件地區(qū)偏偏占了蘋果全球收入的 1/3 以上。北美衛(wèi)生事件在最后 3 周出現(xiàn)，就足以使北美業(yè)績倒退 0.5%，假設(shè)北美和歐洲衛(wèi)生事件目前已經(jīng)見頂，估計影響還要持續(xù)最少 3 周，那就是說：蘋果下季度完全無法指望北美和歐洲能帶來業(yè)績增長。

大中華地區(qū)衛(wèi)生事件已有改善，蘋果也許會仿效華為的“渡江戰(zhàn)略”，將大部份的資源集中在大中華地區(qū)，加上蘋果推出了性價比極高的 iPhone SE，將會對蘋果在大中華地區(qū)的推廣有一定幫助。

但包括三星、OPPO 等其它品牌的消費電子產(chǎn)品，也會把中國作為避險市場，加大國內(nèi)的推廣力度，并進(jìn)一步使國內(nèi)市場的競爭更為激烈，導(dǎo)致蘋果難以大幅提升大中華地區(qū)的銷量。

簡言之，蘋果的下一季度業(yè)績充滿暗涌，唯一能依賴的，可能就是在今度大出風(fēng)頭的服務(wù)類產(chǎn)品了。根據(jù)Elmer-DeWitt 收集的資料，華爾街分析師目前預(yù)計蘋果的 Q3 業(yè)績，可能會同比下跌 29% 至 33%，投資者務(wù)必多加注意。

此外，大家也可以參考 iMore 提供的蘋果 Q2 財報電會議的速記稿：https://www.imore.com/apple-earnings-q2-2020

（編輯：陳秋達(dá)）