中金：廣汽集團(tuán)(02238)1Q業(yè)績符合預(yù)期 現(xiàn)金流較穩(wěn)健 維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)

本文來自中金研究。

廣汽集團(tuán)(02238)1Q業(yè)績符合我們預(yù)期

廣汽集團(tuán)發(fā)布1季度業(yè)績：1Q20實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入108.8億元，同比-24.3%，歸母凈利潤1.18億元，同比-95.7%，扣非歸母凈虧損7960萬元，同比-103.6%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

發(fā)展趨勢

費(fèi)用管控得當(dāng)，綜合毛利率環(huán)比基本持平，自主業(yè)務(wù)環(huán)比減虧。受公共衛(wèi)生事件影響，1季度集團(tuán)批發(fā)銷量同比-38.1%，其中廣汽豐田、廣汽乘用車銷量表現(xiàn)均跑贏行業(yè)，1季度批發(fā)銷量降幅分別為24.2%、25.8%，廣豐3月銷量同比降幅收窄到10%以內(nèi)，需求迅速回暖，受到零部件供應(yīng)的影響，廣本銷量表現(xiàn)基本持平行業(yè)，但伴隨武漢工廠復(fù)工、批零銷量也在迅速恢復(fù)，廣菲克、廣三菱銷量表現(xiàn)跑輸行業(yè)。

1季度公司營業(yè)收入降幅與廣乘銷量降幅基本一致，毛利率為2.7%，環(huán)比基本持平，扣非凈利潤剔除投資收益得到1季度自主業(yè)務(wù)虧損在10.3億元，環(huán)比減虧16.1億元，體現(xiàn)廣乘去年4季度在成本和費(fèi)用端的一次性因素影響基本消除。

1季度整體費(fèi)用管控得當(dāng)，在收入降幅較大的背景下，仍然實(shí)現(xiàn)銷售、管理費(fèi)用率的同比下降，研發(fā)費(fèi)用率同比微增，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平。

1季度投資收益同比-16.2億元至9.5億元，參考銷量情況，我們估算日系品牌利潤降幅有限，主要系廣菲克和三菱對(duì)投資收益產(chǎn)生拖累。

資本開支保持低位，現(xiàn)金流比較穩(wěn)健。1Q20公司資本開支19.6億元，較2019年1季度38億元的高點(diǎn)明顯回落，廣汽乘用車及新能源產(chǎn)能擴(kuò)建高峰期已過，我們認(rèn)為資本開支有望保持低位。1季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出64.7億元，同比基本持平，資本開支回落帶動(dòng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出同比降至27.3億元，償還20億元公司債券帶動(dòng)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出22.6億元。期末貨幣現(xiàn)金達(dá)到202.5億元。

盈利預(yù)測與估值

公司股價(jià)在年報(bào)發(fā)布后調(diào)整幅度較大，體現(xiàn)市場對(duì)行業(yè)需回暖和傳祺盈利修復(fù)的擔(dān)憂。后續(xù)需要緊密跟蹤各品牌需求恢復(fù)情況，我們認(rèn)為4/5月日系、廣乘銷量較好的表現(xiàn)有望部分緩解市場擔(dān)憂。維持2020/2021年盈利預(yù)測75/100億元，當(dāng)前廣汽A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年9.4/5.7倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)11.8元/8.8港幣，對(duì)應(yīng)2021年12/8倍P/E，較現(xiàn)價(jià)具有28%/35%的空間。

風(fēng)險(xiǎn)：乘用車需求大幅下滑;新車型需求不及預(yù)期。

（編輯：羅蘭）