福耀玻璃(03606)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：2019海外表現(xiàn)亮眼，2020Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“超超看車(chē)”，作者：梁超/唐旭霞。

2020Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期

福耀(03606)2020Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.7億，-15.5%;歸母凈利4.6億，-24%;業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，2020Q1營(yíng)收端扣除SAM(Q1新增并表2個(gè)月，約2-3億營(yíng)收增量)后，2020Q1福耀汽玻業(yè)務(wù)營(yíng)收-20%。利潤(rùn)端扣除匯兌損益(19Q1-1.3億，20Q1+0.7億)和SAM虧損(19Q1+0.3億，20Q1 -0.93億)后，福耀一季度利潤(rùn)總額下降22.3%。

2019年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外表現(xiàn)亮眼

2019年公司營(yíng)收+4.4%，符合預(yù)期;歸母凈利-30%(扣非-19%)，非經(jīng)項(xiàng)影響較大;

拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，汽玻營(yíng)收-2%，汽玻銷(xiāo)量-7.3%(2019年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量-7.5%，乘用車(chē)產(chǎn)量-9.2%)，汽玻中前裝銷(xiāo)量-9.76%，后裝銷(xiāo)量+6.2%。

拆分區(qū)域來(lái)看，2019年國(guó)內(nèi)營(yíng)收-8.6%，海外營(yíng)收+22.6%，2019年海外營(yíng)收占比達(dá)49.06%(2018年41.8%)，其中福耀美國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39億元，利潤(rùn)0.97億(2018年美國(guó)營(yíng)收34億，利潤(rùn)2.5億)。高價(jià)值量產(chǎn)品營(yíng)收占比+1.72pct。

毛利率持續(xù)受海外收購(gòu)、浮法、國(guó)內(nèi)車(chē)市下行影響

2020Q1福耀毛利率34%，同比-5pct，環(huán)比-3pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8%/11%/4%/-1%，同比分別+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct，環(huán)比分別0/-1.2pct/-0.4pct/-3.7pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)核心原因在于匯兌損益增量。

2019全年福耀毛利率37.46%，同比-5.17pct，下滑主要由于1)德國(guó)SAM飾件公司整合影響福耀毛利率-3.40pct;2)2019年浮法玻璃外售影響福耀毛利率-0.67pct;3)國(guó)內(nèi)車(chē)市銷(xiāo)量下行，影響福耀毛利率-1.30pct。扣除上述因素，2019年毛利率與2018年持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衛(wèi)生事件不確定性影響公司汽玻業(yè)務(wù)和SAM整合進(jìn)度。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)

考慮2020H1國(guó)內(nèi)外衛(wèi)生事件影響，略微下調(diào)20年盈利預(yù)測(cè)(利潤(rùn)端下調(diào)約10%)，預(yù)期20-22年利潤(rùn)分別26/31/35億元，對(duì)應(yīng)EPS分別1.04/1.25/1.41元，對(duì)應(yīng)PE分別18/15/13x，維持增持評(píng)級(jí)。

2020Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期

福耀2020Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.7億，-15.5%;歸母凈利4.6億，-24%;業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。細(xì)分來(lái)看，2020Q1營(yíng)收端扣除SAM(Q1新增并表2個(gè)月，約2-3億營(yíng)收增量)后，2020Q1福耀汽玻業(yè)務(wù)營(yíng)收-20%。利潤(rùn)端扣除匯兌損益(19Q1-1.3億，20Q1+0.7億)和SAM虧損(19Q1+0.3億，20Q1 -0.93億)后，福耀一季度利潤(rùn)總額下降22.3%。

2019年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，海外表現(xiàn)亮眼

福耀玻璃2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211億元，+4.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利29億元，-30%(扣非歸母-19%);實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額32.3億元，-35%;實(shí)現(xiàn)毛利率37.5%，同比-5.17pct。拆分季度來(lái)看，單Q4營(yíng)收+7%，歸母凈利-36%。

拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，汽玻營(yíng)收-2%，汽玻銷(xiāo)量-7.3%(2019年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量-7.5%，乘用車(chē)產(chǎn)量-9.2%)，汽玻中前裝銷(xiāo)量-9.76%，后裝銷(xiāo)量+6.2%。

拆分區(qū)域來(lái)看，2019年國(guó)內(nèi)營(yíng)收-8.6%，海外營(yíng)收+22.6%，2019年海外營(yíng)收占比達(dá)49.06%(2018年41.8%)，其中福耀美國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39億元，利潤(rùn)0.97億(2018年美國(guó)營(yíng)收34億，利潤(rùn)2.5億)。高價(jià)值量產(chǎn)品營(yíng)收占比+1.72pct。

整體來(lái)看，2019年福耀玻璃營(yíng)收基本符合預(yù)期，Q4營(yíng)收有所提速，但表觀利潤(rùn)下滑幅度較大，主要為股權(quán)處置收益、德國(guó)SAM汽車(chē)飾件項(xiàng)目整合期負(fù)利潤(rùn)、匯兌損益、福耀玻璃伊利諾伊有限公司被指控違反獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議支付賠償、美國(guó)加征關(guān)稅和汽車(chē)行業(yè)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的影響。利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要低于預(yù)期的點(diǎn)在于19年新增仲裁費(fèi)2.7億不在預(yù)期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)符合預(yù)期，非經(jīng)項(xiàng)影響較多。

2019年和2020Q1毛利率持續(xù)受海外收購(gòu)、浮法、國(guó)內(nèi)車(chē)市下行影響

2020Q1福耀毛利率34%，同比-5pct，環(huán)比-3pct;銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8%/11%/4%/-1%，同比分別+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct，環(huán)比分別0/-1.2pct/-0.4pct/-3.7pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)核心原因在于匯兌損益增量。

2019全年福耀毛利率37.46%，同比-5.17pct，下滑主要由于1)德國(guó)SAM飾件公司整合(SAM毛利率為-23%)， 影響福耀毛利率-3.40pct;2)2019年浮法玻璃外售毛利率 3.46%(2018年29.69%)，影響福耀毛利率-0.67pct;3)國(guó)內(nèi)車(chē)市銷(xiāo)量下行，公司固定折舊攤銷(xiāo)占比提升，福耀整體汽玻業(yè)務(wù)2019年毛利率34.53%，同比下降1.36pct，影響福耀毛利率-1.30pct?？鄢鲜鲆蛩兀?019年?duì)I業(yè)毛利率與2018年持平。

國(guó)內(nèi)車(chē)市Q1受衛(wèi)生事件影響大幅下滑，福耀營(yíng)收增速好于行業(yè)

2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資規(guī)模下降，貿(mào)易局勢(shì)緊張和金融不穩(wěn)、地緣政治不確定性的增加，削弱了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，尤其是制造業(yè)受到貿(mào)易最直接的影響，汽車(chē)消費(fèi)動(dòng)力明顯偏弱，自2018年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了28年以來(lái)的首次下滑，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)連續(xù)第二年出現(xiàn)年度下滑，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年汽車(chē)產(chǎn)量為2,572.1萬(wàn)輛，同比下降7.5%，其中乘用車(chē)產(chǎn)量為2,136萬(wàn)輛，同比下降9.2%。

2019年單Q4來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量增速轉(zhuǎn)正，其中汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%，乘用車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2%;2020年一季度國(guó)內(nèi)受衛(wèi)生事件影響以來(lái)，汽車(chē)產(chǎn)量-45.2%，乘用車(chē)產(chǎn)量-48.7%。福耀玻璃年度營(yíng)收增速和分季度營(yíng)收增速波動(dòng)走向大體和行業(yè)一致，營(yíng)收增速絕對(duì)值始終維持一定程度高于行業(yè)。

2019年扣除非經(jīng)項(xiàng)和短期影響因素后利潤(rùn)總額-7.5%

2019年扣除非經(jīng)項(xiàng)和短期影響因素后利潤(rùn)總額-7.5%。公司2019年利潤(rùn)下滑的主要原因包括：

1)2018年出售北京福通資產(chǎn)獲得投資收益6.6億，2019年無(wú)該項(xiàng);

2)2019年新收購(gòu)歐洲SAM飾件整合期致全年虧損近3億人民幣利潤(rùn)(-3,771 萬(wàn)歐元);

3)匯兌收益19年較18年減少1.2億(2019年1.36億匯兌收益，2018年2.6億匯兌收益);

4)福耀伊利諾伊有限公司被指控違反獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議支付賠償和承擔(dān)國(guó)際仲裁法院開(kāi)支合計(jì)3,929萬(wàn)美元，使本報(bào)告期公司利潤(rùn)總額比上年同期減少人民幣27,187.36萬(wàn)元，同時(shí)終止獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議(一次性費(fèi)用，影響2019年利潤(rùn)，但是中長(zhǎng)期為福耀玻璃后市場(chǎng)打開(kāi)銷(xiāo)路是利好);

5)中美貿(mào)易摩擦福耀加征關(guān)稅減少利潤(rùn)0.76億。

扣除上述5點(diǎn)不可比因素，2019年利潤(rùn)總額-7.45%。

投資建議

投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。整體來(lái)看，2019年福耀營(yíng)收復(fù)合預(yù)期，利潤(rùn)受非經(jīng)項(xiàng)影響低于預(yù)期?？紤]2020年上半年國(guó)內(nèi)外衛(wèi)生事件影響，略微下調(diào)20年盈利預(yù)測(cè)(利潤(rùn)端下調(diào)約10%)，預(yù)期20-22年利潤(rùn)分別26/31/35億元，同比增速分別為-10.4%/20.9%/13%，對(duì)應(yīng)EPS分別1.04/1.25/1.41元，對(duì)應(yīng)PE分別18/15/13x。

展望2020年，海外衛(wèi)生事件3月開(kāi)始爆發(fā)，美國(guó)、歐洲多數(shù)車(chē)企進(jìn)入停工，福耀玻璃作為全球化程度相對(duì)較高的零部件企業(yè)(海外營(yíng)收占比約50%)，2020年Q2或受海外衛(wèi)生事件的諸多不確定影響。但衛(wèi)生事件影響僅為短期，長(zhǎng)期看好美國(guó)汽車(chē)玻璃量利雙升，德國(guó)SAM有序扭虧、國(guó)內(nèi)鋁飾件新業(yè)務(wù)協(xié)同，打開(kāi)未來(lái)營(yíng)收空間，當(dāng)前股價(jià)受衛(wèi)生事件影響有較大幅度調(diào)整，維持增持評(píng)級(jí)。

最新的盈利預(yù)測(cè)見(jiàn)下表(略下調(diào)盈利預(yù)測(cè))：考慮2020年上半年國(guó)內(nèi)外衛(wèi)生事件影響，福耀作為全球化程度較高的汽車(chē)零部件企業(yè)受到一定沖擊，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2020年?duì)I收端從原來(lái)的基本持平下調(diào)為-3.8%，預(yù)期2020/2021/2022年?duì)I收分別-3.8%/13.8%/8.2%;2020年利潤(rùn)端從原來(lái)的微幅增長(zhǎng)下調(diào)為-10.4%，預(yù)期2020/2021/2022年利潤(rùn)分別-10.4%/20.9%/13%，利潤(rùn)端主要對(duì)2020年浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)行下調(diào)(2020年衛(wèi)生事件影響車(chē)市景氣度，浮法毛利率或短期難以回升至原有40%以上的水平)，從原有給予2020年40%浮法玻璃毛利率下調(diào)至35%毛利率水平。

（編輯：孟哲）