康龍化成(03759)一季報點評：受益于匯率、財務(wù)費用節(jié)省，20Q1利潤顯著提速

本文來自微信公眾號“醫(yī)心醫(yī)意要健康”，作者：光大醫(yī)藥團隊。

事件

康龍化成(03759)發(fā)布2020年一季報，20Q1實現(xiàn)收入9.59億、歸母凈利潤1.02億、扣非歸母凈利潤1.21億元，分別同比增長26%、87%、128%，實現(xiàn)EPS 0.13元，業(yè)績符合預(yù)期。

點評

受益于匯率、財務(wù)費用節(jié)省，20Q1利潤顯著提速。2019年各季度收入增長均在30%左右，20Q1為26%，受衛(wèi)生事件影響，環(huán)比小幅降速。19全年、20Q1歸母凈利潤分別同比增長64%、87%，扣非歸母凈利潤分別同比增長58%、128%，環(huán)比顯著提速，原因在于19Q1基數(shù)低，港股上市后在手現(xiàn)金增加帶來財務(wù)費用節(jié)省，以及匯率因素綜合導(dǎo)致。具體業(yè)務(wù)層面，20Q1實驗室服務(wù)收入6.39億元，同比+28.00%;CMC收入2.02億元，同比+19.64%，增速稍低，原因在于衛(wèi)生事件影響發(fā)貨物流;臨床研究服務(wù)收入1.13億元，同比+25.41%。

衛(wèi)生事件危中有機，港股上市助推全流程、全球化布局。全球衛(wèi)生事件持續(xù)擴散，市場擔(dān)憂影響公司海外客戶訂單。另外，衛(wèi)生事件可能對全球經(jīng)濟造成沖擊，繼而影響全球一級市場Biotech融資。我們認(rèn)為，不必悲觀：1)研發(fā)投入的承壓，反而促進研發(fā)外包率的提升;2)海外衛(wèi)生事件擴散下，可能影響外資CRO業(yè)務(wù)開展，國內(nèi)CRO有望借此進一步擴大全球市場份額。2020年3月底，公司在手現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)合計近40億元。公司于2019年11月登陸H股，后續(xù)全球化布局值得期待。3)國內(nèi)需求增加;4)行業(yè)長期趨勢不變。

激勵力度較大，深度綁定核心員工。公司于2019年11月完成實施限制性股票和股票期權(quán)激勵計劃，涉及227名員工，408萬份權(quán)益占公司總股數(shù)的0.62%。按照公司當(dāng)前市值555億元計算，人均約152萬元，力度較大。

盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)第二大臨床前CRO，受益行業(yè)高景氣。我們維持20-22年EPS預(yù)測為0.94/1.30/1.70元，分別同比增長36%/39%/30%，對應(yīng)20-22年P(guān)E為74/53/41倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：衛(wèi)生事件持續(xù);企業(yè)研發(fā)投入不及預(yù)期;競爭加劇。

（編輯：孟哲）