安信國際：李寧(02331)Q1線下銷售情況受影響較大，不改長期競爭優(yōu)勢

本文來自微信公眾號(hào)“安信國際”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

近日，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭李寧(02331)公布2020Q1流水表現(xiàn)。受到衛(wèi)生事件的影響，公司Q1全平臺(tái)流水錄得10%-20%高段下滑。就渠道而言，線下（包括零售及批發(fā)）錄得20%-30%的低段下降，電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)錄得10%-20%低段增長，經(jīng)營情況基本符合市場預(yù)期。衛(wèi)生事件期間，全部線下店鋪都曾中階段性關(guān)閉，因此無符合同店銷售標(biāo)準(zhǔn)的店鋪數(shù)據(jù)。此外，2020Q4訂貨會(huì)也將延遲至4月中下旬進(jìn)行。衛(wèi)生事件給短期業(yè)績帶來不確定性，但對公司的影響主要集中在上半年，我們認(rèn)為公司的長期競爭優(yōu)勢不改，隨著線上業(yè)務(wù)的持續(xù)增長和線下渠道的不斷優(yōu)化，公司將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的長期增長，建議持續(xù)關(guān)注。

主要內(nèi)容

Q1線下銷售情況受影響較大 公司Q1全平臺(tái)流水（不包括李寧YOUNG）錄得10%-20%高段下滑，分渠道來看，線下門店的階段性關(guān)停使得線下渠道（包括零售及批發(fā)）錄得20%-30%的低段下降，其中零售渠道錄得30%-40%的中段下降，批發(fā)渠道錄得10%-20%高段下降，電商業(yè)務(wù)錄得10%-20%低段增長，整體表現(xiàn)與此前預(yù)期相符，也與另一運(yùn)動(dòng)品牌龍頭安踏的整體降幅接近。

銷售點(diǎn)減少，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化 截至3月底，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6225個(gè)，較年初凈減少224個(gè)，同比減少1.3%，其中零售業(yè)務(wù)凈減少26個(gè)，批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少198個(gè)。李寧YOUNG銷售點(diǎn)數(shù)量共計(jì)1026個(gè)，較年初凈減少75個(gè)。受衛(wèi)生事件影響，今年上半年的開店計(jì)劃將會(huì)延后。全年來看，公司將重點(diǎn)推進(jìn)渠道及店鋪升級，關(guān)閉低店效及虧損的門店，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。

衛(wèi)生事件帶來的影響有限 衛(wèi)生事件發(fā)生前，公司預(yù)計(jì)2020年全年收入將實(shí)現(xiàn)中到高雙位數(shù)的增長，凈利率將達(dá)10-10.5%。衛(wèi)生事件發(fā)生后，公司也迅速采取措施，執(zhí)行開源節(jié)流及控制庫存工作?？紤]衛(wèi)生事件的影響，預(yù)計(jì)公司上半年收入持平或微跌，相比同行其他品牌的影響較小一些。此外，公司已經(jīng)提前在2019Q4進(jìn)行了大幅的去庫存工作，一定程度上降低了經(jīng)銷商的庫存風(fēng)險(xiǎn)。公司主要的收入來自于國內(nèi)，目前國內(nèi)已基本復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國外衛(wèi)生事件的擴(kuò)散對公司影響相對有限。

公司未來增長可期 衛(wèi)生事件只是短期事件，從長期來看，公司未來的增長態(tài)勢不變，主主要通過：1）改善費(fèi)用率、提價(jià)以及提高中高端產(chǎn)品的占比，使得毛利率提升并帶動(dòng)凈利率增長；2）線下部分直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷，關(guān)閉低店效及虧損的門店，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)；3）在線下恢復(fù)的同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)線上業(yè)務(wù)的高增長。

投資建議：雖然衛(wèi)生事件給短期業(yè)績帶來不確定性，但對公司的影響主要還是集中在上半年，且考慮到1）公司去年提前清庫存，存貨壓力相對??；2）國內(nèi)業(yè)務(wù)是主要收入來源；3）公司賬面的現(xiàn)金流充裕，可以較好的應(yīng)對衛(wèi)生事件帶來的負(fù)面影響；4）體育用品行業(yè)線下銷售在逐漸回暖。我們認(rèn)為公司的長期競爭優(yōu)勢不改，隨著線上業(yè)務(wù)的持續(xù)增長和線下渠道的不斷優(yōu)化，公司將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的長期增長，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)生事件對行業(yè)的影響超預(yù)期，庫存承壓；業(yè)內(nèi)競爭加?。籝OUNG品牌拓展不及預(yù)期。

(編輯：李國堅(jiān))