中信證券：銀行業(yè)基本面顯韌性，建議關注工商銀行(01398)和郵儲銀行(01658)

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者肖斐斐、冉宇、 彭博。 

本周迎來披露高峰，銀行業(yè)務經(jīng)營與財務報表韌性有望進一步驗證。從內(nèi)外資金低點向上的空間，以及極低估值水平來看，當前板塊適宜長線資金積極配置。

上周，已有11家A股上市銀行披露一季報，同時公募基金一季報亦披露完畢。本期投資觀察重點聚焦近期銀行板塊的基本面和資金面情況。

基本面：財務表現(xiàn)有韌性，風險指標穩(wěn)定。

目前披露一季報的上市銀行包括4家股份行、3家城商行和4家農(nóng)商行。11家銀行一季度營業(yè)收入、歸母凈利潤加權(quán)平均增速為12.7%/7.8%（去年全年14.2%/9.5%），總體運行平穩(wěn)。個體而言，業(yè)績分化加大，一季度各有一家農(nóng)商行營業(yè)收入和歸母凈利潤出現(xiàn)同比小幅負增長。從核心盈利要素看：

1）息差環(huán)比略降2BPs，主要是資產(chǎn)端定價走弱。剔除一季度利息口徑調(diào)整的一家銀行后，其余10家銀行息差（期初期末平均法）季度環(huán)比下降2bps。其中，資產(chǎn)收益率環(huán)比-8BPs，受一季度利率中樞下行和貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整影響（央行數(shù)據(jù)看，3月新發(fā)放一般貸款利率比年初下降26bps）。負債成本率下降5pbs，主要是中小銀行充分受益于資金利率下降帶來的成本節(jié)約效應。

2）投資業(yè)務貢獻，非息表現(xiàn)積極。非息表現(xiàn)符合我們盈利一季報前瞻中“公允價值變動抵補傳統(tǒng)中收乏力”的判斷。公共衛(wèi)生事件短期影響下，以上銀行一季度中收同比增速由去年全年8.4%降至2.6%，而全部非息收入增速由6.0%升至17.2%。除公允價值變動收益大幅增加外，投資收益亦由-4.9%提升至18.7%，反映各家銀行在一季度利率環(huán)境變化下積極優(yōu)化投資策略與投資結(jié)構(gòu)。

3）賬面不良率穩(wěn)定，減值計提審慎不變。上周，銀保監(jiān)會國新辦發(fā)布會公布，一季度行業(yè)不良率上升0.06pct。上市銀行表現(xiàn)更為穩(wěn)定，11家銀行中7家持平或環(huán)比走低（個別行不良處置力度減弱，有所反彈）。我們判斷，隨著五級分類的滯后確認和延期還本付息政策的退出，預計二三季度不良數(shù)據(jù)或有繼續(xù)上行表現(xiàn)，但總體幅度可控。此外，減值力度總體平穩(wěn)，去年全年、一季度減值計提同比+25.8%/+24.7%，平均撥備覆蓋率上升5pct，為順利應對公共衛(wèi)生事件沖擊夯實基礎。

資金面：內(nèi)資持股低位，外資配置回暖。

1）內(nèi)資低位：測算一季度主動型基金 銀行股持倉2.8%，較去年末下降2.4pcts，為歷史分位數(shù)低點。其中，除部分次新股獲增配外（郵儲受益于綠鞋機制），其他品種均有不同程度減持。

2）外資回穩(wěn)：3月中旬，滬深股通持銀行股占流通市值比重降至今年來低點（1.72%，去年末1.97%），此后配置穩(wěn)中有升（4月24日1.83%）。個股而言，低點以來外資增配兩條主線，一是回補高流動性績優(yōu)股，二是增配業(yè)績改善預期的彈性品種。

風險因素：

宏觀經(jīng)濟增速大幅下降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預期惡化。

投資觀點：

基本面經(jīng)營韌性和資金面修復空間下，暗含長線配置價值。

先期公布的一季報顯示銀行核心盈利要素穩(wěn)定，本周迎來披露高峰，業(yè)務經(jīng)營與財務報表韌性有望進一步驗證。從內(nèi)外資金低點向上的空間，以及當前極低的估值水平而言，當前板塊適宜長線資金積極配置。投資組合上，A股擇機配置招商銀行、平安銀行、常熟銀行，關注低估值的興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行、杭州銀行等。港股重點關注工商銀行(01398)和郵儲銀行(01658)。

（編輯：楊杰）