國內(nèi)原油類產(chǎn)品工具性分析：油氣類QDII公募基金、原油期貨以及銀行紙原油

本文來自安信證券。

原油與其他大類資產(chǎn)的低相關性和抗通脹屬性使其成為大類資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，對原油的配置歸根結(jié)底可以分為兩種：配置油企股票或買入原油期貨。國內(nèi)投資原油的渠道主要有油氣類QDII公募基金、原油期貨以及銀行紙原油。

國內(nèi)目前油氣QDII基金共8只,其中華寶標普油氣、華安標普全球石油、廣發(fā)道瓊斯美國石油3只為股票型LOF基金，主要投資于油企股票;南方原油、易方達原油、嘉實原油、諾安油氣能源、國泰大宗商品5只為FOF型LOF基金，主要投資于國外原油期貨ETF;8只基金均可場外申贖或場內(nèi)交易，場內(nèi)T+0，目前產(chǎn)品均暫停或限額申購，管理費和托管費在1%和0.28%左右。

股票型油氣基金中，華寶油氣等權買入美國上市的57家油氣上游公司，其中包括頁巖油公司，其凈值同時受油價和美股影響;華安標普全球石油投資于全球120家大型油氣公司，成分股偏大市值，多數(shù)涉及油氣全產(chǎn)業(yè)鏈;廣發(fā)道瓊斯美股石油投資于美國石油勘探、生產(chǎn)企業(yè)，成分股偏小市值且分布集中，彈性較大。

FOF型油氣基金均持有不同的國外原油期貨ETF，例如USO、USL、DBO、BNO和Wisdomtree原油ETF。美國原油ETF目前共22支，管理總規(guī)模87.8億美元，平均管理費0.6%。產(chǎn)品大多持有WTI或Brent期貨合約，由于倉儲成本的存在合約長期升水，像USL、DBO等產(chǎn)品采用動態(tài)展期的方式減小展期成本，產(chǎn)品大多會在近月合約到期前提前移倉以規(guī)避類似4月20日極端情況下的大幅波動帶來的損失，總體來看幾只產(chǎn)品跟蹤油價較為緊密。

南方、易方達和嘉實在原油ETF上的倉位基本控制在90%左右，諾安油氣和國泰大宗商品倉位浮動較大，目前在70%左右。FOF產(chǎn)品跟蹤油價相對更緊，但仍存在合約展期損耗、雙重管理費問題。

國內(nèi)油氣基金折溢價頻現(xiàn)，場內(nèi)應當選擇性配置。由于QDII基金具有外匯額度限制，加上基金申贖效率低，產(chǎn)品場內(nèi)外折溢價現(xiàn)象常有發(fā)生。從折溢價歷史情況來看，存在“油價下跌時溢價，上漲折價的情況”，場內(nèi)配置時應當選擇溢價較小的產(chǎn)品配置。

上海原油期貨合約已成為全球第三大原油期貨合約，具有較好的價格發(fā)現(xiàn)功能，但若作為長期配置原油的工具需自行換倉并承擔展期成本;銀行紙原油需要承擔買賣報價點差成本及合約展期成本，且根據(jù)移倉規(guī)則的不同容易在極端contango市場承擔較大移倉風險。

風險提示：數(shù)據(jù)來自過往歷史表現(xiàn)，在市場變動下可能失效（編輯：孟哲）