方正證券：衛(wèi)生事件影響有限，預計特步國際(01368)Q2業(yè)績恢復正常

本文來源微信公眾號“AF星宇”，作者方正證券豐毅團隊。

【事件】

2020年4月20日，特步(01368)發(fā)布2020Q1業(yè)務營運狀況，2020Q1公司零售額下滑20-25%，零售折扣水平65折至7折左右，零售存貨周轉約5個半月。

【點評】

Q1衛(wèi)生事件影響有限。①零售增速方面， 2020Q1因衛(wèi)生事件下門店關閉、物流受限影響，特步主品牌零售流水20-25%下滑，整體衛(wèi)生事件影響較為有限。②終端存貨周轉放緩，自2018至2019Q4公司零售存貨周轉一直維持4個月左右，2020Q1庫存周轉提升至約5.5個月，仍可控。③折扣率環(huán)比下降，2020Q1公司產品折扣率維持65折至7折左右，較2019年底75折至8折下降，好于3月中旬55折至6折水平，終端折扣表現(xiàn)略高于預期。

展望：短期衛(wèi)生事件影響零售表現(xiàn)，長期運動鞋服行業(yè)趨勢強勁，公司轉型成效顯著，布局高端、運動休閑品牌打造新增長點

行業(yè)：運動鞋服趨勢強勁，2014年運動人群快速增長疊加政府政策支持，多數(shù)國內外運動品牌業(yè)績遇拐點，2018年業(yè)績增速達到高峰，2019年國際龍頭品牌及內資龍頭品牌均維持較快成長，2020年衛(wèi)生事件影響下，體育行業(yè)具備較高彈性。

公司：①2019年主品牌穩(wěn)健，盈利略超預期。公司主品牌產品持續(xù)升級疊加新品牌增量，2019年營收增長達28.2%，維持較高增速。其中特步主品牌2019年收入增20.7%，特步兒童收入貢獻達高單位數(shù)，增長40%以上，發(fā)展迅速。因包含政府補貼、賣地收入等的其他收入提升，盈利略超預期，扣除1億元收購費用影響后，經(jīng)營利潤、歸母凈利潤增速分別達27.8%、26%。

②轉型成效顯著，公司通過2015年以來三年時間改革，產品更專注“跑步類產品”，跑步產品優(yōu)勢領先;渠道運營更扁平化，2018年以來門店數(shù)觸底反彈，門店運營效率提升，門店面積、店效、提升明顯，2019年已達到14萬平均月流水，低于10萬的門店占比不到20%;發(fā)力線上，打通O2O，持續(xù)進行線上轉型，推動產品線上線下同款同價，2019年線上仍維持高成長，營收占比超過20%。

③設立多品牌戰(zhàn)略，布局高端、運動休閑品牌打造新增長點，收購品牌預計2020年盈利。公司2019年開啟多品牌戰(zhàn)略后，目前已覆蓋大眾運動、時尚運動、專業(yè)運動三大領域，包括高端跑鞋、戶外運動、中高端網(wǎng)球時尚、帆布鞋等多個細分領域。合作的兩個品牌Saucony/Merrel預計2020年分別新開30-50家店，預計店效18-20萬，對公司產生3000-4000萬虧損影響，2022年實現(xiàn)扭虧。收購品牌Palladium/ Kswiss 2020年收入1.5-1.6億美金，預計持平，五年后可達5億美金。

④短期衛(wèi)生事件對零售表現(xiàn)有一定影響，長期成長性無虞：衛(wèi)生事件影響下，公司積極發(fā)展線上渠道應對衛(wèi)生事件，與私域流量平臺合作吸引顧客，補充線下。特步主品牌方面，公司給與經(jīng)銷商增加1個月賬期且可用20%比例的Q1貨品換取Q3貨品，預計公司業(yè)績Q2恢復正常，終端庫存將于下半年逐步恢復正常。收購品牌海外收入因以加盟模式為主，2020多數(shù)訂單鎖定，目前來看，風險仍可控。

【投資建議】

我們預計2020/2021/2022年公司歸母凈利潤分別為7.26/9.34/10.88億元，同比增速在-0.20%/28.56%/16.49%，對應EPS為0.29/0.37/0.43元/股，對應P/E為9/7/6，維持“推薦”評級。

【風險提示】

經(jīng)濟下行超預期;全球衛(wèi)生事件控制不及預期;電商發(fā)展不及預期;新品牌運營不及預期。

(編輯：劉瑞)