方正證券：金風(fēng)科技(02208)預(yù)計(jì)Q1凈利潤(rùn)大幅增加 看好公司中期盈利回升

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“申建國(guó)電新團(tuán)隊(duì)”，作者方正證券分析團(tuán)隊(duì)。原標(biāo)題《金風(fēng)科技年報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季度大幅預(yù)增 仍然看好公司中期盈利回升》。

事件：金風(fēng)科技(02208)公告19年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入382.4億元，同比增長(zhǎng)33.1%，歸母凈利潤(rùn)22.1億元，同比下滑31.3%。同時(shí)預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)250%到300%，達(dá)8.0到9.1億元，主要是投資收益同比增加所致。

點(diǎn)評(píng)：毛利率下降較多導(dǎo)致量增利減。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)外銷(xiāo)8.17GW，同比上升39%;風(fēng)機(jī)毛利率12.3%，同比下降近7個(gè)百分點(diǎn)。2019年下半年風(fēng)機(jī)毛利率已經(jīng)有所回升，從上半年的11.3%升至12.9%，我們預(yù)計(jì)今年這一上升態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，風(fēng)機(jī)毛利率或上升至15%左右，帶來(lái)盈利的向上彈性。

具體來(lái)看，2019年下半年2S和2.5S的不含稅銷(xiāo)售均價(jià)分別為3149和3195元每千瓦，接近2018年年中的招投標(biāo)價(jià)格底部;毛利率方面，6S機(jī)型下半年毛利率回升到20%，2S機(jī)型回升到13.5%，而2.5S機(jī)型則從上半年的15.1%下降到下半年的9.1%。

據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，19年風(fēng)電行業(yè)公開(kāi)招標(biāo)65GW，而公司年底在手訂單與年初基本持平為20.9GW，因此19年公司的中標(biāo)量和銷(xiāo)售量基本持平，考慮到訂單飽滿程度，公司可能在19年的招投標(biāo)中參與度不高。

海外市場(chǎng)、后服務(wù)市場(chǎng)亮點(diǎn)較多。

期末公司海外在手外部訂單共計(jì)1,520MW，同比增長(zhǎng)132%;出質(zhì)保服務(wù)業(yè)務(wù)在手訂單金額8.18億元人民幣，同比增長(zhǎng)67%，國(guó)內(nèi)外有償運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)項(xiàng)目容量10.99GW，同比增長(zhǎng)57.7%，公司在海外市場(chǎng)以及風(fēng)電后服務(wù)市場(chǎng)上有所斬獲。

仍然看好中期公司的盈利彈性。

年報(bào)一定程度上低于預(yù)期，但隨著交付均價(jià)的回升、鋼材等大宗商品價(jià)格的回落、以及機(jī)組大型化模塊化帶來(lái)的成本下降，我們?nèi)钥春弥衅诠局圃鞓I(yè)毛利率的回升。

盈利預(yù)測(cè)：風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，公司的風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將最為受益。預(yù)計(jì)2020-2021年EPS分別為0.78、0.93元，對(duì)應(yīng)PE分別為12和10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材等原材料價(jià)格上漲侵蝕毛利;技術(shù)路線偏差，龍頭地位被威脅;限電加劇，公司電站業(yè)務(wù)的利潤(rùn)受壓。