雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)被機(jī)構(gòu)一致看好，網(wǎng)龍（00777）頻獲“買入”評級(jí)

2020年的年報(bào)季，處在公共衛(wèi)生事件突襲導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)踩下急剎車的大背景下，多數(shù)企業(yè)都在財(cái)報(bào)中發(fā)表了對未來經(jīng)營擔(dān)憂的看法，資本方的選擇更是步履薄冰。而身兼網(wǎng)絡(luò)游戲、在線教育兩大熱門概念的網(wǎng)龍，不僅于近期發(fā)布年度業(yè)績公告稱，公司2019年度總營收規(guī)模為57.93億元人民幣（單位下同），同比增長15%，股東應(yīng)占凈利潤達(dá)到了8.07億元，同比大幅增長48%；更在年報(bào)中展現(xiàn)了其雙業(yè)務(wù)巨大的發(fā)展?jié)摿?，并宣布派發(fā)末期股息每股0.25港元，同比增67%。

對于網(wǎng)龍2020年業(yè)績表現(xiàn)，星展、光大、交銀國際、建銀國際、廣發(fā)海外以及第一上海等專業(yè)機(jī)構(gòu)均發(fā)布研究報(bào)告表示，基于公司游戲業(yè)務(wù)持續(xù)且強(qiáng)勁增長的盈利，再加上2020年步入爆發(fā)兌現(xiàn)期的教育業(yè)務(wù)，網(wǎng)龍未來發(fā)展態(tài)勢十分樂觀。并且，機(jī)構(gòu)幾乎是整齊劃一的給出了“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)從30.55港元至37.7港元不等，以網(wǎng)龍4月20日20.75港元的收盤價(jià)計(jì)算，增幅空間高達(dá)47.2%至81.7%。

游戲全面發(fā)力，看好多儲(chǔ)備下的更強(qiáng)表現(xiàn)

2019年表現(xiàn)極為亮眼的游戲業(yè)務(wù)，2020年還會(huì)有更強(qiáng)勁的演繹。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，網(wǎng)龍2019年游戲收入和經(jīng)營性分類利潤分別實(shí)現(xiàn)33億元和19.23億元，同比分別增長39.4%、51.3%，毛利率略升至95.9%，端游和手游收入分別同比增長38.3%、46.8%。其中《魔域》IP游戲收入同比增長39.2%，新資料片和推廣活動(dòng)驅(qū)動(dòng)MAU增長38.8%；《英魂之刃》和《征服》收入同比增長32.5%、66.3%，全新玩法推出和與人氣動(dòng)漫《OVERLORD》及《鎮(zhèn)魂街》的IP聯(lián)動(dòng)助力《英雄之刃》流水大幅增長，《征服》推出多個(gè)資料片推動(dòng)其收入創(chuàng)造歷史新高。之后更是有儲(chǔ)備6款有版號(hào)手游，《終焉誓約》由B站獨(dú)代，預(yù)計(jì)暑期上線，《魔域傳說》H5、《英魂王座》、《英魂之刃戰(zhàn)略版》預(yù)計(jì)于下半年上線；另外，《魔域2》、《決戰(zhàn)巨神峰》等手游在版號(hào)審批中。

對此，廣發(fā)證券觀點(diǎn)認(rèn)為，目前公司核心游戲仍在增長，后續(xù)還有多款新游上線，游戲業(yè)務(wù)值得期待。星展機(jī)構(gòu)表示，目前《魔域》端游的收入正在持續(xù)上升，之后月流水將會(huì)為維持在2019年Q4的水平，預(yù)計(jì)端游2020年的收入將會(huì)同比增長15%；再加上2020年新手游的產(chǎn)品線十分強(qiáng)勁，據(jù)公司目前的手游業(yè)績情況預(yù)計(jì)，公司2020年Q4每款游戲?qū)?huì)實(shí)現(xiàn)3000萬元的月流水，預(yù)計(jì)整體的游戲收入將會(huì)于2020年同比上升17%。

第一上海觀點(diǎn)認(rèn)為，網(wǎng)龍2015至2019年游戲業(yè)務(wù)收益的CAGR高達(dá)達(dá)35.3%，得益于主IP《魔域》帶動(dòng)，2015年-2019年魔域流水收入CAGR達(dá)到51%。2020年，公司還將與嗶哩嗶哩合作推出新產(chǎn)品《終焉誓約》，憑借嗶哩嗶哩穩(wěn)定、龐大的二次元用戶群體，預(yù)計(jì)終焉誓約在中國內(nèi)地將取得較好業(yè)績。同時(shí)，《魔域II》目前在測試階段，今年魔域系列新產(chǎn)品在面世后，或?qū)⒗^續(xù)帶動(dòng)IP流水貢獻(xiàn)。

光大證券則十分看好網(wǎng)龍技術(shù)+IP的驅(qū)動(dòng)式增長，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為網(wǎng)龍2019年通過IP聯(lián)動(dòng)、跨界合作、發(fā)布全新資料片等市場營銷推廣活動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大在手游和端游市場的影響力，實(shí)現(xiàn)2019年游戲業(yè)務(wù)月活躍用戶超過900萬，日活躍用戶200萬。之后即將上線10余個(gè)游戲，更是能依托扎實(shí)的開發(fā)能力實(shí)現(xiàn)多產(chǎn)品線同時(shí)運(yùn)作。

教育爆發(fā)將至，期待業(yè)績、估值的雙重提振

教育業(yè)務(wù)漸入佳境，之后會(huì)是多點(diǎn)爆發(fā)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，網(wǎng)龍教育業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)收入23.95億，但剔除2018Q2非常規(guī)性的莫斯科訂單收入影響，收入是同比增長12%的，該業(yè)務(wù)29.8%毛利率仍同比持平。

廣發(fā)觀點(diǎn)認(rèn)為，公司各教育產(chǎn)品進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段，其中普米2019年平板出貨量同比增長11.1%，而19Q2推出新產(chǎn)品ActivPanel在19H2表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)下半年收入環(huán)比增幅達(dá)到了20%；而與埃及于年初簽訂備忘錄，負(fù)責(zé)26.5萬間教室的解決方案，2019Q4第一批100間教室的試點(diǎn)訂單已經(jīng)下達(dá)，目前正在埃及部署，之后將會(huì)持續(xù)兌現(xiàn)訂單。在Edmodo方面，疫情影響下活躍用戶及新注冊用戶數(shù)大幅增長，DAU已經(jīng)超過400萬；同時(shí)成功入選聯(lián)合國教科文組織推薦遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)平臺(tái)，2020年3月成為埃及指定的國家級(jí)K-12線上學(xué)習(xí)平臺(tái)，并立即向埃及全國2200萬學(xué)生和100萬老師推行；再加上網(wǎng)上作業(yè)輔導(dǎo)服務(wù)AskMo在19Q4推出，奠定了公司通過SaaS模式實(shí)現(xiàn)用戶群變現(xiàn)的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，公司還在持續(xù)融資為新項(xiàng)目落地及潛在投資并購提供彈藥。

其中尤其要注意的是，網(wǎng)龍教育業(yè)務(wù)由持股約61.6%的子公司貝斯特持有，2019年11月貝斯特最新融資時(shí)的投后估值約13.5億美元。隨著在線教育需求增長，政策逐漸落地，網(wǎng)龍教育業(yè)務(wù)繼續(xù)夯實(shí)，估值有望提升。

第一上海同樣認(rèn)為，公司2019年教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長，目前主要業(yè)務(wù)收入來自海外市場。子公司Promethean的市場份額在歐美多個(gè)市場穩(wěn)居第一，2020年Edmodo將逐步開始變現(xiàn)。在海外非核心市場，埃及項(xiàng)目進(jìn)展順利，普米有望成為埃及全國課堂互動(dòng)白板的獨(dú)家供應(yīng)，2020年教育業(yè)務(wù)在中國市場正式實(shí)施將貢獻(xiàn)收入。星展機(jī)構(gòu)則預(yù)計(jì)，在埃及訂單和俄羅斯第三期訂單的驅(qū)動(dòng)下，2020年公司在線教育收入將會(huì)同比增長15%，教育分部利潤率也將進(jìn)一步提高。

而光大證券觀點(diǎn)還提到，在中國市場上網(wǎng)龍重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)大用戶覆蓋面，同時(shí)基于SaaS戰(zhàn)略完成營業(yè)收入。ToC端，旗艦軟件平臺(tái)101教育PPT的月活躍設(shè)備突破100萬。ToB端，公司與中央電化教育館達(dá)成合作，于全國初高中推廣虛擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)服務(wù)系統(tǒng)。